四季度黑色金属市场展望：夕阳无限好_只是近黄昏

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1、中信期货研究

2、季度报告（黑色金属）目录报告摘要1一、钢材：政策现一阶拐点需求趋于转弱6（一）钢材供应：环保政策生变，限产将精细化61、环保目标有所下调政策一阶拐点出现62、目标下调并不意味着限产大幅放松73、限产影响产量估算84、政策一阶拐点后，上述估算的潜在风险9（二）钢材需求：远虑渐近91、地产无近忧有远虑92、资金拖累，基建投资改善空间有限113、消费、出口疲弱，板材需求将率先走弱12（三）钢材展望：夕阳无限好只是近黄昏13二、铁矿：供需结构好转，估值中枢或上移15（一）铁矿供应：总量平稳，结构性分化明显151、国产矿4季度边际减

3、产，全年产量同比下滑152、进口矿总量平稳，结构性分化明显163、供应结构扭转，带动库存结构好转17（二）铁矿需求：限产政策生变，悲观预期修复181、限产力度生变，悲观预期需修复182、澳洲中品性价比凸显，需求结构好转19（三）铁矿展望：供需边际修复铁矿中枢或上移20三、焦炭：风光能否再现？20（一）、供给：去产能元年，焦炭供给整体偏紧20（二）、采暖季压制焦炭供需，焦炭限产力度或大于钢铁24（三）、利润将长期保持高位四季度或风光再现26四、焦煤：供需两面承压，整体延续偏稳格局28（一）、供给：煤矿停产，供给区域性结构偏紧28（二）、需

4、求：下游焦炭限产压制焦煤需求，焦煤维持偏稳31（三）、焦煤展望：偏稳震荡格局32免责声明3332/33中信期货研究

5、季度报告（黑色金属）图目录图1：各地空气质量改善目标前后对比，均有所下调6图2：2017年取暖季限产效果明显7图3：2018年1-8月，重点区域空气质量情况7图4：唐山不同类型钢厂可能的产能分布8图5：秋冬季限产对生铁、粗钢产量影响估算9图6：地产库存处于低位10图7：补库需求带动新开工面积高增速10图8：100大中城市土地成交开始放缓10图9：100大中城市土地成交领先土地购置面积10图10：8月开始，三线城市地产销售放

6、缓11图11：到位资金领先于新开工面积11图12：地方财政收入下滑，约束基建投资11图13：2季度，8大基建公司订单同比转负11图14：7月开始，汽车产量增速转负12图15：地产销售下滑，拖累家电产销12图16：冷热轧价差低位，热卷商品量增加13图17：国内价格高企，钢材出口下滑13图18：螺纹库存处于低位14图19：且基差较大14图20：螺纹、热卷现货利润15图21：螺纹铁矿比价15图22：国产矿4季度季节性减产16图23：四大矿山4季度产量预估17图24：澳洲发货量下半年持续低于往年17图25：巴西发货量则连创新高17图26：在钢厂

7、限产背景下，铁矿库存也有所下降18图27：澳洲矿库存大幅下降，库存结构好转18图28：北方六港中，中品矿库存占比明显下降18图29：特别是PB粉库存降幅最大18图30：4季度高炉开工率季节性下滑19图31：秋冬季限产对铁矿需求影响估算19图32：部分品种配矿成本变动，澳矿成本优势凸显20图33：烧结配比降幅预计低于去年20图34：全国焦炉产能结构（截止2016年底）21图35：主要地域生铁、焦炭产量22图36：现行排放、特别排放、特别排放对比单位：mg/m323图37：1-8月份焦炭产量24图38：焦炭生铁比例24图39：下游钢材利润较

8、高24图40：焦化利润处于历史高位24图42：唐山市秋冬季限产差异化指标2632/33中信期货研究

9、季度报告（黑色金属）图43：山西吨焦利润27图44：独立焦化厂库存仍处于低位28图45：钢厂库存适中28图46：港口库存已大幅回落28图47：港口和产地价差开始修复28图48：1-7月份焦煤产量29图49：1-7月焦煤进口量29图50：柳林部分停产煤矿信息29图51：近几个月炼焦煤进口情况30图52：蒙煤通关量上升31图53：煤矿焦煤库存32图54：钢厂焦煤库存32图55：独立焦化厂焦煤库存32图56：港口焦煤库存3232/33中信期货研

10、究

11、季度报告（黑色金属）过去的半年，环保的超预期以及需求的韧性是推动钢材价格不断上涨的重要因素，我们在6月22日的半年报《环保抑制供给，需求存在支撑——2018年下半年策略报告》中提出，今年的高炉产能利用率可能长期低于去年同期水平。5月底高炉产能利用率见顶后，日均粗钢产量将达到天花板。而从需求来看，地产韧性继续支撑钢材需求。在供给受限而需求存在支撑的背景下，我们在半年报中认为今年的市场节奏可能类似去年，即在9月份之前淡季不淡，钢材价格总体上呈震荡偏强态势，但当价格高企后，进入旺季之后可能反而不旺。过去几个月钢材价格大幅上涨，而9月之后则

12、出现明显回调，这和我们之前判断的逻辑一致。今年以来，从采暖季结束后的延长限产到徐州的停产，再到唐山的提前限产，环保限产一直是以超预期的形式出现，这种“超预期”成为钢价不断上涨的边际推动力，这种推动力随着《打