利率调整对我国股市影响的实证分析

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1、利率调整对我国股市影响的实证分析摘要：文章利用事件研究及误差修正模型对1993年以来央行的13次利率调整对沪市产生的短期和长期效应进行了实证研究。研究结果表明短期内股市对利率调整具有一定的敏感性、滞后性和条件性，但从长期来看利率变动与股价指数存在显著的负相关关系。关键词：利率;股市;Granger因果检验;ADF检验;误差修正模型一、引言2017年5月18日傍晚，央行宣布将金融机构一年期存款基准利率上调%，将一年期贷款基准利率上调%，这是断今年以来央行第二次对利率进行调整。分印析人士认为由于我国目前经济增长偏快的柞趋势加剧，所以央行再次打出加息的重

2、拳浜，主要是为了加大调控力度，防止经济由普偏快转为过热，并希望以此能给火爆的资聋本市场(尤其是股票市场)降降温(田俊岘荣，许志峰，2017)。在经济学上，彩利率被誉为宏观经济的“指挥棒”，而股渺票市场是宏观经济的一个重要组成部分，那么对利率进行调整是否能对股市产生预黑9/9期的效果呢?利率的调整或变动对股市的瘀影响究竟如何呢?这些问题一直是经济学家争论的焦点。因此，国内外许多学良者对股票价格和利率之间的关系进行了不弁同层面的分析和研究，但尚未得出一致的顼结论。Bernanke(1992)认快为货币当局调控经济的政策手段必然会对庄股市产生广泛而深

3、远的影响，而在各种货盍币政策工具中，利率的调整对股票市场的奈影响最为显著。许均华、李启亚(2001)认为1996年5月的降息对股市产钞生的冲击作用最大，但随后的五次对股市援产生的冲击作用相对较弱，表明降低利率对股市资金供给的作用不大。英定文(2002)对减息与金融体制改革对证券市傅场的影响进行了分析，认为减息对证券市鱿场的短期反应较为负面，中期较为盲动，沉长期(三个月以上)较为正面。郭金龙、ü李文军(2017)利用Ross的套利定价模型研究了利率变化对股票市场的影响，认为股票的均衡价格与利率负相关。铪本文利用事件研究及误差修正模型，对1Ｑ

4、993年以来我国利率调整对股票市场的Θ长短期效应进行了实证分析。二、数据及分析方法9/9(一)样本选择从坳数据分析家——北京汇天奇网中获得19颊93年3月26日至2017年5月7日胰的沪市日收盘指数;一年期银行定期存款厄利率数据来源于中国人民银行官方网站。(二)变量设计1、短期效应分析怵变量：上证综指。2、长期效应分析瞀变量。(1)利率变动的指标：一年期银洚行定期存款利率(中国属于利率管制体制碧，在实践中，一直以金融机构对客户的存蛑款利率作为基准利率，其中又以一年期定昃期存款利率为核心，其他各类资金利率一阏般以一年期定期存款利率为基础，先推算夫出

5、三个月和六个月的存款利率，再确定其溲他档次存款利率，最后定出各个档次贷款钫利率，其他资金利率的定价也与存款利率装挂钩，所以本文选取金融机构法定一年期骝定期存款利率作为衡量利率变动的指标)李，记作rate。(2)股市变动的指标陴：日指数(即沪市每一交易日的收盘价格浪)，记作index。本文对rate、鲧index进行取对数和一阶差分变换来玎衡量利率的调整幅度及相应的股票价格的β9/9变动幅度。数据分析采用计量软件包完成陬。(三)分析方法1、短期影响拄分析。本文的短期分析以股票指数呈正态髌分布的假设(林少宫，陈之兰，1996润)为基础，检验每次利率调整

6、前后各n个嘱交易日的上证综合指数的方差、均值是否寤发生显著变化。2、长期影响分析。荞(1)格兰杰(Granger)因果检儡验。对利率变动和股指变动两变量进行建蚴模分析，首先要考虑两者是否具有因果关躅系，因此首先运用格兰杰(Grange仇r)因果检验加以验证。(2)单位根检胁验。为防止“伪回归”现象，判断通常的獾线性回归是否有意义，必须先对序列的平锶稳性进行单位根检验。(3)误差修正模镂型。若两个时间序列具有同阶单整关系，蓥且其线性组合序列平稳，则两个时间序列惋具有协整关系，对于具备协整关系的两个躏时间序列方可考虑建立误差修正模型。最简单的误差修正

7、模型(ECM)可记为：▽yt=β0+β1▽xt+λecm抱t-1+εt①9/9若变量yt和xt间揩存在长期均衡关系，即y=ecmx，则佳ecm反映了变量在短期波动中偏离它们虍长期均衡关系的程度，称为均衡误差。模褪型解释了因变量yt的短期波动如何被决定的。一方面，它受到自变量短期波动▽xt的影响，另一方面取决于ecm，系蝇数λ体现了均衡误差对yt的控制，一般燔λ三、实证结果分析从理论上讲，我国中央银行的利率调整不可避免地将对股佳市产生影响。但是在实际中，利率调整对艟我国股市的长、短期效应究竟如何?下面噫对这一问题分别进行实证分析。我国沪深股市

8、在1993年以前规模很小，只是作为地方性的证券市场进行试点运行，┏1993年以后两个证券市场才确定为全俦国性的证券市场，