浅谈中金所沪深300股指期权仿真交易

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1、浅谈中金所沪深300股指期权仿真交易2014-02-1207:22 蒋希华 我要评论0字号：核心提示： 中国金融期货交易所的沪深300股指期权合约仿真交易已于2013年11月8日开始，笔者浏览了中金所的仿真交易业务规则和网上交易客户端，在文中初步谈了一下对其的印象和感想。由于获取信息的局限性和对中国市场了解的不足，看法难免有失偏颇。仿真交易毕竟只是正式交易的简化版，相信很多方面在期权正式挂牌交易后会更加完善。合约月份只有YYMM限制了指数期权的可扩展性，交易费用高、最小变动价位偏大会降低期权的流动性中国金融期货交易所的沪深300股指期权合约仿真交易已于2013年11月8日开始，笔者

2、浏览了中金所的仿真交易业务规则和网上交易客户端，在文中初步谈了一下对其的印象和感想。由于获取信息的局限性和对中国市场了解的不足，看法难免有失偏颇。仿真交易毕竟只是正式交易的简化版，相信很多方面在期权正式挂牌交易后会更加完善。合约月份为YYMM　　熟悉期权的人都知道，短期期权在期权市场上的流动性高，最受交易者青睐。美国芝加哥期权交易所现在每周都有到期的星期期权，台湾期货交易所也在每个星期三加挂一个下星期三到期的合约。一方面，星期期权价格便宜，对市场行情变化敏感，使交易者更容易围绕某些新闻或事件（如公司盈利公告、政府经济数据报告和中央银行公告等）做针对性交易；另一方面，星期期权到期时间

3、短，时间耗损快，很多掌握动态避险技术的对冲基金喜欢做空这类期权以快速获利。标普500指数星期期权的日均成交量已经从2010年11月的19147手增加到2013年11月的185848手，占所有标普500指数期权总交易量的30%左右。合约月份只有YYMM限制了指数期权的可扩展性。芝加哥期权交易所的早期期权合约代码也只有YYMM代表合约月份，这给它后来增加期权品种（比如星期期权和季末期权）带来了不少麻烦。期权产品多维化是世界各地交易所的发展趋势，中金所如果从一开始就考虑到系统的可扩展性，未来就会避免不必要的麻烦，并大大降低系统升级、扩充的成本。合约的最小变动价位为0.1点“一刀切”式的一

4、毛钱最小变动价位有点偏大，这虽然对做市商有利，但结果会降低期权尤其是深度虚值期权的流动性，对交易者不利，尤其是机构交易者和基金管理人等职业期权玩家，他们最需要用深度虚值期权来控制保证金要求和设计各种套期保值或套利策略。标普500是权利金在3.00下的期权，最小变动价位是0.05点，其他的都是0.10点。韩国Kospi200的最小变动价位也采用类似的方法，权利金低于3.00的期权，最小变动价位是0.01点，高于3.00的都是0.05点。全球交易量前几名的交易所指数期权产品，或者用这种分段式函数，如日经225指数期权、台湾股指期权，或者干脆对所有期权都用更小的单位，如印度股指期权，标的

5、价格已达6200多点，而最小变动价位只有0.05点。交易的手续费标准和执行手续费标准交易的手续费和执行手续费相对偏高，交易所每手收益很高，但也提高了交易者尤其是散户的入市门槛。传统上，绝大部分交易所的期权是按合约交易量收固定费用的，但当这个费用过高时，就会降低权利金较低的（即深度虚值）期权的流动性，因为交易费可能超过权利金，或者占权利金的比例过大，导致交易这些期权没有什么商业价值。深度虚值期权是机构交易者、基金管理人（外国投资者基本属于这两类人）等构建交易策略的一个重要部件，交易费用高和最小变动价位偏大会大大降低这些期权的流动性。韩国KOSPI200指数期权的交易量能在推出后短短几

6、年的时间里跻身世界前列，低交易费用和小变动价位起到很大的作用。标普500指数期权的交易费用相对较低。目前标普500指数价位在1838点，经纪商每个合约只收费1元左右，交易量大还有优惠，低权利金的有折扣，交易所还对主动挂限价合约提供流动性的交易奖励回扣，经纪商一般都会把回扣传递给交易者。韩国证券交易所则开创了按权利金比率收取交易费的先河，权利金越少，收费就越低，这直接导致了深度虚值期权的高流动性。总之，交易费用是影响流动性和投资者范围的最重要因素之一，这在期权上市初期尤为重要。行权价间距和行权价范围沪深300股指期权合约当月与下两个月合约行权价格间距为50点，平值期权合约上下各挂出3

7、个合约；随后两个季月合约的行权价格间距为100点，平值期权合约上下各挂出2个合约。第一，行权价格间距太宽了；第二，行权价太少了，市场的广度不够。这个配置对想通过期权为标的资产做保险的套期保值者也许足够了，但对套利者、投机客和基金经理来说是远远不够的。虽然期权的基本经济功能是避险，但也离不了投机客和套利者，他们使市场更具流通性。以1月20日为例，沪深300股指收报于2165点，仿真交易系统里2月份的看跌合约最低行权价却高达2050点，虚值看跌期权只有3个行权价（2050