稳定通证的真与幻之四：稳定通证现状，锚定、信心与调整

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1、目录1法币锚稳定通证：适应现状的主流模式41.1法币锚是当前主流模式，适应现实条件51.2本质上是法币劣等等价物，未来可能由央行发行51.3现状：USDT市值下滑，合规通证发展迅速62资产锚稳定通证：抵押贷款模式72.1风险资产抵押，提供杠杆工具82.2抵押品价格波动风险大，可能发展为类债权通证93算法银行：内部锚的先驱113.1模拟现实货币体系，锚定使用需求113.2市场共识难以形成，缺乏恐慌纠正机制12图表目录图表1：法币锚稳定通证发行模式4图表2：主要法币锚稳定通证一览（USD）5图表3：USDT

2、信用危机后市值下滑且出现持续性折价（USD）7图表4：PAX和GUSD规模增长迅速（亿USD）7图表5：PAX和GUSD存在溢价（USD）7图表6：资产锚稳定通证发行模式8图表7：主要资产锚稳定通证一览（USD）8图表8：DAI的价格和市值（美元）9图表9：bitUSD的价格和市值（美元）9图表10：数字通证市场规模较小（亿USD）9图表11：BTC与VIX负相关，具有风险资产属性10图表12：类债权通证发行模式11图表13：Basis的算法银行模式12合理的事物是存在的，存在的事物都有合理性。——黑格

3、尔稳定通证是一类通过特定机制锚定其价值和价格的数字通证，产生于区块链行业发展中人们对价值尺度和交易媒介的需求，兴起于2017年开始的增量市场，目前已经成为通证交易领域的重要媒介。当前稳定通证的价格稳定机制主要有法币抵押、资产抵押和算法银行三种。前两者是外部锚机制，目前处于主流地位但自身存在一些问题；算法银行是内部锚的一种尝试，但现有模式设计存在先天性缺陷，同样不适合大规模应用。本文将向大家介绍主要的现存稳定通证，并分析它们的机制与问题。1法币锚稳定通证：适应现状的主流模式法币锚稳定通证以发行机构持有的法

4、币准备为锚，维持通证价值和价格的稳定。这种模式类似香港等主体所使用的货币局制度，每1单位的稳定通证都在发行方账户上有相应的挂钩货币相对应。目前阶段，稳定通证发行方都还没有信用积累，仍在执行完全准备制度，如果发行方诚实地持有了所需要的法币，通证基本可以实现完全兑付。图表1：法币锚稳定通证发行模式资料来源：CoinMarketCap，通证通研究院图表2：主要法币锚稳定通证一览（USD）名称缩写目标监管市值（万）TetherUSDT美元无168428TrueUSDTUSD美元审计和托管16077USDCoin

5、USDC美元FinCEN14704PaxosStandardPAX美元NYDFS13425GeminiDollarGUSD美元NYDFS2516CK.USDCKUSD美元FINTRAC暂无数据AAAReserveAAA通胀无暂无数据Monerium无法币无暂无数据StableUSDUSDS美元无暂无数据资料来源：CoinMarketCap，通证通研究院1.1法币锚是当前主流模式，适应现实条件当前阶段，区块链行业规模较小，对传统经济体系依赖较强，使用法币价值体系。目前通证市场总市值仅1864亿美元，即使高

6、峰期也仅有8139亿美元，体量相对较小，在经济层面还没有形成足够的规模，还未得到主流人群的普遍认同。目前来看，通证本位还仅仅是区块链核心群体的小众观点，绝大部分投资者仍然认同法币价值体系。对大部分投资者来说，相对法币的价值稳定才能得到他们的认可。在通证的价格评判方面，大部分人也不是依据相对BTC的价格，而是依据法币价格。无论是价值尺度还是交易媒介，现阶段的投资者都更愿意使用法币或法币等价物。法币锚稳定通证提供连接外部经济的媒介，适合当前阶段。由于区块链行业目前仍使用法币价值体系，作为价值尺度、交易媒介和

7、低风险价值储藏手段的稳定通证，采取法币锚自然是比较合理的选择。此类法币锚稳定通证通常与美元或其他法币维持1：1兑换比例，发行方持有等额的法币准备为通证背书，维持市场信心。当价格有较大偏离时，发行方可以使用回购的方式维持固定比价。这类稳定通证的使用者可以把它们当作法币使用参加链上交易，获得与真正法币相近似的使用体验，方便了主流群体参与。所以，法币锚模式有利于区块链和通证融入主流经济体系，扩大用户基础，更适合当前的发展阶段。法币锚是目前的主流模式。当前，存量最大的稳定通证是Tether基金会发行的USDT，

8、市值占绝对主导地位。近期虽然稳定通证的市值占比有所分散，但增长较快的品种也基本都是法币锚模式，包括两种接受监管的稳定通证PAX和GUSD。1.2本质上是法币劣等等价物，未来可能由央行发行法币锚稳定通证本质上是法币的劣等等价物，增加了发行方的信用风险。现存的法币锚稳定通证的设计比较接近于香港的货币局制度，每一单位的通证发行都需要全额的美元准备。目前，所有的法币锚稳定通证都由私人机构发行，这些机构往往成立时间不长，资本金也不高，相比香港的三家特