货币政策区域总量性及结构性探究

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货币政策区域总量性及结构性探究［关键词］货币政策；区域；必要性一、区域总量性货币政策的理论分析对货币政策的研究由来已久，早期的货币数量论、威克塞尔、凯恩斯、后凯恩斯主义、货币学派及理性预期学派都提出了各自的货币政策的理论和思想，但以上所谈到的货币政策理论有一个共同点，就是将货币政策看作是一种总量性宏观经济政策，认为货币政策作用的直接对象是社会经济总量，因而对货币政策的研究主要集中在货币政策是否能够系统地影响产出，货币供给与产出之间是否存在稳定的联系，货币当局能否如愿地适应经济当前和未来发展的需要控制货币供给总量、社会物价水平能否稳定等方面，通过这几个方面的研究来解析货币供应量与宏观经济变量的关系。这些理论一般认为货币政策是一种总量目标调节，一般情况下不考虑结构问题，特别是在市场经济成熟的间接宏观调控体制下更是如此，这一观点中所指的货币政策是狭义角度的货币政策，即中央银行通过对“钱袋子”口径的控制，提供社会经济发展所需要的货币量，而对于一国产业结构、区域结构等结构性问题，不应该也不可能是中央银行货币供给调控的目标，因为中央银行货币供给调控不能控制货币在各行业、各区域等的具体流向。15 区域总量性货币政策要真正有效发挥作用，应该具备以下几个条件：1．货币供给的外生性、可控性及中央银行的行政独立性。中央银行要通过货币政策对全社会进行总量性调控，首先必须能够有效控制货币供给，根据当前和未来经济发展的需要投放货币，继而货币在有效利率价格机制的指引下，流向社会最需要的地方去，引导社会资源达到优化配置，在这一过程中，中央银行应该能够自主地对货币供应量进行调控，因为中央银行具有行政独立性，货币供给具有外生性。2．健全发达的金融市场体系。货币政策的调节对象是货币，通过对社会流通中的货币数量进行调节以适应实际需要的货币数量，从而稳定社会的总体物价水平，区域总量性货币政策离不开健全发达的金融市场体系。货币政策传导不仅取决于中央银行的“主动性”货币政策行为，而且取决于企业、居民等微观经济主体的反应，中央银行的货币政策如何对微观经济主体产生作用呢？联系其中的是包括金融机构、金融市场在内的金融体系，金融体系在货币政策传导过程中起“金融中介”的作用。货币政策通过金融市场改变各种金融资产的相对价格，改变和调整经济主体的资产选择行为，最终影响社会消费、投资和出口。15 3．市场化利益导向的微观基础。区域总量性货币政策作用过程是一个间接作用过程，其作用的发挥不仅仅在于中央银行如何调控，更重要的在于金融机构、企业、居民等微观经济主体对中央银行的行为如何做出反应，只有当这些微观经济主体是真正的市场化的利益主体，才能产生真正的金融市场，才能产生真正的价格机制，否则货币政策的作用无从谈起。4．区域经济、金融一体化。社会经济发展和市场交易离不开货币，货币政策的作用在于为社会经济发展提供所需要的货币，保持币值稳定，为经济发展提供稳定的环境。货币离开中央银行以后，将进入金融体系，通过金融体系的中介作用进入实体经济中，为保证社会化商品经济的正常平稳运行，不仅要求商品供求均衡，而且要求货币供求总量和结构均衡，也就是说使货币流向最需要货币的地方去，而要达到这一目的，必须以区域经济、金融一体化为前提，否则，会出现一方面货币流通到不需要的地方去，另一方面需要货币的地方却无货币流通的现象，导致货币政策传导不畅通。二、区域总量性货币政策在我国的适用性研究（一）区域结构性货币政策逐渐引起关注货币政策的实际运行与理论分析过程不一样，它是一个动态发展的时间过程，现实生活中的中央银行的货币调控与理论上的分析存在差异。近几年来，有以下两方面的因素促进了对货币政策区域差异化效应的研究。15 1．经济理论界对信贷市场不完善在货币政策传导过程中所起作用有许多新的见解，货币政策“信贷观点”引起了越来越大的关注。货币政策“信贷观点”认为传统的“货币观点”主要关注货币政策变动对实体经济的最终影响强度，而在影响时间和影响构成等方面研究存在很多的不足，而且都是注重货币市场的作用而忽视金融机构和信贷市场的影响。货币政策信贷传导机制理论试图弥补这些不足，更加重视对结构因素的分析。2．在欧洲中央银行成立前后，统一货币政策是否会在成员国产生不同的影响引起了极大的关注。（1）CarloAltavilla(2000)，[１]VolkerClausen,[2]BerndHayo(2002)[3]对EMU统一货币政策进行研究，认为EMU国家存在结构性和周期性差异，通过运用SVAR模型进行研究发现货币政策在成员国内存在非对称性冲击。（2）受这一研究主题的影响和启发，国外有学者开始研究比较货币政策在欧盟成员国以外的国家所产生的差异化影响，BernankeB,GertlerM(1995)，[4]CecchettiS(1999)[5]以英国、德国和意大利为例，研究了企业结构和银行结构对货币政策的影响，认为以小企业和小银行为主体的国家对货币政策的反应比较大，相比德国和英国而言，在意大利货币政策产生反应的时间要慢，强度也小。Hallettand15 Piscitelli(1999)[6]以德国、法国和意大利为例对这一问题进行研究，得出了大致相同的结论。（3）也有学者开始研究货币政策在一个国家内部不同区域的差异化影响。GeorgeGeorgopoulos(2001)[7]考察了加拿大统一货币政策的区域影响差异，MichaeT.Owyang，HowardJ.Wall(2004)[8]运用区域VAR模型进行研究，发现货币政策冲击在美国各区域间存在很大的差别。（二）我国尚不具备实施区域总量性货币政策的条件15 1．我国货币政策必须服从于“渐进式”经济转轨的需要，货币政策依然是国家干预经济的重要工具，它不完全是一种市场化的经济调控方式，在很大程度上具有财政性质和功能。出于“渐进式”经济转轨的需要，我国的货币政策必然要承担消化巨额社会资金损失这一改革成本的职责，同时兼顾化解金融风险的任务。我国货币政策的目标在理论界一直存在“单目标论”与“多目标论”之间的激烈争论，问题的焦点在于货币政策到底要不要将“经济增长”作为货币政策的最终目标。从我国货币政策的实际执行情况来看，我国货币政策一直将“经济增长”作为重要的最终目标，当我国出现经济滑坡时，中央首先想到的是货币政策。中央银行的政策独立性和信用独立性都不理想，并没有获得独立于中央政府制定货币政策的权力，主要是执行中央政府的货币政策决定，货币政策委员会也只是咨询议事机构，没有制定货币政策的权力，中国人民银行难以避免成为政府追求其它目标如经济增长、提高就业等方面目标的便利工具，中国人民银行行为目标的多重性、拥有的部分财政职能和不合理的外汇管理体制弱化了其独立性。2．目前我国金融体系发展不健全。（1）银行间市场发展较快，但票据市场的发展严重滞后，使中央银行在货币市场上的货币政策行为只能对商业银行等金融机构产生反应，而对企业、居民等经济实体的作用十分薄弱，货币政策工具不能发挥其应有的效力。（2）货币市场各子市场之间缺乏有机联系，不同经济主体被限制在不同的子市场，货币市场各参与主体不能在银行间国债回购市场、交易所国债回购市场、外汇市场之间自由进出，各子市场分别只允许指定的特定主体参加。（3）我国在货币市场上，国债、政策性金融债券的利率确定开始采用市场化的方法，但作为金融市场主体部分的银行存贷款市场利率依然是由行政方式确定，这使货币市场利率的基础导向性作用下降，不能真正反映整个社会资金供求情况，大大降低了区域总量性货币政策的效果。15 3．我国缺乏市场化利益导向的微观经济主体基础。（1）从我国企业的情况来看，产权改革的滞后使企业特别是国有企业预算软约束现象依然存在，企业治理结构不完善，因而对利率变动的敏感性比较低下，企业过度依赖银行信贷融资，资产结构单一化。同时我国存在一个突出现象是众多民营企业难以获得银行贷款，银行信贷结构与产出结构不对应。（2）我国居民资产、负债单一，金融努力程度不高，缺乏金融风险、收益意识，使总量性货币政策不能充分发挥其“指示”作用。从金融保险业对第三产业的贡献率和金融保险业对GDP的贡献率这两个反映金融努力程度的指标来看，发达国家这两个指标一般为30%和8%，从2005年我国金融发展的实际情况来看，与发达国家的差距较大，除北京、上海的金融发展较快以外，绝大部分地区包括东部地区金融业发展依然滞后。（3）我国金融机构的主体部分是国有金融机构，受政府管制程度较高，金融机构行为“政府”导向现象普遍，不良资产的存在也限制了利率发挥作用的空间，金融机构资产负债的变化不完全按照“三性”原则进行，金融机构行为调整是否符合货币政策的需要难以确定。15 4．我国目前区域经济、金融存在很大差异。（1）无论是从总体经济发展水平还是人均经济发展情况来看，东部、中部和西部地区经济发展差距很大，而且这种差距还有进一步扩大的趋势。（2）各区域金融机构发展也存在很大差异，东部地区不仅是四大国有商业银行的总行所在地，而且是11家全国性股份制商业银行总行所在地，国有商业银行、全国性股份制商业银行的分支机构数量也要多于中部和西部地区，我国绝大部分的外资银行分行也设在东部地区（如上表所示）。（3）东部地区也是我国股票交易市场所在地，企业、居民的金融意识、金融观念要比中西部地区浓厚，对金融发展参与积极性要高于中西部地区。因此，我国区域经济、金融发展的巨大差异必然与区域统一性货币政策产生矛盾，对总量性宏观经济调控产生挑战，影响区域经济协调发展。外资银行分行的区域布局地区分行地区分行上海45珠海3北京22福州2深圳20南京3广州15武汉2天津15成都1厦门9海口1大连8昆明1青岛4苏州1汕头3西安1重庆1资料来源：《中国金融统计年鉴》（2004）。三、我国区域总量性与结构性货币政策的比较：一个模型分析(一)模型的假设条件本文运用一个宏观经济模型来分析我国货币政策的区域结构问题，模型通过考虑不同区域的菲利浦曲线来分析货币政策的区域非对称性，菲利浦曲线为：其中i表示不同区域；μ�i表示区域当前的失业率；μ���i表示区域的自然失业率；α�i表示不同区域未预期的通货膨胀对失业率的影响因子；ε�15 i表示不同区域受到的货币政策冲击，由于本文的目的是研究我国中央银行统一货币政策在不同区域的非对称性效力，在不同的区域ε�i是相等的；π�i表示区域当前的通货膨胀率；π�e�i表示区域预期的通货膨胀率。另外，假设货币政策的实施者中央银行是一个理性的经济主体，由于稳定物价、促进经济增长都是现代货币政策的主要目标，因此一个国家的通货膨胀和失业对该国来说都是一件很棘手的事情，中央银行作为理性的经济主体会尽量减少货币政策的实施给国家带来的效用损失，[９]效用损失函数可以定义为：为了研究的简便，本文定义i预期的通货膨胀率π�e�i为0，预期失业率μ�e�i与自然失业率μ���i相等，因此，效用损失函数可以重新定义为：(二)区域总量性与结构性货币政策比较分析中央银行在实施货币政策时，有两种可供选择的实施方式：一种是中央银行区域结构性货币政策，在实施货币政策时考虑各区域的实际情况；另一种是中央银行实施区域总量性货币政策，以全国的整体情况为出发点。第一，假定中央银行采取第一种货币政策策略，在实施货币政策时考虑各区域的实际情况，此时由n个不同区域组成的国家总体效用损失函数为：(三)我国实施区域结构性货币政策的必要性中央银行实施货币政策目的在于实现效用最大化，要分析我国实施区域结构性货币政策的必要性，必须证明区域结构性货币政策能使国家的效用损失减小。15 由此可以看出，随着货币政策传导过程中非对称性的增大，实施区域结构性货币政策更加能使国家的效用损失减少，有利于实现效用最大化。四、我国货币政策应该考虑区域结构性因素(一)在目前我国实际情况下实施区域结构性货币政策更加有利因为我国存在的区域结构性矛盾对区域总量性货币政策效果的发挥是一个严峻的考验，特别是目前我国区域经济、金融发展差异较大，区域总量货币政策必然不利于我国区域经济协调发展，经济发展中地区发展不平衡和行业发展不平衡势必要求制定和施行政策时注重结构调整。国家在制定货币政策时应当更加充分地考虑区域经济、金融差异的客观事实及其对统一货币政策效力的影响。15 1．在确保货币政策国家权威性的基础上，通过制度创新，调整现有中央银行高度统一的货币政策调控方式，加强中央银行区域分行在货币政策调控中的地位和作用。第一，各区域分行可以通过对辖区内经济、金融形势进行分析研究，确定辖区内重点信贷支持对象；第二，赋予区域分行在再贷款和再贴现方面更大的权利，各区域分行可以在不违背总行货币政策指导方向的前提下，根据辖区内金融机构发展规模和结构状况，通过再贷款和再贴现进行支持，再贷款和再贴现规模只需要报总行备案即可；第三，国家货币政策委员会人员中应该增设各区域分行的代表，以反映各区域分行在货币政策制定和实施的意见；第四，建立各区域分行货币政策实施效果评级制度和指标体系，探索组建区域分行货币政策评委会，负责对区域货币政策的实施效果进行评价。2．对某些可以实行区别对待的货币政策工具实行必要的区域差别化调整。从2004年4月25日开始我国已实施机构差异的存款准备金制度，应该逐步推行区域差异的存款准备金制度，欠发达区域的存款准备金率可以低于发达地区，从而平衡因货币乘数不同而导致的货币供应量的差异，各中央银行区域分行可以根据区域内预期收益，实行有地区差异的利率，在再贴现的使用上，可以向欠发达地区倾斜，在实施区域性货币政策同时，应该强化中央银行总行“窗口指导”工具的约束力。(二)从模型分析可知，在我国货币政策效力区域非对称性的情况下，有必要实施区域结构性货币政策15 区域总量货币政策运作是一个以完善、发达市场为基础的资源优化配置的过程，同时是我国货币政策发展的方向，也是整个市场化改革的要求，因此，不能用货币政策被动地去适应区域金融差异，区域化的货币政策调控不能损害我国向间接货币政策调控转型所需要的市场化基础和环境，应该努力完善我国特别是中西部地区金融体系建设，为货币政策运行提供良好的外部环境，形成全国统一前提与区域特色有机结合的国家货币政策调控体系。[10]1．完善我国货币政策运行的市场环境，中央银行实施货币政策调控的目的在于通过一系列货币政策工具影响居民、企业及金融机构的行为从而影响社会总供求关系，最终实现对国民经济调控，这一过程的有效运作有赖于市场化的经济主体的存在，因而，应该加强企业、金融机构产权改革，让她们成为真正人格化的产权主体。2．货币政策更大程度上是一种总量性的政策，其目标在于保持物价的稳定，为整个经济发展提供稳定的发展预期环境，区域性、结构性问题应该通过财政政策来解决，因而，政策性金融的建设显得十分重要。15 3．目前，我国区域经济金融差异不仅体现在金融工具、金融市场布局的东部与中西部区域差异上，更主要体现在东部与中西部地区经济主体金融努力程度的差异上。东部地区经济主体金融努力程度要高于中西部地区，因此，在塑造真正人格化的产权主体的同时，还应该培育中西部地区经济主体的金融意识和理念，强化金融收益和风险约束，提高金融创新意识，这样才能适应市场化货币政策的要求，提高货币政策调控效果。4．由于各地区经济和产业结构等存在差异，统一的货币政策调控有时会使某些地区利益受到损害，对此中央应该尝试建立货币政策调控的补偿机制。☆�主要参考文献：�［１］CarloAltavilla．MeasuringMonetaryPolicyAsymmetriesacrossEMUCountries．FederalReserveBankofST．LOUISWorkingPaper．May．2000.［２］[BF]VolkerClausen&BerndHayo．AsymmetricMonetaryPolicyEffectsinEMU.ZMIWorkingPaper.March.2002.[BFQ]Hayo,B.&B.Uhlenbrock.CommonMoney,UncommonRegions,KluwerAcademicPublishers,forthcoming.1999.［４］BernankeB,&GertlerM.InsidetheBlackBox:theCreditChannelofMonetaryPolicyTransmission.NBERWorkingPaper.1995.［５］CecchettiS.LegalStructure,FinancialStructure,andtheMonetaryPolicyTransmissionMechanism.FRBNYEconomicPolicyReview.1999（5）.［６］HallettA.,&PiscitelliL.EMUinreality:the15 e¤ectofacommonmonetarypolicyontheeconomieswithdi¤erentTransmissionMechanisms,CEPRDiscussionPaper.1998,2068.［７］GeorgeGeorgopoulos.MeasuringRegionalEffectsofMonetaryPolicyinCanada.InternationalAdvancesinEconomicResearch,2001(7).［８］MichaeT.Owyang&HowardJ.Wall.StructuralBreaksandRegionalDisparitiesintheTransmissionofMonetaryPolicy.FederalReserveBankofST.LOUISWorkingPaper.June.2004.［９］DeGrauweP.andM.-A.Senegas.“MonetarypolicyinEMUwhentransmissionisasymmetricanduncertain”CESIfoWorkingPapers,2003.［１0］宋立．中国货币政策传导机制与金融体系重构［M］．北京：中国计划出版社，2005．�OntheOverallandStructuralRegionalMonetaryPolicyinChina�ZhouMengliang�１MaHao�２Abstract:Chinaisalargedevelopingcountrywithenormousregionaldifferences,whichleadstodifferentiatedeffectsofoverallregionalmonetarypolicyamongdifferentregions.ThemarketizationreforminChinaresultsinmoremarket-orientationoperation15 ofmonetarypolicy.Withthegreatdifferencesinregionaleconomiesandfinance,monetarypolicyshouldnotmovebacktoadministrativecontrol,therefore,itisveryimportanttostudythestructuralmonetarypolicyinChina.�Keywords:monetarypolicy;region;necessity［收稿日期：2007．7．2责任编辑：单丽莎］［中图分类号］F821．0［文献标识码］A［文章编号］1000-8306(2007)09-0015-08“本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文”。15