国外中小企业金融结构的演进及启示

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1、国外中小企业金融结构的演进及启示　　内容摘要：中小企业　金融结构是中小企业融资制度的反映。本文运用19世纪和20世纪早期北大西洋中心区经济体和2002-2003年ICS（世界银行投资环境调查）的中小企业调查数据，从历史演变的逻辑揭示了国外中小企业金融结构的特征及其规律。并在此基础上，提出了我国中小企业融资制度设计的建议。　　关键词：中小企业融资结构制度设计　　构建中小企业融资的有效制度框架是解决中小企业融资问题的根本途径。中小企业融资制度作为中小企业“金融活动的规则”是中小企业金融结构的反映。从制度分析的历史观出发，可以发现中小企业的金融结构要受到金融体系的特征、

2、金融发展水平、经济状况、规制政策、文化传统以及中小企业自身的性质、融资偏好和发展阶段等多种因素的影响。因此，从历史发展的角度来考察中小企业的金融结构及其规律，对于不同时期和不同地区的中小企业融资安排和政策设计具有参考价值。　　中小企业金融结构的历史特征　　中小企业的金融结构是指中小企业获得金融资源的构成状况，具体体现了中小企业的资金来源结构及其比例关系。根据RobertCulletal（2005）关于中小企业融资的历史研究（参见表1，表2），在19世纪和20世纪早期，位于北大西洋中心区的经济体，中小企业的融资问题能够较好地得到解决。2002-2003年，世界银行的

3、投资环境调查（ICS）中，对亚洲、欧洲、非洲和拉丁美洲38个发展中国家的小企业的资金来源进行了调查。这些研究和调查，从历史演变的逻辑揭示了中小企业金融结构的一些规律。　　　　　　　（一）内源融资是融资的主渠道　　在19世纪和20世纪早期，位于北大西洋中心区的经济体中，企业融资随着规模的扩大，外部融资不断增加，而内源融资逐渐减少。在样本企业中，微小企业、小企业、中等企业分别有64%、%、%没有外源融资；而大企业、很大企业没有外源融资的比例分别是%、%。从所有制形式看，没有外源融资的独资和合作企业所占比例较高，分别是57%、75%。近年来，尽管中小企业的融资趋向多元化

4、，但内源融资是主渠道。世界银行对亚洲、欧洲、非洲和拉丁美洲38个发展　中国家小企业的资金来源调查表明，小企业高度依赖内部资金和保留盈余，没有外部融资的小企业的范围从%到%；其中，拥有50%以上的小企业没有外部融资的国家占样本国家的比例达58%。这说明，业主的出资和企业的内部积累就成为中小企业主要的资金来源。　　（二）外部股权融资较少　　资本市场的发展为企业的外部股权融资提供了便利。但是，不管是在市场导向的金融体系还是银行导向的金融体系中，中小企业的外源融资极少选择在公开市场上发行股票、债券和其他证券。对19世纪和20世纪早期北大西洋中心区经济体中的企业按所有制形式

5、分类，外部权益（包括发行股票）只占样本企业的3%左右；世界银行（ICS）调查的38个样本国家中，有29%的国家的中小企业在外部融资中没有外部股权融资；美国是风险投资市场发达的国家，风险投资在中小企业总资产中仅占%，并且这些融资一般均投向中小高科技型企业。　　　我国中小企业的主体是社区型的，并且主要分布在县域经济及县域以下的农村经济体系中，其最适合的、最有力的金融支持是中小银行的间接融资，应大力发展专门面向中小企业服务的区域性中小银行，形成小型经济与小型金融的共生发展机制。　　（三）加强互助性合作金融制度的建设，提高中小企业融资的可行性　　互助性合作金融是世界各国解

6、决社区企业融资的有效金融安排。政府通过有效的政策帮助中小企业将经营相近的企业组成“信用联合体”，建立互助组织；利用成员间互知、互保、互相监督的优势，有效降低信贷过程中的逆向选择和道德风险，从而降低融资成本和化解融资风险，提高中小企业融资的可行性。　　（四）引导和规范非正规金融的发展，促进经济、金融与社会的和谐发展　　就中小企业融资来说，正规的金融制度安排总是有效率边界的，而且我国大多数的中小企业内生于个体、私营经济，他们既缺乏物质资本（机器、设备、资金等），也缺乏人力资本（文化素质、劳动技能等），天然地要利用以社会关系网络为基础的非正规金融来解决企业产品的开发、生

7、产与销售问题。按照制度经济学的解释，非正规金融作为一种非正式的制度安排，在一定的范围内是能够节约信息成本和有效地防范信息不完全所带来的放贷风险的。因此，引导和规范非正规金融的发展，不仅可以为中小企业提供金融支持，而且可以提升社会信任资本，促进经济、金融与社会的和谐发展。