化肥行业 景气下降趋势难改

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1、化肥行业景气下降趋势难改近期，川化股份、沪天化、云天化等纷纷公告2005年前三季度业绩预盈信息，与之相对应的是，在二级市场上，化肥类股相应也有不同程度的表现，其中川化股份甚至创出一年来的新高。在化肥价格不断回落的情况下，化肥板块还能迎来投资的第二春吗？年内业绩仍然乐观2005年第三季度以来，受免征增值税、出口尿素征税和农业生产进入用肥淡季影响，国内化肥市场价格开始回落。截至10月份第二周，国内大部分地区主要企业尿素本地出厂价格在1600-1650元左右，明显低于7月份前后高峰时期1850元/吨左右的实际出厂价格。然而，由于自7月1日起尿素产品免征增值税政策影响，企

2、业当前尿素平均实现价格仍然高于上半年水平，而且短期来看，国内尿素价格继续大幅下滑的可能性也相对较小。自11月1日开始，国内尿素出口税率将由30%下调至15%，而当前越南尿素到岸价格约为250美元/吨，若国内价格跌至1600元/吨以下较多，国内企业出口尿素将变得合算，从而对国内尿素价格形成支撑。尽管由于上半年部分企业真实销售价格可能与当地最高限价和含税价格有一定差异、进项税直接计入成本导致生产成本上升、不再享受50%增值税返还等其他多种因素共同影响，国内化肥企业第三季度以来的盈利水平应当较上半年出现了一定程度的下滑，但考虑到当前各地尿素价格已经普遍跌至最高限价之内，

3、同时不征收增值税的较低出厂价也为部分企业提供了释放限价期内利润的机会，预计下半年部分上市公司出现季度性异常增长属于正常情况。locaLhOst因此，综合来看，化肥行业上市公司第三季度和全年业绩仍然乐观。行业景气呈下降趋势值得注意的是，即使化肥上市公司今年业绩表现良好，但是从整个周期看，化肥行业已处于景气开始下降阶段，一些公司效益即将进入拐点。以尿素产品为例，从较长周期分析，国内市场尿素价格在2000年上半年跌到历史最低点1000元/吨左右后开始回升。2001-2004年全国尿素平均出厂价连续上扬至1120元/吨、1250元/吨、1330元/吨和1600元/吨。20

4、05年上半年，国内尿素价格继续大幅上涨，部分地区出厂价格一度超过2000元/吨，全国平均出厂价格也上涨至1850元/吨左右。尿素行业为期五年左右的景气上升期主要受石化行业固有周期性运行规律影响，而国际市场能源和尿素价格大幅上涨导致国内尿素大量净出口，从而延长了景气运行期。随着国内尿素价格上涨和产能扩张，国内尿素在2002年实现完全自给并略有出口。由于国际价格大幅上涨，国内尿素2003、2004年分别实现273万吨和394万吨的出口，其中2004年出口量占到国内产量的9.4%，而进口则基本消失。与此同时，尿素价格的上涨使煤头尿素的盈利能力提高，大量扩能和新建项目开始

5、上马，推动2004年国同尿素产量大增10.8%。比较出口和产量增长数据可以发现，新增产量基本被出口所消化，这也是2004年国内尿素价格在产量大增时还能维持涨势的主要原因。农业本身是个增长速度很低、成本承受能力较弱的行业，在逐步填补了进口产品的市场空间后，我国化肥特别是氮肥需求年均增长率仅在2%左右，预计今明两年陆续投产的大量新建产能将对国内尿素市场价格产生较大冲击，未来几年国内尿素行业将运行于价格逐波下滑的景气下降阶段。同时，就磷肥行业而言，磷矿占磷酸二铵原材料成本的50%左右，是决定磷肥企业竞争力的主要因素。在近年来运费上涨和产地政府更加注重保护资源和地方企业、

6、提高出省矿石税费水平的背景下，产地价格每吨仅几十元的矿石省外运到价达到400元/吨。已上市磷肥企业普遍远离主要磷矿产地，生产成本方面难与矿石产地企业相比。如果剔除国家对磷酸二铵免征增值税优惠和100元/吨的财政补贴，磷肥产品毛利率普遍处于10%左右的低水平，盈利能力偏弱。随着近年来磷矿产地大批老磷肥企业的复苏和新资本的进入，未来国内磷肥市场竞争将日趋激烈，没有资源优势的企业将处境艰难。而对于钾肥来说，国内氯化钾进口依存度大，价格主要由国外产地离岸价和海运费决定。初级矿产品价格剧烈波动的固有特性和海运价格的周期性大幅波动使国内氯化钾价格波动性大，而2006年进口合同

7、价格上涨的概率较高，因此钾肥行业未来景气变动方向不确定性较大。股改对价提升流通股价值经历了四月份以来的股价急跌后，化肥行业上市公司股价前期普遍出现了一定反弹。股权分置改革下流通股东能够获得非流通股东以股票支付的对价，以平均10送3股的对价比例计算，流通股价值普遍提升30%，因此股价在此范围内的上涨主要应归因于股改对流通股价值的提升，而超过这一幅度的上涨则主要由于企业基本面变化所致。化肥行业属于成熟行业，未来增长空间和速度均受到较大制约。在行业进入景气下降阶段的情况下，行业选股思路应适时转变。云天化、湖北宜化和柳化股份等公司的经验表明，通过实施多元化发展战略，化肥企

8、业同样能够