货币错配研究理论综述

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1、货币错配研究理论综述[]货币错配是发展中国家普遍存在的现象，货币错配问题的研究受到国际金融界广泛的关注。本文对货币错配问题产生的原因、货币错配风险和货币错配风险管理进行了系统的理论梳理和阐述，方便国内外学者对货币错配问题进行全面深入的研究。　　[关键词]货币错配　原因　风险　管理　　　　一　引言　　　　20世纪90年代以来，很多新兴市场的国家爆发了数次影响较大的货币危机，很多学者开始探究这些国家货币危机爆发根源，他们通过分析这些发生货币危机的国家的资产与负债情况，研究表明在危机爆发前夕或爆发时，这些国都普遍存在着较为严重的货币错配现象，于是对货币

2、错配问题引起广泛的关注和研究。　　最有影响力的货币错配定义是Goldstein和Turner(2005)，他们提出在权益的净值或者净收入(或者兼而有之)对汇率的变动非常敏感时，就会出现了货币错配。从存量来看，货币错配指的是资产负债表(即净值)对汇率变动的敏感性；从流量来看，货币错配则是指损益表(净收入)对汇率变动的敏感性。净值／净收入对汇率变动的敏感性越高，货币错配的程度也就会越严重。　　近些年来，中国外汇储备不断增加，货币错配问题也开始引起了国内部分学者的关注。王广谦(2004)认为中国经受过货币错配问题的困扰，过去和现在是这样，将来也不能避免

3、。李扬(2005)指出我国已属货币错配比较严重的国家之一，一旦汇率水平或汇率制度变动便会立刻痛切地感受到。倘若解决不好便会对国内金融体系和经济运行带来巨大不利冲击。　　　　　二　货币错配产生的原因　　　　原罪这一概念最初是由Eichengreen和Hausmann(1999)在解释发展中国家无法真正放手让汇率自由浮动的原因时提出来的，他们认为这些国家货币金融危机的发生是由原罪引起的。“原罪”是指出发展中国家发展中国家在国际和国内金融市场上不能以本币进行借贷和长期借贷而形成货币错配和期限错配。关于货币错配的原因，国内学者们从发展中国家内外两个环境角

4、度进行了分析，并各自提出自己的观点。　　　　1　从发展中国家外部环境角度分析产生货币错配　　Ize和Yeyati(1998)认为货币错配是全球贸易国际化、金融自由化和经济一体化的必然结果。贸易国际化、金融自由化和经济一体化会导致这些发展中国家实际部门美元化，出现了货币替代和资产替代的情况，从而导致金融美元化(financialdollarization)，货币错配正是这一过程的产物。　　Dooly(2001)提出“复兴的布雷顿森林体系”观点，认为布雷顿森林体系崩溃以后，国际货币体系形成了以美元、欧元与日元为“关键货币”的国际货币体系，把美、欧、日

5、之外所有其他国家的货币都“边缘化”了，因此本币不是“关键货币”的国家都面临着程度不同的货币错配风险。　　　　2　从发展中国家自身内部环境角度分析产生货币错配　　Eiehengrren，Hausmann和Panizza(2003)认为原罪就是造成货币错配的直接原因，发展中国家金融市场的不完善则是产生货币错配的根本原因。他们经过实证研究发现，货币错配与国家信用等级高度相关，货币错配程度与国家大小有关。　　Goldstein和Turner(2005)研究表明货币错配主要起因于新兴市场国家本身在政策制定和制度建设方面存在的缺陷，而不是因为国际资本市场的不

6、完善。　　李扬(2005)结合内外因来分析货币错配，从外因来看，货币错配是国际货币体系发展的自然结果；从内因来看，一方面是企业不能在发展滞后的国内资本市场借到资金，不得不到国际市场借来外币资金；另一方面是发展中国家大多实行出口导向型战略，贸易顺差意味着外币定值债权的积累，货币错配不可避免。　　　　三　货币错配风险和影响　　　　货币错配可以影响一国金融体系稳定、经济政策的有效性和经济运行安全，甚至会引发货币金融危机，因此货币错配在国际金融界备受关注。　　　　1　货币错配会引发货币危机或金融危机　　Foreman和sciglitz(1998)在分析短

7、期外币债务敞口和1997—1998年危机的关联时，大胆断言：“光从这个变量就可以预计1997年的危机，必然是相当严重的。　　Allen(2002)在分析了新兴市场国家20世纪90年代危机中的资产负债敞口后得出结论：近年来，几乎所有的危机都伴随着严重的货币错配问题。　　维霍尔德、卡普泰恩(2001)在考察了20世纪90年代新兴市场国家的危机之后认为，“R／STED(即外汇储备比经过调整的短期外债)比率低的国家中，绝大部分在最后都爆发了金融危机”。　　　　2　货币错配会降低货币政策的有效性　　Hausmann(2000)认为货币错配严重的国家不愿意让

8、本币大幅贬值以免影响国内银行或企业的资产负债表净值，可以避免破产风潮和经济衰退。固定汇率制使发展中国家丧失了浮动汇率制可能带来的一切好处