医药行业11月投资策略：业绩依然稳健，静待政策明朗.docx

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1、国泰君安医药行业11月策略报告《业绩依然稳健，静待政策明朗》投资要点（行业评级：增持）01系统性调整后，市场波动加大今年以来医药股经历了过山车行情，10月份随系统性调整单月跌幅超过-12%。一方面上半年独立行情积累涨幅下医药板块的双高问题（估值高、仓位高）凸显，同时叠加前期疫苗事件引发药监系统人事震动，国家医保局成立后的带量采购试点政策，以及卫健委新版基药目录发布，影响均处于不明朗阶段，市场产生较大不确定预期，弱势下个股阶段性偏差容易被市场放大，波动加大。02政策预期筑底，尚需重塑稳定格局10月板块随系统性调整，估值反应已比较充分：2018PE由前期高点的35X一度回落至最低的2

2、3X、PB3X，均为历史较低水平，部分优质个股已进入中线布局的合理估值区间。短期来看以上政策均未明朗，弱势下市场整体弱势下预期偏向负面。中长期看，我们判断的制药股“要么向规模要利润、要么向技术进步要利润”两条路径不变，估值体系相应改变的方向也不变。0311月选股策略：聚焦经营趋势向上，报表质地健康个股三季报重点公司多数平稳，但有少部分参差不齐。整体而言高景气细分领域受宏观环境影响相对较小的横向优势逐步显现：1）处方药：继续演绎辅助用药萎缩，治疗性品种崛起的趋势，并进一步加快分化。2）零售药店：龙头公司内外并举保持持续增长，新开和并购策略逐步平衡。3）医疗服务和医疗器械：消费升级&

3、产业升级驱动下部分龙头公司有望保持着30%以上的高增长。4）医药流通：两票制对调拨业务的影响逐步减弱，符合我们去年的判断。选股主线：经营趋势向上，报表质地健康：恒瑞医药、我武生物、华东医药、爱尔眼科、乐普医疗、恩华药业、丽珠集团、上海医药、一心堂、大博医疗。诚信·责任·亲和·专业·创新请参阅附注免责声明2目录/CONTENTS012018三季报总结02行业运行和政策动态03估值和盈利预测国泰君安医药行业11月策略报告《业绩依然稳健，静待政策明朗》01医药行业整体：整体平稳、分化继续医药板块2018年三季报总结l（样本共284家，剔除无同比数据的次新股）2018Q1-Q3收入、扣

4、非净利润分别增22%、18%。利润规模前20家（数量占比7%）的公司占整个板块利润比重超过38%，且这一比重有所提升，显示出强者更强的趋势。l上市公司整体收入增速高于终端市场增速，同时销售费用大幅增长，主要是两票制全面推进下药企低开转高开影响；研发费用增长迅速，占比显著提升；受医院终端医保控费、零加成等影响，整体回款周期延长，但非处方药市场回款良好，经营性现金流改善明显。l整体而言，子行业分化较大，高景气细分领域受宏观环境影响相对较小的横向优势逐步显现：1）处方药：继续演绎辅助用药萎缩，治疗性品种崛起的趋势，并进一步加快分化，仿制药一致性评价引起的格局变化尚未体现。2）零售药店：

5、龙头公司内外并举保持持续增长，新开和并购策略逐步平衡。3）医疗服务和医疗器械：消费升级&产业升级驱动下部分龙头公司有望保持着30%以上的高增长。4）医药流通：两票制对调拨业务的影响逐步减弱，符合我们去年的判断。财务成本压力、应收账款未见明确好转，经营性现金流仍然为负，但相比于半年已有一定好转。表：医药板块重要财务指标（百万元）2018Q1-Q3增速2018H1增速2017A增速营业收入102919922%66851921%117245118%毛利润35869430%23548132%39511324%销售费用16880241%10869544%17794631%管理费用6951

6、824%4195716%8277116%财务费用1078123%705132%1240958%所得税191261%1335422%2476834%归母净利润854038%5918620%10174120%扣非净利润7772418%5400522%8235714%应收账款35913227%34495934%27620231%存货25452223%24284323%21920022%固定资产净值26911111%26490710%26240810%在建工程8270927%7284020%6284015%长期股权投资7802414%7605119%7276124%经营性现金流53074

7、87%2319255%69119-9%诚信·责任·亲和·专业·创新数据来源：wind，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明4国泰君安医药行业11月策略报告《业绩依然稳健，静待政策明朗》01化学制剂：板块稳健向好，龙头比较优势明显医药板块2018年三季报总结l制剂板块（38家，剔除并购重组及部分不可比标的）：2018Q1-Q3收入增速22%，扣非净利润增速16%，基本保持H1整体良好增长态势，收入、利润增速环比Q2均有所提升。消除Q1流感因素影响后，Q2-Q3内生持续稳健。龙头