上市公司股利分配问题分析及建议

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1、上市公司股利分配问题分析及建议股利理论研究在西方已达数十年，早在1938年威廉斯(odigliani)和财务学家米勒(Miller，1961)提出了著名的“股利无关论”。在此基础上，西方财务学界展开了对股利理论的深入研究，经过几十年的发展，西方股利理论已经在不同角度得到了很大发展，积累了大量成果，形成了包括剩余股利理论、客户效应理论、信号股利理论和代理股利理论在内的现代股利理论学派。但是这些学派的研究尚未达成共识，许多方面甚至互相矛盾。因此，费舍．布莱克(Fischer．Black，1976)将股利

2、政策视为“股利之谜”，布瑞利和迈耶斯(BrealeyMyers，1987)等将股利政策列为公司财务的十大难题之一。，不分配的比例大幅度下降。从年度之间看，上市公司的股利政策变化也较大(见表2)。1999年与1998年相比，沪市有59.3%的上市公司股利数量发生变化，47.9%上市公司的股利形式发生变化；深市有56.0%的上市公司的股利数量发生变化，45.7%的上市公司的股利形式发生变化。这些数据表明，我国上市公司的股利政策的改变过于频繁、随意、股利政策严重缺乏连续性和稳定性。2．邵正林，林云刚

3、.中国上市公司股利政策研究[J].金融观察.2004,3:147-154.表21998与1999两年相比沪深两市上市公司股利分配变动表市场数量不变数量增加数量减少形式不变形式变化家%家%家%家%家%沪市17540.711326.314233.022452.120647.9深市18544.0932214233.922854.319245.7数据来源:1.国泰安信息技术有限公司《中国上市公司红利分配研究数据库》；2．邵正林，林云刚.中国上市公司股利政策研究[J].金融观察.2004,3:147-15

4、4.2、股利分配往往伴随着配股，转增资本等股本扩张行为。我国大部分上市公司资金紧张，因此不派现的公司较多，但在2000年派现送股的公司比例有所回升之后几年呈稳定状态。根据证监会对公司配股的有关规定，上市公司要获得配股资格，净资产收益率必须连续三年超过10%，一些净资产数额较高的公司为达到配股的目的，采取了发放现金股利以降低净资产额，从而相应提高净资产收益率的办法。3、上市公司存在不分配或少分配股利的现象。我国上市公司中，不分配或少分配股利的公司逐年增多，暂不分配现象有逐年扩大的趋势，不分配上

5、市公司占全部上市公司的比例呈逐年增加。据统计1994-2003年9年中，不分配股利的公司占上市公司比例分别为7.12%,19.45%,34.88%,53.53%,58.59%,62.48%,35.52%、39.89%,46.3%，46%(具体情况见表1)，不分配的状况很严重，对于不分配股利的原因，许多公司未做出具体解释。而且在1997,1998年度不分配股利的397家、480家公司中分别有243,265家的每股收益大于0.2元，即有一半的公司有盈利但不发放股利。4、违反同股同权、同股同利的原则。我国

6、上市公司往往同时有国家股、法人股和社会公众股等多种股票种类，这些不同的股票取得的成本不同，股东对股利的喜好也不同。为了迎合投资者的不同要求，不少公司对不同投资主体采取不同的股利分配政策。二、我国上市公司股利分配存在问题的原因分析我国上市公司股利政策中存在的种种不规范、不合理的现象，主要不是上市公司缺乏相关专业知识或技能，不了解股利决策的一般规律等因素引起的，而是由影响上市公司股利政策决策目标和决策行为的深层次体制性因素造成的。1、股市运行不规范，市场不成熟。我国的证券市场是近十几年发展起

7、来的新兴市场。与西方国家截然不同的是，我国更多地表现为股票股利与股价正相关，现金股利与股价负相关，一些连续派现且股利支付率较高的公司，股价表现平平。如美的（000527）上市后每年派现，市盈率一直在20倍以下，股价持续不振;相反一些大比例送股的公司，在送股消息出台前后，股份大幅度攀升，成为庄家炒做的题材。2、上市公司粉饰报表，利润质量不高。我国上市公司大量通过盈余管理粉饰报表，使报表利润和企业的真实盈利能力脱节而无利可分。根据深圳证券交易所2003年报披露的业绩情况，部分公司通过以前年度减值准备

8、冲回、补贴收入、处置资产收益和短期投资收益等方式增加盈利，其中有50家净利润为正的上市公司在扣除非经常性损益后的净利润为负值，还有115家公司非经常性损益占净利润的比重超过50%，2003年与2002年比较，上市公司净利润增长41.45%，每股收益增长14.29%，但每股现金下降了9.68%，销售现金比率也降低为11.84，收益的实现程度不如2002年。3、股利分配决策不科学，随意性较大。由于中国股市的投机性较强，与资本利得相比，股利收益极为有限，股东对股利的重视