关注优先份额长期配置价值与短期交易机会

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1、2011年10月11日好买基金研究中心分级基金月报关注优先份额长期配置价值与短期交易机会------分级基金9月月报9月市场概况9月，沪深两市双双收跌。截止收盘上证综指收于2359.22点，跌208.12点。跌幅为8.11%；深成指收于10292.33点，跌1105.15点，跌幅为9.70%。大盘股强于小盘股。中证100下跌8.38%，中证500下跌12.95%。23个申万一级行业无一行业上涨，其中，采掘、金融服务、交通运输表现居前，分别为-5.49%、-7.34%、-9.69%，有色金属、农林牧渔、房地产表现居后，分别为-13.78%、-14.18%、-14.39%。9月，中信标普

2、全债指数上涨0.15个百分点。9月各行业涨跌幅数据来源：好买基金研究中心分级基金各个份额9月份的净值与价格表现1.基础份额的净值表现——股票型与债券型全部下跌本月分级股基的基础份额全部下跌，其中双禧中证100下跌最少，跌8.06%，跌幅最大的是兴全合润，跌了11.38%。总体看来，由于9月股票市场表现不佳，股票型基金下跌难以避免，大盘股基金的跌幅相对较小。9月分级股基基础份额涨跌数据来源：好买基金研究中心9月所有的分级债基基础份额都出现了不同程度的下跌，跌幅较小的是富国天盈，跌0.10%，跌幅最大的是万家添利，跌了3.75%，本月债券市场继续受到资金面紧张的影响，深度调整，虽然利率产

3、品在9月已经企稳回升，但信用产品和可转债市场仍然跌幅较大，加上部分债基还有股票仓位，多重打击使债券基金遭受了较大损失。9月分级债基基础份额涨跌数据来源：好买基金研究中心9月新上市基金未纳入统计范围基础份额折价率情况——估值优势罕见溢价，部分配对转换基金套利机会显现没有配对转换机制的分级基金在9月的大部分交易日内都呈现出折价的走势。从单个基金看，长盛同庆和国泰估值优势的折价率较低，而且估值优势在9月的最后几个交易日出现了溢价，在以往是比较罕见的。溢价出现的原因主要是该基金的净值在9月跌幅较大，而分类份额的价格跌幅小于净值跌幅，因此从原来的折价变为溢价，也在一定程度上表明投资者看好后市。

4、相对而言，其他三只分级债基的整体折价率都较高，其中泰达宏利聚利折价率一直维持在15%左右，在9月末甚至一度接近20%。造成泰达宏利聚利折价率如此之高的原因，一是投资者不看好债券市场，二是该基金的到期时间过长，还有4.6年，因此该基金的两类份额在二级市场上遭到抛售。虽然这些基金折价率比较大，但由于缺乏配对转换机制，无法进行套利交易使折价率变小。无配对转换分级基金9月整体折溢价走势数据来源：好买基金研究中心9月新上市基金未纳入统计范围可配对转换的分级基金在9月的折溢价比较小，基本上都在-2%到2%之间，由于配对转换是需要一定的申购赎回费的，因此大部分情况下都没有明显的套利机会。从平均走势

5、来看，在9月中上旬期间，折溢价率都比较小，9月下旬折溢价率开始变大。主要原因是在9月下旬时股票市场的波动率上升，造成分级基金各类份额也有较大波动，折溢价率随之扩大。兴全合润与信诚中证500均有超过3%的溢价，带来了比较好的正向套利机会。可配对转换分级基金9月整体折溢价走势数据来源：好买基金研究中心1.进取份额的价格与净值表现——净值全部下跌，二级市场表现分化9月分级股基进取份额的净值全部下跌，其中瑞和远见与瑞和小康均不在杠杆区间，跌幅和母基金相同，是进取份额中跌的最少的，跌幅8.93%。反观申万进取，该份额的母基金跌幅为9.13%，通过3倍左右的杠杆放大后，净值损失排名第一，跌幅为2

6、5.08%。一般来说，分级基金的杠杆会随着母基金净值的减少而变大，而且是一个加速变大的过程，因此在下跌时进取份额的损失会非常大，投资者在投资时一定要注意到这一点。从二级市场的表现看，也都是下跌的，但全部基金的价格跌幅都小于净值的跌幅。最明显的是申万进取，在净值大跌25.08%的情况下，二级市场的价格仅仅微跌了1.39%，反而是所有股基进取份额中跌的最少的。这里一方面有投资者看好后市反弹的原因，但更多的是二级市场上对杠杆基金的盲目追捧和炒作。作为金融产品，价格始终要回归到价值，目前部分杠杆基金的价格已经脱离了基本面，即使大盘上涨10%，很多杠杆基金的净值也到不了目前的价格，因此风险极大

7、。建议投资者适当规避高溢价率部分杠杆基金，如果看好后市，可选择一些价格在净值合理区间的产品。9月分级股基进取份额净值与价格涨跌幅数据来源：好买基金研究中心如果定义当月进取份额涨幅/基础份额涨幅为当月实际杠杆，把价格涨幅/净值涨幅定义为杠杆弹性，则可以把股票型进取份额的属性在下表中列出。本月实际杠杆最大的是申万进取，当月的实际杠杆为2.75。瑞和小康以及瑞和远见由于还没到杠杆区间，因此实际杠杆为1，净值涨跌幅和母基金相同。大部分进取份额的杠杆弹性都小于1，尤