理解央行货币政策工具创新_吴晓灵

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1、理解央行货币政策工具创新合理引导预期吴晓灵全国人大常委、财经委副主任委员2011年4月18日,湖北武汉1一、引导预期是各国宏观调控和应对金融危机的重要方式1、传统教科书中对货币政策工具的诠释已无法满足央行引导预期的要求。232、传统教科书中的货币政策工具基本是在开放度不高、央行能主动控制基础货币条件下的工具运用。存款准备金率：是收紧银根的猛药，是趋于取消的工具政策目标利率：引导市场利率，影响银行扩张成本公开市场操作：市场化吞吐基础货币贴现窗口：略有歧视的融资渠道窗口指导：对金融机构的道义劝说4二、理解央行货币政策工具的创新，实现央行引导预期的目标1、央行被动吐出基础货币时的存款准备

2、金率是对冲商业银行多余流动性的有利工具。央行对汇率的干预迫使央行大量吐出多余的基础货币56用央行票据进行公开市场操作，在央行被动吐出基础货币时也有极大的局限性，受商业银行购买意愿与价格的制约。目前，1年期央票发行利率为3.3058%3个月期央票发行利率2.9168%7在商业银行有贷款冲动，境内外利差对游资有吸引力时，存款准备金率是低成本冻结多余流动性的工具境内外利率比较（2011年4月14日）1个月期3个月期6个月期一年期上海银行间同业拆放利率SHIBOR3.4765%4.2387%4.5754%4.7912%伦敦国际银行间拆放利率LIBOR美元0.21875%0.27800%0.4

3、4150%0.77150%日元0.14750%0.19813%0.34625%0.56625%英镑0.62250%0.81938%1.12063%1.59500%欧元1.08750%1.27313%1.57250%2.04813%8用存款准备金率和公开业务操作相结合控制银行流动性92、中国央行资产负债及操作资产方的外汇占款增长迅猛10中国央行资产负债表——从各项占比看结构2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年资产方100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0外汇占款43.348.158

4、.459.965.668.172.277.079.7对政府债权5.64.73.82.82.29.67.86.95.9对其他存款性公司债权（即再贷款）24.019.313.37.95.14.64.13.13.7对其他金融性公司债权14.211.711.317.117.17.75.75.14.4……负债方100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0货币发行36.434.329.424.922.719.517.918.318.8金融性公司存款37.436.445.437.037.740.444.545.052.7非金融机构存款14.514.60

5、.10.10.10.1NANANA债券发行2.94.914.119.623.120.422.118.515.6…...11中国央行资产负债表——各项增速单位：%2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年资产方21.326.931.824.031.522.49.914.0外汇占款35.053.935.335.836.529.917.118.0对政府债权1.32.4-2.6-1.2471.3-0.7-3.3-1.5对其他存款性公司债权（即再贷款）-2.5-13.0-21.6-20.220.77.2-15.132.4对其他金融性公司债权0.2

6、22.2100.223.7-40.9-8.6-2.7-1.8……负债方21.326.931.824.031.522.49.914.0货币发行14.38.811.912.713.212.612.017.1金融性公司存款17.958.17.626.241.234.611.233.4非金融机构存款22.0-99.123.463.3-1.2NANANA债券发行103.8265.583.246.515.932.8-8.1-3.7…...12如何应对？在资产方没有多少操作余地，因为“对政府债权”一项面临国库券不足的尴尬，而对金融机构的再贷款没有回收的余地，都是政策性难以收回的资产。13只能从负债

7、方想办法提高存款准备金率是深度冻结流动性的有效方法（上表负债方中“金融性公司存款”的占比、增速都是在不断上升的）但存款准备金率的提高是有争议的，即使是目前这种“小幅多次”的做法也备受争议。于是央票应运而生（即负债方的“债券发行”），2002年11月开始，2003年4月后大量发行。14存款准备金率的历次调整（2008年至今）变动公告日期人民币存款准备金率:大型存款类金融机构%2011-03-1820.002011-02-1819.502011-01-1419