海正股票研究报告

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1、报告标题：海正药业(600267)制剂出口突破在即，制剂内销厚积薄发2010-09-0709:41:30　　1.他克莫司胶囊通过欧盟认证，制剂出口突破在即。8月26日，公司与西班牙CINFA共同研制开发的他克莫司胶囊获得欧盟上市批准。我们预计到2011年他克莫司胶囊能占据欧洲市场份额的10%。按研究员：徐昊    所属机构：国都证券报告标题：海正药业(600267)产业升级即将实现，销售革新拉动内销2010-09-0617:44:17　　具有国际视野和经验的新高管加入公司引入了两个具有丰富行业经验的高级管理人员。朱天民担任公司副总裁，主管研发。其原先供职于美国惠氏研发部，在从

2、之前的工作和学习中积累非常丰富的化学合成、生化技术以及分析技术的经验。吕有才主要管理公司的供应链。其在GSK等公司长期担任相关工作，具有从中国到全球范围管理的经验。我们认为这两位高级管理人员的加盟将加强公司国际化战略，进一步带领从API供应向合作开发等更高阶段迈进。　　药品降价对抗肿瘤板块影响不大公司认为药品降价势在必行，高毛利率的抗肿瘤药物售价也会下调。　　但是目前对于海正这个影响并不严重。因为公司抗肿瘤药收入的65%来自API，甚至可以在公司更先进的成本控制下，进一步提升毛利率。至于公司已有的抗肿瘤制剂产品，其主要竞争对手是国外企业，他们承受的价格压力更大。公司目前正在加

3、大了原有产品的营销投入能做到以量补价。而且老产品成本控制依然有较大的潜力可以应对部分降价压力。　　此外，公司凭借研发优势和产品储备，会陆续有新的产品推出。新产品将在定价上有一定优势，从而加强抗肿瘤制剂整体盈利能力。　　营销模式改变，合理利用资源公司承认产品内销是自己的短板，将用3-5年建立自己的国内销售体系(1200人左右，实现人数翻番)。公司将在2010年内建立省级分公司，改革以前以医药代表分品种分科室公关，从而开始以省为单位全产品全医院全科室的营销战略。这可以整合公司的营销资源，解决长期来因产品种类较多而分散了营销资源的弊端。目前上海分公司已经建立，销售额从80万到130

4、万，再到目前的180万，逐月增加。　　海外合作成果巨大，国内合作步步深入在对外合作方面，公司目前较为重视合作研发模式。和西班牙CINFA公司在他克莫司上成功的合作帮助公司进入了欧洲市场(估算为7亿美元的市场，份额可能在20%)。也间接打开了南美等发展中市场。　　对内合作上，公司和军事医学科学院合作深入。早先公司在北京与军事医学科学院合作成立了单抗实验室，并有院士参与合作。09年，双方又合作建设了一个新的实验室主要研究环境和放射性问题。09年公司也购入了2个抗辐射产品，其中一个具有较大的潜力。另外，军事医学科学院将在浙江省建立一个分支机构，为东海舰队提供保障，主攻疫苗、抗病毒药

5、物等方向。我们认为军事医学科学院强大的研发能力对公司有很大的促进作用，能开辟出另一个独具特色的业务板块。而且，公司很有可能成为军事医学科学院等机构产业化一大平台。　　三条新注射剂生产线亮点显著本次提出的定增方案所投入的三条生产线均为注射剂，分别是细胞毒抗肿瘤药、培南类抗生素和抗结核类药物注射剂，规格较高(符合cGMPlocatedintheTomb,DongShenJiabang,deferthenextdayfocusedontheassassination.Linping,Zhejiang,1ofwhichliquorwinemasters(Wuzhensaidinfor

6、mationisCarpenter),whogotAfewbayonets,duetomissedfatal,whennightcame标准)，均为是专线专用，有较强的特殊性。而且在设计时就考虑了全隔离和半隔离，实现了人药分离。该种生产线国内还是唯一，将能为军事医学科学院等机构提供封闭体系的生产平台，如细胞毒类及免疫抑制剂等产品。类似产品的生产线，部分国家的审批有所限制，将可能成为海正的出口对象。其中，培南类注射剂生产线目前国内很少。据估计公司目前的产能远不能满足市场需求。盈利预测公司随着富阳项目不断投入生产，产能瓶颈将逐步缓解，产品系列将得到拓展。富阳高标准的生产线将能成为

7、承接国际企业转移生产的理想平台。我们认为公司基本面不断向好，产业升级即将实现，中长期盈利增长有保障。如不考虑此次定增的摊薄，我们预计公司2010-2012年eps为0.78、1.13、1.53元(CAGR为40%)。如2011年增发(6100万股)，则摊薄后2011年eps为1.00元。我们给予公司6个月目标价格40元，对应2011年pe40x，给予公司“增持”评级。研究员：姚杰    所属机构：光大证券报告标题：海正药业(600267)出口和内销齐头并进2010-09-0111:14:00　　我们近期