我国资本市场监管的制度供给选择研究

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1、我国资本市场监管的制度供给选择研究——以国际监管模式比较分析为视角　　【摘要】在控制资本市场风险的实践中，各国对资本市场的监管大致形成了集中型、自律型和中间型等三种不同的监管模式。通过对分别代表这三种监管模式下的美国、英国和德国的资本市场监管立法进行深入分析，针对我国当前资本市场的监管现状，在吸收和改进西方发达国家的资本市场监管立法经验基础上提出并论证我国资本市场监管模式的模式选择和制度安排，保证我国资本市场的良性运行。　　【关键词】集中型；自律型；中间型　　【正文】　　随着资本市场监管实践发展，由

2、于政治体制、经济体制、法律文化传统、资本市场发育程度以及资本市场监管体制发展水平等诸多因素差异，当今世界各国对资本市场的监管体制大致可分为集中型为主的监管体制、自律型为主的监管体制和中间型的监管体制等三种监管模式。本文便是对分别代表这三种监管模式下的美国、英国和德国等典型国家的资本市场监管立法实践进行综合考察，以全面了解世界三种资本市场监管立法例之优劣所在，从而为我国资本市场的监管立法提供可具操作性的立法建议。　　一、资本市场的国际监管模式比较分析　　（一）集中型为主的监管模式　　集中型为主的监管模式，指资本市场监管采取政府管理为主、证券交易所、证券业协会

3、等资本市场自律组织自律管理为辅的监管方式，其主要特点是：一是强调立法管理，制定一系列专门、配套的资本市场监管法规，以此作为资本市场参与主体的行为准则和资本市场的监管依据；二是强调政府监管，设立拥有充分权威的全国性监管机构，负责监管资本市场；三是资本市场自律组织担负协助政府监管功能。该种监管模式以美国为典型，加拿大、巴西、我国台湾地区等也采取了该种监管模式。以下以美国资本市场监管立法为例作简要分析。　　由于美国早期资本市场对资本迅速扩张积累的迫切需要，美国政府对资本市场基本持放任不监管态度，致使证券市场上欺诈与投机现象猖獗。直到美国政府迫于资本发行和流通市场

4、的紊乱秩序才逐渐颁布1933年《证券法》和1934年《证券交易法》等资本市场监管规范。时至今日，美国资本市场监管特点大体包括如下几个方面：　　1．监管法律规范体系　　美国建立了一套严密完整的资本市场监管法律体系。从法律规范层次来看，有由联邦政府立法、州政府立法和自律组织规章等规范构成的三级资本市场监管法律体系；从法律规范内容来看，既有强调政府对证券发行活动监管的1933年《证券法》、强调政府对证券交易活动监管的1934年《证券交易法》以及1940年《投资公司法》等资本市场基本监管法律规范和其他相配套的资本市场执行规范，也有分级分层次监管，“对于证券交易所内

5、交易活动的监管和场外交易的监管在监管的严厉程度和监管方式等方面均有所区别。”[1]　　总体来看，这些监管规范非常强调公开原则，包括证券初次发行的公开、持续信息的公开和内部关系人交易的公开；其次，采取银证分业制度，实行银行业和证券业分业管理；再次，设置高度权威的证券交易委员会作为统一监管的政府行政监管机构；最后，对违反监管法律规范和资本市场行业自律规范进行严厉制裁，相关企业、机构和具体责任人要承担刑事责任、美国证券交易委员会的行政处罚和民事赔偿责任。　　2．监管主体　　金融机构的内部监管、资本市场自律组织对场内外证券业的自律监管以及证券交易委员会的集中监管等

6、构成了美国资本市场的监管主体体系。其中，根据1934年《证券交易法》成立，性质上属于统一管理全国证券市场的最高行政机构的美国证券交易委员会作为监管主体体系的核心，具有一定的立法及司法权，“从上个世纪40年代以来，证券交易委员会更是获得包括调查权和处罚权在内的广泛授权，如1990年《市场改革法》授权证券交易委员会在紧急情况下的处事权力、对大额交易的监管权力和监管自律机构执法等一系列权力。”[2]美国联邦证券交易委员会“由总统任命、参议院批准的5名委员组成，包括18个部门和9个地区证券交易委员会，下设全国市场咨询委员会、联邦证券交易所、全国证券商协会。由此构成

7、自上而下、集中统一的监管结构。其中，联邦证券交易委员会、联邦证券交易所和全国证券交易商协会形成了证券市场管理机构的三级管理体制”[3].　　3．监管手段　　美国资本市场同样留下了其与生俱来的“自由、平等、公开”等政治民主思想的深深烙印，证券交易委员会主张证券管理公开、信息公开，对证券市场监管以法律手段为主，1934年《证券交易法》中的反垄断、反欺诈、假冒、违法者刑事处罚等规范便是佐证。当然，美国资本市场监管总体上并不排斥行政手段及其他监管手段的运用，如美国国会1990年11月通过的证券市场改革方案，即意欲加强证券市场管理部门权力，期望通过行政手段打造公平投

8、资环境，增强中小投资者信心。　　综上，集中型为主的监管模式具有一定