钢铁业遭遇“外热内冷”

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1、钢铁业遭遇“外热内冷”第1内容加载中...第1中国的钢铁公司进入了一个怪圈：清一色的绩优股，每股收益（EPS）超过1元的钢铁股比比皆是，但投资人却还是提不起兴趣。自2005年开始，钢铁股票成了中国股市中最被低估的股票，大部分钢铁股的市盈率（P/E）徘徊在5倍上下，相当一部分钢铁公司的股票价格甚至跌破了净资产。对米塔尔钢铁公司董事长拉克希米·米塔尔来说，中国的钢铁股绝对“价廉物美”面对普遍被低估的股票，外资钢铁巨头在中国进行战略性并购几乎不用讨价还价，超出国内企业预期的高溢价让人无法拒绝，如果不是国家政策限制，那些外资企

2、业绝对有希望将这些“价廉物美”的钢铁公司都纳入麾下。被低估的股票？2006年2月24日，全球第二大钢铁生产商阿赛洛（ArcelorSteel）以20.85亿元人民币的价格收购莱钢股份（600102）38.41%的股权，每股收购价格为5.888元，而自2005年以来，莱钢股份的股价一直徘徊在5元以下，2005年10月甚至跌到最低点3.8元。如以正式收购之前莱钢股份30个交易日的平均价5.13元计，阿塞洛的收购价格已经超出15%，考虑到莱钢股份进行股权分置改革时阿赛洛还要向流通股东支付相当数额的对价，阿塞洛实际支付价格比莱

3、钢股份二级市场上的价格要高出30%以上。看起来，阿塞洛收购莱钢股份足够“慷慨”。但从莱钢股份的发展情况来看，阿塞洛的收购价仍然没能反应公司的实际价值。2005年9月30日，莱钢的每股净资产高达5.13元，2005前3季度的主营收入高达140.78亿元，比2004年同期增长11.92%，阿塞洛相信，以5.888元/股的价格收购莱钢股份，绝对物超所值。与阿塞洛收购莱钢股份的情况极为类似。2006年1月，米塔尔成功收购了华菱管线（000932）36.67％的股权，每股转让价格4.36元，远高于当时4元的市价；而另一方面，华菱

4、管线是标准的绩优股，每股净资产4.04元，2006年前三季度的主营收入比2005年同期增长高达35.88%。米塔尔即将在中国进行它的第二个收购目标——包钢股份（600010），具有同样的特点：公司虽然是绩优股，却在二级市场被严重低估。包钢股份2006年前3季度主营业务比2005年同期增长26.38%，每股净资产为4.67元，但自2004年9月以后，包钢股价都在4~4.5元之间徘徊，在2006年3月10日因股权分置改革停牌之前的股价仍为4.2元，大大低于其每股净资产。对于国际买家而言，中国钢铁股确是超值货品。在国际股市中

5、，米塔尔公司吨钢产量对应的市值约为2500元人民币，但是在中国，许多钢铁企业吨钢产量市值不足2000元。以莱钢为例，2005年钢铁产量超过600万吨，集团总产量则已经达到了1000万吨，如果按照国际标准，莱钢股份的总市值应该至少150亿元。但莱钢股价长期以来徘徊在5元以下，其总股本9.2亿股，总市值没有超过45亿元。如果莱钢实施股改，即使只有10送2.5股，其股价也将再降低20％，总市值将只有36亿元。对于米塔尔来说，如果要重新建造一个年产钢600万吨（潜能1000万吨）的企业，或者如果到国际市场去收购一家这样的企业，

6、最少需要支付150亿元人民币。但在中国股市，这样的企业总价值居然只有36亿元人民币，不足一个零头。也正因此，以收购方式建立了“真正全球性的钢铁帝国”的米塔尔，在中国甚至抛弃了其一贯“100%股权收购”的原则，只取得华菱管线（000932）36.67%的股权，甚至原计划能够与原来的非流通股东并列为第一大股东的意愿也没有成功。但这丝毫不能减少米塔尔的收购热情。而阿赛洛与莱钢集团在莱钢股份的持股比例同为38.41％，并列莱钢股份第一大股东。但由于同样隶属山东省国资委的山东省经济开发投资公司持有莱钢1.19%股份。因此，山东省

7、国资委仍将间接持有莱钢股份39.6%的股份保持实际控制人的地位。而此前，不论是米塔尔还是阿赛洛，它们在考察项目时都会提出控股要求，但在中国却是个例外。实际上，如果不是国家政策限制，不论是米塔尔还是阿赛洛都会毫不犹豫地选择成为控股股东。“夕阳”还是“朝阳”？在外资冲击下，中国钢铁产业加快了整合的步伐对于钢铁产业前景的判断不同，使得国际钢铁巨头与国内投资者对中国的钢铁企业的价值，做出了截然相反的评估。国内投资者们认为，钢铁属于夕阳产业，中国的钢铁市场已经饱和，面对钢材价格的大幅度下滑以及铁矿石价格的不断攀升的双向打压，钢铁

8、企业未来的价值空间非常有限。更重要的原因是，作为多个产业链的上游“末梢”，钢铁业是反映多个行业状况的一面“镜子”，和钢铁紧密相关的汽车、房地产、建筑、重化工和机械工业，开始步入了低增长的“理性”阶段。根据凯恩斯的“市场经济失效”理论，当市场已经无法自我调节的时候，“钢铁”这类生产资料是政府政策直接起作用的地方。2005年，国家的各