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1、概要•风险展望：社融符合预期，信用风险分化•业绩利好：小行同业成本下行，大行贷款投放加快•四季度：估值切换可期•2019年：静待柳暗花明•策略：把握年末季节性行情2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9月社融解读：总量符合预期，结构略有优化【海通银行】9月社融信贷解读9月预测值实际值备注人民币贷款1.35万亿1.38万亿信贷总量符合预期其中：人民币贷款(剔除票据、+10500+12600贷款结构改善明显非银后)票据融资+3000+1743银行以票据贴现冲贷款数字的情况较少非银贷款+0-603外币贷款-2
2、00亿-670亿人民币小幅贬值导致外币贷款下滑委托贷款-1200亿-1432未贴现银票-1700亿-547由于票据贴现比预期少1200多亿，未贴现票据也就比预期多了1200亿左右。债券&股票+1500亿+759亿9月债券发行量偏少信托贷款-500亿-909非标收缩速度略超预期银行ABS+3贷款核销+2500亿+2507亿社融总体符合预期径）社融（旧口+1.45万亿+1.47万亿市场过度聚焦了口径变化•本次央行口径调后的社融存量同比增速为10.6%，而调整前为9.7%。•对口径调整的情绪化解读主导了市场
3、认知，实际上社融数据并未低于预期。•社融同比的压力来自去年9月非标基数高，而到明年1月基数就下来了。图：9月新旧社融口径差异大350003000025000200001500010000500001514131211109876社融增量旧口径社融存量新口径:同比(右)社融增量新口径社融存量旧口径:同比(右)8,0003143亿6,0004,0002,000((2017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/05201
4、8/062018/072018/082018/09-2,000)4,000)图：去年9月非标的基数较高信托贷款+委托贷款2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09资料来源：Wind资料来源：Wind49月社融：旺季不旺的解释•本次央行稳社融的手段主要从银
5、行身上着手，未创造新的融资需求，使7、8月提前消耗了部分融资需求，9月的季节性高点没有出现。图：2013-2017年各月份新增人民币贷款均值18,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind5•各项垫款：银行从事银行承兑汇票、保函、信用证等承诺担保类业务时，由客户违约而由银行垫付的资金。•【各项垫款】与【逾期贷款】是同步指标，领先
6、于【关注类贷款】。指标在今年连续上升之后，在9月出现季节性下降。0.0450.040.0350.030.0250.020.0150.010.0050图：9月各项垫款季节性回落，显示信用风险状况稳定2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012
7、015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-090信用风险：9月各项垫款季节性改善关注类贷款占比：16家上市银行逾期贷款占比：16家上市银行6中资大行:人民币各项垫款(亿元)中资中小行:人民币各项垫款(亿元)信用风险分化•上市银行逾期90天以内贷款总计增加了1095亿，逾期90天以内贷款占比提升6BP，但个股之间分化较大。表：上市银行逾期90天以内贷款增加较为明显1.40%1.20%1.00%0.80%
8、0.60%0.40%0.20%工行农行中行建行交行招行民生兴业浦发中信光大华夏平安北京宁波南京江苏杭州上海贵阳无锡江阴常熟吴江张家港0.00%-0.20%-0.40%-0.60%7逾期90天以内贷款占比变化逾期贷款占比变化概要•风险展望：社融符合预期，信用风险分化•业绩利好：小行同业成本下行，大行贷款投放加快•四季度：估值切换可期•2019年：静待柳暗花明•策略：把握年末季节性行情机会：同业利率大幅下行，利好中小银行•货币市场
