流动性趋紧债市压力不减

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1、流动性趋紧债市压力不减众禄基金研究中心王晶/文一、债券市场回顾1、市场利率下降一季度，市场利率波动较大，1月中下旬，随着春节临近，市场利率大幅攀升至阶段高点，而春节过后，受到资金回流以及热钱流入的影响，市场利率开始下行，一直到3月中旬，市场流动性保持在较宽松的局面，市场利率也将至较低水平，从3月下旬开始，在季末因素的影响下，市场流动性开始紧张，市场利率又有所上升。图1：1季度回购利率走势资料来源：众禄基金研究中心2、公开市场操作保持紧平衡1季度，公开市场共投放资金12210亿元，回升资金13950亿元，净回笼1740亿元，央行在春节前进行了大量净投放，节后则没有主动投放流动性，而是

2、在每周二、周四进行常规性正回购，持续回收流动性，从回笼资金量来看，虽然比上一季度明显增加，但与去年同期相比明显下降，央行在操作上保持了相对中性的态度，这也造就了一季度资金面相对宽松的局面。图2：近半年公开市场操作走势图资料来源：众禄基金研究中心3、收益率曲线陡峭下行一季度，市场流动性整体宽松，PMI将至阶段低点，CPI在猪肉价格将至低点的带动下不断下行，央行在公开市场操作上保持中性态度，收益率曲线在此推动下有所下行。但是从各个期限下行幅度来看，3年以内的中短期收益率下行幅度十分明显，而中长期收益率下行幅度比较有限，很显然，基本面对收益率曲线的推动力量有限，更多的动力来自于流动性的阶

3、段性宽松，尤其是3月份超日债违约以及13中森债违约风险显现的情况下，期限较长的中低等级信用债收益率出现了一定幅度的上行。分不同的券种来看，国债收益率下行最为明显，其次为高等级信用债，金融债收益率下行幅度最小，这可能是受到其一季度巨量发行6965亿元的影响。而信用风险对信用债的影响集中在中长端，对其短端收益率的影响似乎并不大，尤其是对高等级信用债而言，信用风险的爆发更加剧了其稀缺性，有可能推动其收益率进一步下降。经过一季度的下行，收益率曲线变得较为陡峭，中短期限债券的期限利差明显高于历史平均水平，而中长期限债券期限利差则低于历史平均水平，在信用利差方面，金融债与国债利率之间的差值仍然

4、大幅高于历史平均水平，高等级信用债短期信用利差继续扩大，中长期信用利差有所下降，接近历史平均水平，中低等级信用债受到信用事件的影响，信用利差整体扩大。图3：1季度各券种收益率变化图资料来源：众禄基金研究中心二、固定收益类基金业绩回顾1、债券型基金业绩表现一季度，债市受到流动性宽松的推动，整体有所反弹，债券型基金整体取得了正收益，上涨1.36%，具体来说，封闭式债基整体取得了1.88%的收益，高于开放式基金，这主要是因为封闭式债基大多数为纯债类债基，受到股市影响较小。就各类细分类型的债基来说，不受股市影响的纯债类债基和短债类债基表现最好，分别上涨1.70%和1.56%，可转债类债基受

5、到股市拖累最严重，整体下跌2.06%，二级债基、一级债基分别上涨1.39%、1.24%。图4：1季度债券型基金业绩图资料来源：众禄基金研究中心一季度，债市有所反弹，股指在涨至阶段高点后开始调整，表现靠前的债基中大多数为纯债类债基，其中也有一些配置较好个股的二级债，排名靠后的债基大多为配置可转债较多的债基。表1：一季度债券型基金前五后五基金名称涨幅前五名基金名称涨幅后五名诺安双利债券4.66博时稳定价值债券A-2.90新华信用增益债券A4.19民生加银转债优选A-2.93中银添利债券发起4.13中海可转债债券A类-3.43光大保德信增利收益债券A4.09银华永泰积极债券A-5.42南

6、方稳利1年定期开放债券4.08华宝兴业可转债债券-7.36资料来源：众禄基金研究中心2、货币类基金业绩表现1季度，市场利率攀升至高点后有所回落，受此影响，货币市场类基金收益在2月份达到高点，之后有所回落，但整体仍维持在较高位置，区间七日年化收益率高于5%。从货币市场基金与短期理财基金的差距来看，在流动性需求比较旺盛的2月份，货币市场类基金受到影响较大，业绩不理想，而短期理财品种则能够较好的受益于市场利率的上升。图1：一季度货币类基金业绩表现资料来源：众禄基金研究中心在具体基金方面，短期理财基金仍是期限较长的品种表现靠前，货币市场基金中资产配置久期较长和资金较为充足的品种表现靠前。表

7、2：一季度短期理财基金/货币型基金万份单位收益均值前五名货币市场基金前五收益率短期理财基金前五收益率华夏财富宝货币1.70易方达双月利理财债券A1.81嘉实活期宝货币1.68易方达月月利理财债券A1.74广发天天红1.66光大添天利季度理财A1.71中加货币A1.66建信月盈安心理财债券A1.65汇添富全额宝货币1.65华夏银行30天债券A1.64资料来源：众禄基金研究中心三、二季度固定收益类基金投资策略从经济层面来看，三月份PMI有所回升，但是力度低于同比数据，表明