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《【优秀硕士博士论文】融资融券对我国股市波动性的影响——基于我国a股的实证检验》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、融资融券对我国股市波动性的影响——基于我国A股的实证检验【摘要】选取沪深300指数，1134个高频的沪深融资融券日交易额数据样本，利用GRACH(1,1)模拟股市波动性，通过VAR模型，格兰杰因果检验，脉冲响应，方差分解实证研究融资融券交易额变动对股市波动性的影响。实证结果表明：融资融券能够降低股市的波动性，有利于提高股市的有效性和稳定性。【关键词】融资融券波动性GRACH(1,1)Var模型一、引言融资融券交易是指证券市场中具有融资融券业务资格的证券公司或第三方向投资者提供资金供其买入证券或者提供证券供其卖出，并收取担保物的
2、经营活动。其中，融资交易是投资者向证券公司或者第三方借入资金用来买入证券，而融券交易则是投资者向证券公司或者第三方借入证券来卖出，然后投资者到期时再返还所借入的资金或者证券并支付相应的利息。当融资或融券对象为第三方时，分别称为转融资和转融券。融资融券交易从产生至今一直存在着争议，并且仍是金融领域研究的热点问题。国内外学者分别从理论和实证两个方面对此进行系统性研究，但尚未有明确定论。Woolridge&Dickinson(1994)发现，股市不会因为引入了融券交易机制而使股价下跌，融券交品不会形成超额收益，但因为其价格发现功能,
3、融券交易能够更好地促进股票回归到其内在价值，最终起到了稳定市场的作用[[]J.R.Woolridge&A.Dickinson.Short-seIlingandCommonStockPriee[J].FinancialAnalystsJournal,Januaiy/February,1994,(86):20-28.]。AnehadaCharoenrook和HazemDoaouk(2003)搜集111个国家和地区（23个为发达资本市场，可以卖空；88个为欠发达资本市场，无卖空机制）的股市数据对比研究后发现，允许卖空的23个发达案例
4、，其股市波动相对平稳，而无卖空机制的88个案例则正好相反，其波动率相对高些。此外，其研究还发现股市崩盘与卖空机制之间的相关系数并不高,它们之间的可能性差异在统计上也不显著[[]Charoenrook,A&H.Daouk.TheWorldPriceofShort-Selling[R].WorkingPaper,TheOwenGraduateSchoolofManagement,VanderbiltUniversity,2003:1-49.]。蔡笑(2010)以台湾地区股票市场为研究对象，选取1999年1月至2012年1月的数据，
5、采用Garch模型提取月度波动率，建立VAR模型并进行格兰杰因果检验来分析融资融券与股市波动之间的关系。结果表明，融资融券增加了台湾股票市场的波动性[[]蔡笑.融资融券对股票市场的影响研究[D].江苏:苏州大学,2010.]。于孝建(2011)运用VAR模型，以A股交易数据为对象，在我国推出融资融券的背景下，实证研究了融资融券交易对股市波动性和流动性的影响。结果显示：融资交易是引起股市波动性变化的Granger原因，融券交易是引起股市波动性变化的Granger原因，融资交易增大了股市的波动性[[]于孝建.融资融券交易对中国股市
6、流动性和波动性的影响[J].华南理工大学学报,2012(7):13-17.]。廖士光和杨朝军(2005)采取1998年8月至2004年2月台湾股票市场的相关数据为研究对象,通过协整检验、格兰杰因果检验，实证分析了卖空交易机制和股市之间的长期均衡正向关系，结果表明，股票市场价格上涨时，融券卖空额增加，通过调整供求关系使股价回落；股票市场价格下跌时，融券卖空额减少，股价回升。因此，卖空交易对股价的波动性起到稳定的作用[[]廖士光,杨朝军.卖空交易机制对股价的影响一来自台湾股市的经验证据[J].金融研究,2005,(10):21-2
7、7.]。廖士光、张宗新(2005)对香港证券市场1999年1月至2004年12月的月度数据进行研究，发现股市变动与交易额指明没有协整关系，卖空额与股指变动之间也没有因果关系，因此卖空额也不会引起指数的变动[[]廖士光,张宗新.新兴市场引入卖空机制对股市的冲击效应一来自香港证券市场的经验证据[J].财经研究,2005,(10):35-4.]。李俊文(2011年)采用Granger因果检验分析了证券市场波动性与融资融券交易的关系，结果表明卖空交易并未影响股市的波动性，反而股市的波动性可以作为投资者融资融券交易决策的依据之一[[]李
8、俊文.融券交易对市场波动性的实证分析[J].中国证券期货,2011,(12):43-47.]。冯玉梅、陈游(2012)运用了71只融资融券标的股票的面板数据，通过Panel-Data模型研究了融资融券对标的股票的价格产生的影响。发现融资融券余额对标的股股价的波动性和收益率等方
