投资者情绪对不同行业公司股票指数及收益率的影响研究

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1、投资者情绪对不同行业公司股票指数及收益率的影响研究　　一、引言　　投资者情绪（investorsentiment）是投资者基于资产现有特征而对资产未来所能创造价值大小的一种主观判断，表现为一种预期或信念，但这一信念并不能完全反映当前已有的事实（Baker&收益率模型，检验投资者情绪指数对各个行业指数预期收益率的影响。　　其中Ri表示各行业指数收益率，ci表示方程回归的常数项，ISt-1表示提前1期投资者综合情绪指数，αi表示情绪指数回归系数，RSHt表示上证综合指数收益率，βi表示上证综合指数收益率回归系数，εi为模型估计残差项。　　行

2、业分类采用上证行业180指数分类方法，分为：上证能源，上证材料，上证工业，上证可选，上证消费，上证医药，上证金融，上证信息，上证电信，上证公用共10个行业，行业收益率数据于广发证券通达信交易平台。所有数据均为月度数据，时间从2010年4月到2015年7月，样本容量为64。具体分析结果见表6。　　从回归结果来看，除了十个行业指数收益率的α系数均为正数，说明投资者情绪对行业预期收益率的影响是正相关的。在5%的显著性水平下，十个回归方程系数均通过检验，这说明本文所构建的投资者情绪指数能够很好地解释未来1个月内收益率的变化。即投资者情绪变化与股

3、票市场行业指数预期收益正相关。即投资者情绪较高时，股票市场行业指数的收益增加；反之当投资者情绪较低时，行业指数的收益减少。　　另外，各个行业指数收益率受到投资者情绪的影响程度是不一样的，从表中可以看到，回归系数最大的是工业、金融和材料行业，分别达到了0.0586、0.0566和0.0525，说明工业、金融和材料行业对投资者情绪的变化更为敏感，受非理性投资行为影响较大。这与市场与金融概念有关的公司股票价格大起大落的现象相吻合。而回归系数最小的是可选、电信和医药行业，分别为0.038、0.0362和0.0292，说明行业收益率对投资者情绪变

4、化反应较为迟缓，受非理性投资行为的影响较小。作为传统行业，缺乏新的变革和题材，投资者的关注度明显不如其他行业，受投资者情绪影响偏小也是情理之中。这些说明不同的行业指数预期收益率受到投资者情绪的影响具有显著地差异性。　　在对回归方程中行业收益率Ri同情绪综合指数ISt-2做滞后2期处理后，再进行回归分析时，发现即使在15%的显著性水平下，回归结果均不能通过检验，考虑样本数据为月度数据，时间跨度较大，投资者情绪能够做相应调整而回归理性。不同行业收益率受投资者情绪影响的时间上，均未发现有明显差异。　　本文根据市场行业指数收益率的波动率的实际情

5、况，并且参考前文对于收益率的回归显著性结果之后，通过考察行业收益率的波动与投资者情绪之间的关系，检验不同行业的收益率变动受投资者情绪的影响程度。　　从上述回归结果来看，在5%的显著性水平下，所有行业指数的投资者情绪系数都非常显著，说明了投资者情绪会显著地影响下一期市场整体波动率；另外回归系数为正数，这说明情绪对预期波动率的影响是正向的，说明情绪指数越高这种影响程度越大。　　不同的行业指数回归系数具有显著性的差异，情绪指数回归系数的最大值是上证工业，为0.003；最小值是上证医药和上证电信，均为0.0017。由此可见，与投资者情绪对行业指

6、数预期收益率的影响类似，投资者情绪对不同行业的未来波动率影响程度差异非常明显，最大值与最小值相差接近2倍。　　五、结论　　本文在BW指数构造方法的基础上，通过适当改进，选取了适合于测度中国股票市场投资者情绪的6个单项指标，考虑到所取情绪代理变量未必反映与当期的情绪具有同步性，不同指标对投资者情绪的反映可能存在着时间上的“提前”与“滞后”关系，还加入情绪代理变量的提前1期项和当期项总共12个时间序列数据进行主成分分析，适当降维后得到情绪代理指标；再通过剔除宏观经济周期变化对投资者情绪的影响，最终得到投资者情绪的综合指数。　　通过投资者情绪

7、的综合指数与不同的行业指数预期收益率的回归分析，发现不同的行业指数预期收益率受到投资者情绪的影响具有显著地差异性。并且这种差异性不能被行业的贝塔值和市场收益率因素所解释，其中上证工业、上证金融和上证材料行业的收益率对投资者情绪的变化更为敏感，受非理性投资行为影响较大。上证可选、上证电信和上证医药行业收益率对投资者情绪变化较为迟缓，受非理性投资行为的影响较小。　　另外，通过变量滞后性检验发现，投资者情绪对不同行业收益率的影响在滞后二期后，回归结果并不显著，说明投资者在1个月内能及时调整投资策略，减少非理性的投资行为。不同行业收益率受投资者

8、情绪影响的时间上，均未发现有明显差异。　　最后，在对投资者情绪与行业指数预期波动率关系分析中发现投资者情绪会显著地影响下一期市场整体波动率；投资者情绪指数越高市场整体波动程度越大；投资者情绪对不同行业的未来