价值投资才能回归投资本源

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1、.价值投资才能回归投资本源海大集团（002311）调研简报:行业拐点或提前来临，2013年业绩增长我们认同公司发展战略和竞争策略。产业链一体化和专业化经营是日美优秀饲料企业发展壮大的主要路径。有别于竞争对手集中精力于渠道，公司一手抓产品研发，以提高养户养殖效益和成本控制为核心，提供苗种、微生态制剂、饲料全产业链产品；一手抓服务和营销，将经销商纳入营销体系建设中，通过产品、服务叠加，不断增强客户粘性，实现市占率持续提升。多项举措致力于毛利率提升:1、产品结构调整，提高高毛利产品占比，2012年水产料高端占比不到50%，猪料前端料

2、占比不到20%，公司计划持续提升膨化料等高端产品占比，同时今年考虑对微生态制剂实现产品升级；2、精细化管理提高饲料单机产出水平，我们预计每吨饲料制造费用可减少5%以上。借力再融资，大举开拓华中、华东市常公司经营积极而稳健，在进行预先市场开拓和培育后，才考虑新产能布局。预计2012年华中、华东分别实现40%、50%以上的增长。此次定向增发（预案已于1月22日公告）新增产能主要集中在华中（48%）、华东地区（31%），彰显公司对两大片区的开拓信心。湖北、湖南是未来3年增长最为确定的市常该市场特征为饲料容量大且竞争较为分散，目前公司

3、鱼料在湖北市占率30%左右，湖南20%左右，相对于在珠三角核心区域水产料50%以上的市占率还有较大的提升空间。借助于水产料的品牌效应和畜禽料产能的解决，预计2013年畜禽板块在该区域市场50%以上的增长。江苏市场高速成长可期。公司进入华东市场较通威股份（600438）晚，但高端料占比显着高于竞争对手。苏北等地区养殖理念先进，养殖专业化程度较高，因而对高端料的需求明显高于其它市常预计随着草鱼等淡水鱼精养模式推广，2013年公司高端鱼料销量有望25万吨以上，同比增长超过60%。饲料行业正在发生一些积极的变化，拐点或提前来临。需求不

4、振、成本上升，2012年下半年饲料行业景气向下。滞后于猪周期3个月，市场一致认为饲料行业拐点可能要到今年4季度。然而近期出现了一些积极因素:11月中旬猪价持续反弹，累计上涨15%，养殖户快速出栏，若需求超预期恢复，此轮猪下行周期可能提前结束；去年12月开始鸡、鸭补苗积极性较高，由于种鸡、种鸭比较少，排队排到今年5月份。饲料行业拐点或提前来临，提醒投资者密切关注。.页脚....维持“推荐”评级。预计公司2012~2014年EPS分别为0.59，0.78和1.06元，对应2013年1月28日收盘价17.99元的PE分别为30.4，

5、23.0和16.9倍。我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。风险提示:水产、畜禽养殖景气度大幅下跌、水产、畜禽养殖养殖大规模疫并玉米、豆粕等原料价格大幅上涨、饲料安全事故。(平安证券分析师：王华)永泰能源（600157）:十年规划有望五年实现，周期股中的成长股1、内生性成长好:未来三年权益产量复合增速高达25%。前期公司收购了大量的煤矿，未来将逐渐达产达效，我们预计公司未来三年产量复合增速为30%，权益产量复合增速为25%。12-15年产量分别为750万吨，1055万吨、1312万吨和1662万吨，同比分别增长185%、4

6、1%、24%和27%。年度产量复合增速30%。12-15年权益产量分别为617万吨，788万吨、946万吨和1191万吨，同比分别增长158%、28%、20%和26%。年度权益产量复合增速25%。2、通过产量提升摊薄吨煤财务费用，提升吨煤盈利能力公司处于快速扩张期，之前通过大量融资实现公司的超常规发展，未来产量提升，将大幅度下降吨煤财务费用。2012年前三季度，短期借款51.3亿元，长期借款52.3亿元，一年内到期的非流动负债13.7亿元，应付债券5亿元，长期应付款15.3亿元，有息负债高达137.8亿元，财务费用8亿元，我们

7、预计12年财务费用13亿元，吨煤财务费用为173元/吨。2012年，公司发行了25亿债券的第一期16亿的债券，预计近期还将发行6亿的债券，2013年公司将继续发行债券35亿，预计总体规模将达到65亿元的规模，公司通过发行债券，将极大程度的降低财务费用（信托贷款利率较高，多数高达9%以上），另一方面，公司将继续融资收购煤矿，总体财务费用可能仍与2012年持平。2013-15年，预计财务费用仍为13亿元，但是随着产量的提升，2013-2014年财务费用将下降至123元/吨、99元/吨和78元/吨。.页脚....通过产量提升摊薄财务

8、费用，与12年的基数（吨煤净利163元）相比，可提升2013年-15年吨煤净利38元/吨、56元/吨和71元/吨，分别达到201元/吨、219元/吨和234元/吨，吨煤净利分别提升23%、9%和7%。3、预期继续收购内、外部煤炭资产内部可能收购子公司权益:公司加强对子公司的股