宏观经济专题：消费值得托付未来么？悬！

《宏观经济专题：消费值得托付未来么？悬！》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额11477亿元，增长5.5%。2018年1-5月份，社会消费品零售总额149176亿元，同比增长9.5%。其中，限额以上单位消费品零售额57518亿元，增长7.8%。数据来源：英大证券研究所，WIND1.2.社会消费品零售总额和物价关系可以看到，在过去很长时间里，尤其是1995-2015年的20年间，RPI与社会消费品零售总额同比增长可以说是亦步亦趋，而2016年开始，二者开始分化。一方面说明中国的经济可能已经相对于发展状态来说，实现了“物

2、质丰富”，另一方面，中国的经济可能面临了增长瓶颈，消费能力开始跟不上物质增长，倒逼生产收缩，当然这其中也少不了供给侧改革主动减产的贡献。若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本数据来源：英大证券研究所，WIND1.3.社会消费品总量同比我们需要估计一个数值，来衡量消费品总量的扩张特征。社会消费品零售总额减去RPI同比=社会消费品总量同比。从数据看，历史上普遍维持10%的社会消费品消费量的增长，而2017年来开始慢慢走向10%以下，最主要的是，趋势十分的平滑，毫无反抗的味道。可以说这个与经济增长的官方表述是相当的违和的。总是有一个出现了瑕疵的

3、，或者说需要合理的理由去粘合二者的分歧。若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本数据来源：英大证券研究所，WIND1.4.就业临界下方，消费持续萎缩不变从业人员指数持续低于临界点，表明制造业企业用工量降幅缩小。很显然消费和就业的正向关系十分稳定，这也是符合常识和经济学逻辑的，也支撑了上面说到的。下游企业面临原料价格上涨而自己的产品又难以涨价，导致利润下滑，部分企业退出。就业带来收入，收入支撑消费，这个逻辑是常识性的。就业分项持续处于临界点以下，这必然带来整个谁的整体购买力的下降（提醒下，当GDP增速与物价增速接近的时候，整体社会的购买力是不

4、再增长的，所有资产进入零和博弈阶段）。因而，整体购买力的下滑，是经济前景的实际牵引者。未来这些来自于底层微观的收入变化将反馈到中上游生产环节，驱动原料价格下跌。如果货币政策上引导扩大个人信用消费来维持总消费增长，那么这个经济反馈调整将会延迟，但不会缺席，而且当就业机会下降，迫使个人开始清场债务以及家庭部门开始市场化降低债务水平的时候。货币政策是无能为力的。当前的价格体系是扭曲的，不利于经济持续增长。若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本数据来源：英大证券研究所，WIND（二）消费的“钱”提、居民加杠杆与信用卡违约大增2.1消费的“钱”提与

5、落脚点——实际购买力在于消费，我们需要确定2个常识。第1个认识：有钱促进消费。而收入口径的直接标志在宏观经济数据上表现为就业的扩张，更进一步的话就是就业数据的积极改善。美国这几年来的失业率屡创新低，经济数据好到爆炸，也是这个逻辑。于是，美股持续上涨就变成了经济扩张的副产品。没钱是无论如何不可能促进消费的，而且如果通过负债去消费，那也只能是偶发的，短期的。长期借贷消费的结果和美国次贷危机本质是一致的。这种模式是旁氏消费。不可持续。第2个认识：消费扩张有两个问题，一个是涨价带来的消费总额扩张。譬如，同样是一个包子，我去年花1元，今年花2元。统计层面看零售消费品单项增长100%.对个人来说

6、，消费的仍然是1个包子。同时如果我收入不变的话，可能要挤占其他商品和服务的消费。一个是收入增长导致的，更多的人消费得了包子。于是问题就简单了，看社会消费品零售总额，不能只看总额。要看增长的原因，魔鬼在细节，也就是在量和价两个维度。我们此篇报告的核心就是分析，到底是消费价格增加（意味着消费者更加痛苦，通胀更加升温，购买力下降），还是消费数量的增加（同等条件下消费数量增加，意味着更多的人消费得起，这意味着消费者人群的扩张，是积极的，说明更多的人购买力上升）。我们秉承的研究理念是，事实胜于观点。当若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本然，我们不

7、会忘记用常识性的直观实例来增强大家对所谓经济“好坏”的客观认识，而非生活在幸福数据中，做出错误的决策。对于大部分普通人来说，廉价是一切，廉价意味着强劲的购买力，涨价意味着购买力下降，生活质量的下降。对于企业来说，涨价意味着利润扩张，降价不利于利润积累。综合来看，就得到经济学界普遍认可的，温和通胀有利于经济的持续发展。消费是否升级本身没有那么重要，对于富人永远没有降级，而对于穷人只有预算约束的收入才能决定一切。从这个角度看，宏观报告大体更侧重关注普罗大众的生