股指期货会计处理

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1、年轻的巨鳄——股指期货周年纪中国国际期货钦万勇李斌2011年4月16日迫在眉睫，我们亦将迎来股指期货上市以来的第一个周年纪念。这一年，期货市场的交易量与参与人数呈几何倍数增长；这一年，券商、基金、QFII、信托、保险等机构投资者陆续入场，铺开大象起舞的恢弘图景；这一年，国内A股从此告别了以往的单边市场，下跌风险变得可控、可对冲，进入崭新的风险管理时代……然而，在香槟酒杯的碰杯声之余，我们也必须清醒看到，除了小部分有先见之明（或者说是幸运）的投机者外，这一年对于大部分人而言，只是等同坐了一次过山车，或许更糟。毕竟，目前IF指数还运行在上市第二天（2010.4.19日）的价格范围之内，而多

2、空主力已围绕这一区域争夺了近半年之久。既然是几家欢乐几家愁，我们更应借机回忆过去、思考未来。在此，让我们了解股指期货到底给历练了20年的中国股市增添了什么新鲜血液，将带来何种我们目前未见之影响，并思考我们将何从入手、化为己用。一、“信使”：股指期货的市场使命价格发现功能，我们又可以形象地称之为“信使”功能，历来是期货的魅力与天然使命之一。对投资者而言，最好的策略无外乎利用期指市场的价格发现功能来参与期指市场与现货市场的交易，通过提前布局来获得更多的盈利机会。基于此初衷，我们从日内交易、短线、乃至中线波段等各个价格表征出发，寻找一般性的规律，确实能找出期指领先现指的有力证据。对于日内走势

3、而言，以往美国、欧洲、亚太市场实证研究显示，大部分研究结果支持股指期货对现指具有较强的领先作用，领先时间大约为5分钟—45分钟左右。为了更精确地观察国内的现状，我们通过相关性统计的方法，对IF指数与沪深300指数的不同K线周期做“同步形态相关”的统计分析，结果如下表：表1-1：期现指形态相关程度表（取值区间【-1,1】）K线周期分时走势5分钟K线30分钟K线日K线形态相关系数0.63940.92390.95150.9827资料来源：中期研究从上表看出，对于单一的5分钟、30分钟、日K线而言，价格形态基本同步，期指罕有领先于现指数根K线的情况出现。但仔细研究分时走势及1分钟K线图，期现指

4、的同步相关性较低，存在不间断地出现期指领先于现指的现象，当然，一旦出现这种情况，套利资金将很快捕捉此套利机会，导致领先时间难以超过5分钟。虽然在日K线上，期现的相关性极大，但一旦他们出现存在大幅套利的缺口时，这种异常情况对我们的单边行情判断也有帮助。我们通过IF指数与沪深300指数的比价关系图观察，发现了一个有趣的现象：IF指数与沪深300指数的比价关系在2010年10月12日见阶段底后，随之剧烈拉升，出现了极大的套利缺口，这也体现当时市场做多氛围的迫切与强烈，A股价格一路快速拉升；直至11月11日，期现比价回归均值，体现做多氛围消褪，同日，A股这段难得一遇的上涨行情也就此结束。图1-

5、1：IF指数与沪深300价格比资料来源:文华财经，中期研究此外，我们还可通过IF主力合约的二十大净多持仓占比来观察市场情绪，从而达到预判A股走势的效果。从下图可见，在A股几个重要的价格波峰波谷，都能提前几日的做出准确判断。较为典型的一次，发生在去年10月，10月20日加息之后，期指持仓占比开始偏向空方，不过由于现货看涨热情较大与套保空头占主要地位，上证指数11月初仍在震荡上行，但可见多头获利空间已经萎缩。直至11月11日，期指持仓占比突然下行一个台阶，空头再度发力，这也与现货市场的下跌发生共振，造成了12日的大幅下跌。经过我们屡次检验，主力持仓的变化，对市场情绪反映的准确度较高，投资者

6、若追踪观察，也能形成一套较佳的价格研判方法。图1-2：IF主力合约的二十大净多持仓占比资料来源:文华财经，中期研究观察市场情绪的方法远不止一个，从当月合约与远月合约的升贴水情况也能一窥端倪。如下图，2010年10月底，伴随着A股逼空式上行的节拍，期指合约“近弱远强”的情况愈演愈烈，这也预示着此轮行情的持续性较短。随即，进入11月后，“近弱远强”的情况渐渐回归理性，A股价格也开始下探回归。图1-3：期指远月与当月合约价差图1-4：期指当月合约与次季度合约价差资料来源:wind、中期研究二、股指期货---对冲股市系统风险的神盾在股票市场上投资者所面临的客观性风险一般被分为个股风险与系统性风

7、险，系统性风险是指由整体政治、经济与社会环境等因素对股票价格所造成的影响，具体包括政策风险、经济周期波动风险、利率风险以及汇率风险等。系统性风险对股市的影响是整体性的，因而无法通过分散投资进行消除。A股市场素来价格波动大、对政策等系统性风险因素反应敏感，因而无论个人亦或机构投资者都承担了很大的市场风险。比如从2009年下半年以来，政府针对房地产市场以及通货膨胀压力陆续出台了调控政策，A股市场在政策调控风险下出现了数次大幅下跌，使投资人承受了较高