证 券行业2018年中期投资策略：强监管有所缓和，迎接强者恒强时代

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1、内容目录1.行业强监管有所缓和，龙头券商优势凸显41.1.上半年行情趋于弱势，走势分化41.2.优质券商受益于监管格局41.3.证券行业开放全面提速51.4.行业集中度提升，业绩分化72.业务转型深化，创新规范发展92.1.经纪业务：存量竞争，持续寻找转型出路92.2.投行业务：市场化发行背后是综合实力的竞争102.3.资管业务：先于其他资管机构转型，主动管理占优的券商具有竞争优势122.4.资本中介业务：规范化发展，规模增长将放缓142.5.场外期权业务：业务利润将高度集中153.行业盈利预测和投资建议173.1.板块相对估值处于底部，下半年关注估值修复173.2

2、.中性假设下，预计2018年行业净利润1160亿元，YOY+3173.3.精选低估值行业龙头券商193.4.风险提示：行业监管政策、市场风险、创新不及预期、信用业务风险19图表目录图1：前五券商在2018年上半年表现相对较好4图2：在严监管背景下，证券行业杠杆率较高点回落（单位：倍）4图3：日本不同类型证券公司盈利状况，金融危机后外资券商盈利占比逐步下滑（单位：十亿日元）7图4：2017年证券行业营业收入CR5和CR10分别是44.33和63.797图5：2017年证券行业净利润CR5和CR10分别是35.29和53.747图6：2017年上市券商归属于母公司净利润

3、情况及其增速8图7：主要上市券商营收结构（2017年）8图8：经纪业务收入依然处于调整期（单位：亿元）9图9：2018年上半年两市日均成交额（单位：亿元）9图10：截至2018Q1客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.18万亿元（单位：万亿）...................................................................................................................................................................

4、..............9图11：2018年每周平均新增投资者数量为25.51万人9图12：2017年至今IPO发行情况11图13：2015-2018年上半年IPO审核情况11图14：2018H1再融资募集资金规模为6173亿元12图15：2018H1证券公司承销债券规模为7511亿元（单位：亿元）12图16：券商资管规模于17年Q1后逐步回落（单位：亿元）12图17：证券公司主动管理资产2018年Q1月均规模（亿元）1423图18：截至2018年6月底，沪深两市两融余额回落至9194亿元（单位：亿元）1423图19：上市券商股票质押业务余额情况（2017年报）

5、15图20：截至4月末，期权业务未了结初始名义本金2122.60亿元（单位：亿元）15图21：A股上市AA类券商归母净资产和交易金融资产规模16图22：：A股上市AA类券商机构客户代理买卖证券款规模和占比16图23：券商板块与市场指数走势仍然存在正相关性17图24：相对估值角度，券商板块处于历史低位，下半年关注估值修复17表1：2017年以来监管资管逐步向优质券商倾斜5表2：截至2017年底，合资券商主要财务指标在证券行业中占比较低（单位：亿元）6表3：上市券商经纪业务综合佣金率情况10表4：2017年上市券商资管业务规模及收入情况（单位：百万）13表5：证券行业2

6、018年盈利预测假设（单位：亿元）18表6：中性条件下，预计2018年证券行业净利润为1160亿元，同比上升2.68（单位：亿元）1823行业报告

7、行业投资策略1.行业强监管有所缓和，龙头券商优势凸显1.1.上半年行情趋于弱势，走势分化上市券商在今年上半年的股价变动整体趋于弱势，走势分化。券商指数上半年累计下跌21.13，跑输沪深300指数的同期变动（-12.90）。各类券商股价走势来看，前五券商（指中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券、华泰证券）表现相对较好，这类券商业务结构均衡且规范，业绩稳定性突出。在金融严监管的环境下，部分中小券商经营压力较大，业绩出现一定

8、程度的下滑，对股价造成一定的压制。图1：前五券商在2018年上半年表现相对较好23行业报告

9、行业投资策略3020100-10-20-30-40TOP5其他券商沪深30023行业报告

10、行业投资策略2018/1/12018/1/222018/2/122018/3/52018/3/262018/4/162018/5/72018/5/282018/6/18资料来源：wind，天风证券研究所，top5：中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、华泰证券，按营业收入排名2017年以来，监管层在努力恢复资本市场应有的“价值发现”能力，促使市场的核心投资逻辑倾向于品质一流、业