我国货币政策的股票市场传导机制研究

《我国货币政策的股票市场传导机制研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、我国货币政策的股票市场传导机制研宄摘要：本文首先对货币政策的股票传导机制进行分析，再选取2005年1月一2014年9月的月度数据，建立SFAVAR模型，通过脉冲响应函数对我国货币政策的股票传导机制进行实证研宄。研宄表明，货币政策对股票市场的调控效应不明显，股票市场存在短期的财富效应，但投资效应不明显。整体而言，我国货币政策的股票传导机制并不顺畅。关键词：SFAVAR；货币政策传导机制；股票市场中图分类号：F822.0文献标识码：A文章编号.•1674-2265(2015)03-0018-06一'、引言随着资本市场的快速发展，相对于实体经

2、济而言的虚拟经济影响力迅速上升，虽然我国股票市场起步较晚，仅有20多年的历史，但己取得了巨大的成就。无论是市价总值、成交总额还是上市公司数量都呈不断上升趋势，股票在家庭金融资产中所占的比例不断增加，因此股票市场对货币政策的影响也越来越大。梅尔策(Meltzer，1995)认为资本市场对货币政策的反应是最快的，不需要对时间和实物进行调整，故研宄股票市场在货币政策传导机制中的作用具有较强的现实意义。国外学者对货币政策的股票传导机制做出了许多有益的探讨。其中，麦克亚当和摩根(Peter.McAdam和JulianMorgan，2001)基于V

3、AR模型研究美国的货币政策股票传导机制效应发现，股票在货币政策传导机制中的财富效应和投资效应比较明显。卡索拉和莫拉纳(NunoCassola和ClaudioMorana，2002)运用结构误差修正模型(SVECM)研宄了欧元地区的股票市场在货币政策传导机制中所承担的角色，发现股票市场在货币政策传导机制中有着重要作用，同时股票市场的波动还和产出波动有相同周期性。巴蒂斯和基洛夫(Basistha和Kurov，2008)则发现随着经济周期阶段的不同，股票市场对货币政策的反应敏感度也随之发生变化。根据这些学者的研究可以看出，在资本市场相对完善的

4、西方国家，股票传导机制已经成为货币政策传导渠道中的重要组成部分。虽然国内学者对货币政策的股票传导机制也进行了较为深入的研宄，但对于此问题的研宄还存在不少的争议。目前，许多学者认为我国货币政策的股票传导机制不顺畅。余元全(2004)将股票市场引入IS-LM模型中，运用TSLS定量分析方法研宄发现，我国货币政策的股票传导机制并不顺畅。王婧(2008)认为虽然我国货币政策和股票市场存在互动关系，但股市在货币政策传导中的作用并不充分。冯科(2010)借助脉冲响应函数来分析我国股票市场的效应，研宄表明我国股市存在较弱的负财富效应和投资效应。何诗萌

5、(2012)从传导机制的理论出发，分析了我国股票市场传导效应较低的原因，进而提出对策。然而，也有许多学者的研宄表明，货币政策可以很好地通过股票市场渠道进行传导。中国人民银行课题组(2002)通过定性与定量分析，认为股票市场已经成为货币政策传导的一个重要渠道。陈平和张宗成(2008)运用协整和脉冲响应等计量方法分析股票市场的货币政策传导机制，实证研宄表明，货币政策在股票市场的传导机制通畅。程立超(2010)通过建立四个方程的SVAR模型，检验并分析了股票价格、货币政策、宏观经济波动之间的关系，认为包含股票价格的货币政策可以改善调控效果。高

6、榴(2014)对股票市场在货币政策传导机制中的作用进行实证分析，发现通过股票市场传导，货币政策发挥效应已经初具成效。以上国内外学者的研宄基本都是通过选取几个变量来代表股票市场和货币政策，进而分析两者之间的相关关系，但这样很容易造成信息的缺失，与现实情况产生较大的差距。鉴于此，本文试图选用更多的变量，借助SFAVAR模型来分析我国货币政策的股票传导机制，以明晰股票市场对我国货币政策传导机制的影响。二、货币政策的股市传导机制理论随着股票市场的日益繁荣，货币政策的股市传导机制理论己备受关注。该传导机制主要包含两个环节：(1)货币当局实施货币政

7、策对股票市场进行宏观调控。(2)通过股票市场进一步影响企业和投资者的行为，从而影响实际经济活动。通过两个环节的共同作用，最终实现货币政策意图向实体经济的传导。具体传导路径见图1。(一)货币政策到股票市场的传导理论由于我国利率形成机制尚未完全市场化，货币供应量一直作为货币政策首要的中间目标，通过改变居民和企业的资产结构来产生作用，故本文采用货币供应量来代表货币政策。货币政策主要通过货币供给的变化来对股票市场产生影响。一般地，当货币供给增加，投资者可将更多资金投入股市，从而引起股价上涨，股票总市值增加。(一)股票市场到实体经济的传导理论股票

8、市场传导机制的经典理论基础是托宾的q理论和家庭的财富效应理论，前者主要说明的是企业的投资决策选择，后者主要说明居民财富引起了消费决策问题。股票市场主要通过这两种效应对消费和投资产生影响，最终影响实体经济产出