《净现值法则优势》word版

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1、第5章与其他投资准则相比，为什么净现值法则能保证较优的投资决策前面四章中，我们已经讲述了大多数投资决策的基本原则，虽然有时只是暗暗地进行着。本章我们首先要强化这种知识，然后将考察公司投资决策中也常用到的其它三种指标，即项目的回收期、账面收益率和内部收益率。这些指标中，前两个指标与项目是否增加股东财富关系甚微，项目的内部收益率——如果运用得当——通常总能挑选增加股东财富的项目。不过，我们将会看到，稍不留心，我们就会陷入内部收益率布下的几个陷阱。本章最后讨论怎样处理公司资本有限时的投资决策，此时面临两个问题：其一是计算问题。对简单的情形，我们只要选取单位货币投资净现值最大的项目；

2、但资本约束及项目之间的相互影响往往使问题复杂化，以致不得不利用线性规划来挑选项目。另一个问题则是判断资本约束是否真的存在，是否真能导致净现值法则失效的问题读者怎么想？只要正确地合理表述，净现值最终总可胜出。。5．1．基础知识回顾生物电子公司的财务经理正弄不清如何分析一个需要投资1百万美元，称作X项目的新的创业投资计划，就来咨询你的高见。你则应该如此回答：“首先，估计项目X在其经济生命期中产生的现金流量；接着确定适当的资金机会成本，这要兼顾货币的时间价值和项目X的风险特征；然后，以资金的机会成本贴现项目X的未来现金流，全部现金流的贴现总和就是所谓的现值（PV）；最后，从项目现值

3、中扣除1百万美元，就得到项目的净现值（NPV）。如果净现值大于0，就对项目X进行投资。”但是，生物电子公司的财务经理不为你的高招所动，他不清楚为什么净现值如此重要。于是你就向他解释说：“让我们先来看看什么对生物电子公司的股东最为有利，可以肯定的是他们希望你能使生物电子的股价越高越好。”“现在，生物电子公司的总市值（每股股价乘以股份发行总额）为1000万美元，其中有100万美元可用于X项目的投资，因此，生物电子公司的其他资产及发展机会就应价值900万美元。是保留100万美元现金，拒绝X项目，还是利用这笔现金，投资X项目，判断两者谁更有利，正是我们当前的问题所在。把新项目的价值记

4、为PV，则我们面临的决择就是：市场价值（百万美元）资产拒绝X项目接受X项目现金10其它资产99X项目0PV109+PV显然，如果X项目的现值大于100万美元，也就是其净现值大于0，它就值得投资。”财务经理：“我怎能肯定X项目的现值将会反映在生物电子公司的市值上呢？”你就回答：“假设我们成立一家独立的新公司X，其唯一资产就是X项目，X公司的市场价值是多少呢？“投资者将要估测X公司的红利发放情况，用与X公司风险相同的证券收益率贴现，我们知道，股票价格等于预测红利流的现值。“因为X项目是X公司的唯一资产，可以预计，X公司支付的红利恰好就是我们估出的X项目的资金流，而投资者用于贴现X

5、公司红利的贴现率也恰好是我们用于贴现项目X的资金流的贴现率。“应该承认，X公司纯属虚构之物，但若接受X项目，持有生物电子公司股票的投资者实际上也就持有了X项目与公司其它资产的投资组合。我们知道作为独立企业的公司其它资产价值900万美元，而资产价值可加，只要我们计算出X项目作为独立企业的价值，我们就能很容易地得出投资组合的价值。“计算X项目的现值，我们正是在重现X公司普通股在资本市场中的估价过程。”财务经理：“现在我还有一事不明，如何确定贴现率呢？”你就回答：“应该承认，贴现率难以精确量度，但容易看出我们想要量度的是什么。贴现率就是对项目投资而不在资本市场投资的机会成本，换句话

6、说，如果不接受这个项目，公司总可以将现金发还给股东，让他们自己去对金融资产投资。“这种交换关系可以用图5.1来展示。接受项目的机会成本就是股东自己利用资金投资所能得到的收益，只要我们对项目现金流利用相应金融资产的期望收益率来贴现，我们就知道了投资者对你的项目愿意作出的付出。”现金投资机会（实物资产）公司股东投资机会（金融资产）投资待选措施：股东向股东发放红利自己投资图5.1公司既可将现金不作分配，转作再投资资本，也可将之发还股东（箭头标出了可能的现金流及其转移）。如果现金用于投资，则其机会成本就是股东自己对金融资产投资所能得到的收益。“但是，该选用什么金融资产呢？”生物电子公

7、司的财务经理问道，“投资者对AT&T的股票只期望12%的收益率，不等于我们就该购买收益能有13%的黑道电子吧。”你就回答：“只有同等风险的资产相互比较，才能明确机会成本的概念。一般来说，你应该先找出与你考虑的项目风险相同的金融资产，估计这些资产的期望收益率，然后再将之用作机会成本。净现值的挑战者我们希望现在生物电子公司的财务经理已经认可净现值法则的正确性，但他也可能知道一些其他投资准则，而且想弄清楚你为何不向他推荐其他方法。为了便于你作材料准备，我们挑出一些给予介绍，具体说来，我们介绍下面三种可供选择的