产权性质、信息披露与企业融资约束——来自中国上市公司的经验证据

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1、产权性质、信息披露与企业融资约束——来自中国上市公司的经验证据摘要企业融资难是约朿企业发展的重要因素，信息披露水平的提高能否有效降低企业的融资约朿，是近年来学术界研宄的一个热点问题，但是很少有学者把产权性质考虑进来分析。论文采用2011年中国上市公司的数据，探究了信息披露与融资约朿的关系，同时也探宄了最终控制人性质的不同对二者关系的影响。最后的结论为上市公同面临的融资约朿越大，越倾向于提高信息披露水平，以缓解融资约束。相对于非国奋企业，国有企业更能够正向影响信息披露与融资约束的关系，即产权性质对

2、信息披露和融资约朿的关系具有正向推进作用。并且，这种关系在地方国有企业中表现得更为显著。通过使用信息披露的四个分项指数代替总指数做分析，发现国奋企业信息披露完整性（自愿性）水平的提高，更能够降低企业的融资约朿。而非国有企业信息披露的真实性和及时性水平的提高，能够降低非国有企业的融资约朿。关键词:产权性质;信息披露；融资约朿1引言1.1选题背景企业发展需要充足的资金支持，良好的资金流动性是保障企业顺利运转的前提，一旦缺乏足够的资金支持，企业就会因资金链断裂而产生财务和经营危机。融资约束主要是由于信

3、息不对称的存在，导致企业内外部融资成本有差异，而且是外部融资成本较高，导致企业在筹集资金的时候存在约束。我国有很多企业都面临了融资难的困境，这个困境主要表现在融资机会和融资数量上。如果企业缺乏足够的资金支持，企业就会发生资金链断裂进而产生财务和经营危机。因此，如何降低企业的融资约束，使企业更容易获得资金就显得尤为重要。尽管资本市场发展几十年，但由于机制不完善、信息不公开、惩罚不到位等问题，上市公司与投资考之间的沟通渠道尚未有效建立。为缓解融资约束，上市公司可以积极提高信息披露水平，为投资者提供尽

4、可能多的信息，吸引资金，解决融资约束。然而，屮国资本市场上存在国有企业和民营企业两种差异较大的公司，由于产权性质的不同，其治理水平以及融资渠道都会存在差异，不同所有制性质可能会对信息披露与融资约束的关系产生不同的影响。当企业产权性质不同的时候，企业获得贷款的能力会有所不同。从银行的角度来看，国有企业更能够获得银行的青睐，因为国有企业与银行会有较多的联系，减少了信息不对称的存在，而且国有企业的最终控制人为国家或者地方政府，相当于政府为其提供了隐形担保，这样就大大降低了银行所承担的风险。从政府的角度

5、上看，为了促进当地经济快速稳健的发展，地方政府也会促进银行将贷款发放给有政府背景的国有企业。文章也通过分析发现，在发生金融危机，国家进行财政刺激的状况下，政府的救市资金更多的分配到了国有企业屮去。这里我们可以看出，民营企业在进行融资时会比国有企业在政策上更占优势，因此研宄如何缓解民营企业融资约束具有十分重要的意义。本文将研宂产权性质对信息披露与融资约束的影响，试图探讨国有企业与民营企业存在融资约束的情况卜，増强信息披露对缓解融资约束状态有什么不同。1.2拟解决的关键问题木文主要检验信息披露对融资

6、约朿的影响，同时考察产权性质对二者之间关系的影响。信息披露在公司治理中扮演着非常重要的角色，高质量的信息披露能够在一定程度上降低企业的信息不对称程度进而减少企业由于信息不对称而产生的融资约朿问题。高质量的信息披露应该具有完整性、及时性、相关性、可靠性和明晰性（Hopkins,1996）[1]。一般认为，公司信息披露质量包括上市公司信息生成过程质量、上市公司信息本身质量和上市公司信息披露过程质量三个部分（高明华，2010）[2]。木文所使用的信息披露指数是对信息披露的完整性（强制性与自愿性）、真实

7、性和及时性进行综合性评价。国家、证监会、行业自律组织与证监会为了保护投资者的利益，使上市公司健康发展，会制定相关的信息披露政策来监督上市公司，上市公司也必须按照相关的政策对相关信息进行披露，这种方式被称为强制性信息披露。上市公司强制性信息披露政策主要伍括以下四个层次：一是国家层面指定的资本市场法规，如美国《1934年证券交易法》、中国的《证券法》；二是证券监管机构指定的有关规章，如中国证监会《上市公司信息披露管理办法》、美国证监会《财务信息披露内容与格式条例》；三是行业自律组织制定的准则，如TA

8、SC的《关于编制和提供财务报表的框架》；四是证券交易所的指引，如中国上交所和深交所的《上市公司内控指引》（高明华等，2012）[3]。自愿性信息披露主要是指上市公同为了保持好投资者关系、减少诉讼、增加公司形象等披露除了规定以外的信息。（何卫东，2003）[4]。如果上市公司的董事会和监事会能够保证年报内容的真实性、准确性、完整性或者不存在异议，我们则认为上市公司的信息披露有较高的真实性。上市公同对定期报告（年报、半年报和季报）的披露时间有非常严格的要求，根据《年报披露准则》可以评价上市公司信息披