锂电池行业2018中期投资策略：下游高端需求放量在即，看好中游龙头

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1、道，形成“以量补价”格局，同时，技术能力成为考核企业质量的最重要指标之一，成本高企、难以承受压力的落后产能将直接被清出市场，对上游议价能力强、规模效应显著、技术能力突出的企业将受益，最终将表现为行业集中度快速提高，中游龙头崛起。Ø关注能量密度提高环节，看好正极材料及铝塑膜。1）目前能量密度的主要缺口在于正极材料，且正极材料在动力电池成本中占比最高；虽然目前正极材料整体处于产能过剩格局，但能量密度满足未来要求的高镍材料产能将面临供不应求，把握高镍材料量产先机、抢占市场份额并尽早进入下游大客户供应链将成为制胜关键，建议关注：当升科技（30007

2、3.SZ）、杉杉股份（600884.SH）；2）软包电池由于重量轻、同规格下比能量具有明显优势，开始逐步在高端车型上提升其占有率，铝塑膜作为软包电池中最关键、技术壁垒最高的材料，需求量随软包电池扩产而迅速提高，但其国产化进程却始终缓慢，技术实力领先、产能放量速度快及已拥有稳定客户群体的公司将更有可能率先受益，建议关注新纶科技（002341.SZ）。Ø风险提示：宏观经济波动风险；政策推进不及预期风险；新能源汽车销售不及预期风险；中游利润空间压缩风险；A股系统性风险。若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取

3、PDF版目录若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1.锂电池板块行情回顾51.1上半年受系统性风险影响，大幅下跌51.2行业估值回落至历史低位51.3一季度行业整体业绩稳步增长72.补贴新政下高端乘用车受益，专用车下半年有望迎来放量92.1补贴新政出台，6月12日起进入正式退坡期92.1.1新能源乘用车：标准细化，门槛提高，部分车型补贴标准不降反升92.1.2新能源客车：补贴标准普降，能量密度门槛大幅提高102.1.3新能源专用车：过渡期补贴力度弱，下半年有望迎来放量122.1.4政策鼓励高端

4、车型发展，整体退坡力度好于预期122.1.5政策推动产业向市场化迈进，提高技术门槛为第一要务142.22018年新能源汽车产销回暖，全年有望突破100万辆202.2.12018年1-5月新能源汽车月度产销量大幅增加202.2.2新能源乘用车：政策扶持，高端化发展212.2.3新能源客车：需求主要来自公交车存量替换，未来将继续稳步发展252.2.4新能源专用车：执行期补贴上调，下半年具有一定放量空间282.2.5新能源汽车销量预测：2018年产销量有望突破100万辆323.下游高端化需求放量，有望带动中游龙头崛起333.1动力电池转型完成，集

5、中度提高333.2中游整体产能过剩，落后产能出清进行时363.3“以量补价”+“技术为王”双轮驱动中游崛起413.3.1上半年电池端“去库存”造成材料端业绩增速不及预期413.3.2技术门槛提高过程中，中游材料扮演重要角色423.3.3“以量补价”+“技术为王”格局下，中游龙头受益43若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1.关注能量密度提高环节，看好正极材料及铝塑膜461.1能量密度缺口主要在于正极材料，高镍三元趋势不变461.1.1能量密度缺口主要在于正极材料461.1.2正极材料在动力电

6、池成本中占比最大471.1.3高镍三元材料将面临供不应求501.2铝塑膜：动力锂电池产业链国产化唯一蓝海511.2.1高能量密度趋势下，软包电池具有优势511.2.2铝塑膜技术壁垒高，国产化进程缓慢542.风险提示57若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1.锂电池板块行情回顾1.1上半年受系统性风险影响，大幅下跌2018年上半年，锂电池指数累计下跌21.93%，跑输沪深300指数7.83个百分点，跑输创业板指12.72个百分点。图1：锂电池指数2018年上半年行情回顾数据来源：山西证券研究所

7、、Wind锂电池指数上半年呈现大幅波动的走势，2018年1月指数在2017年下半年多重利空的刺激下继续回调，至2月补贴新政出台，预期落地，指数开始触底回升。第二季度，锂电池指数在受到行业基本面影响的同时，也受到A股整体加速下跌趋势带动，出现较大幅度下行。1.2行业估值回落至历史低位下图统计了锂电池行业及其细分子行业近1年以来的估值变化情况（剔除负值），可见由2017年第四季度开始，锂电池及其细分行业估值一路下调，截至目前为止，各版块估值均回归至30倍左右，其中回调幅度最大的是上游资源（锂、钴）环节，从去年三季度的90倍左右回落至30倍左右。

8、锂电池产业链估值已回落到历史低位，结合下游在若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版需求端及政策的支撑下具备较高的长期投资价值，我们