关于管理层收购mbo融资风险提示报告

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1、-内部资料注意保密风险管理信息2003年第29期（总第102期）主办单位：总行风险管理部2003年9月8日【编者按】近年来，随着国有经济战略调整步伐的加大，以及企业改制进程的深入，不少地方出现了管理层收购（MBO）现象，随之而来的授信需求也在不断增加。如何把握管理层收购过程中产生的授信需求、如何控制风险，是银行急需关注和研究的新课题。总行风险管理部对管理层收购授信的有关问题进行了研究，现以风险提示报告形式下发全行风险管理系统，供各行（部）参考。关于管理层收购（MBO）融资的风险提示报告一、目前国内管理层收购的一般做法1、国内管理层收购的主要类型管理层收购（ManagementBuy-Out

2、）在国外是杠杆收购的一种方式，它是指公司的管理层通过融资购买本公司的股份，从而改变本公司的所有者结构和控制权结构，并进而通过重组公司而获得预期收益的一种收购行为。国外MBO的主要目的一般包括以下几类：1、经理人员的创业尝试；2、防御敌意收购；3、大股东退出；4、上市公司下市（GoingPrivate）；5、多元化集团出售业务单元；6、公营部门私有化。国内MBO/MEBO（Management&EmployeeBuy-Out）的动机与国外不同，目前主要有两类：一类是原产权关系不明确的集体企业通过MBO/MEBO明晰产权，俗称“红帽子企业摘帽子”.---。改革开放后，集体企业、乡镇企业迅速发展

3、。一些集体企业在成立之初无实际出资，靠银行贷款和企业自身留利滚动发展起来（如四通）。同时一些民营企业受政策环境的影响，同时为了享受公有制企业的政策优惠，将自己挂靠在国有单位或乡镇企业，形成很多实际为个人出资但又有上级单位和出资单位记载的所谓“红帽子企业”。随着上述企业的不断壮大，投资主体缺位，产权不清的问题逐步开始制约了企业的发展。由于企业发展沿革时间较长，人员更替，存量资产的产权往往无法界定，这些企业开始通过购买来明晰产权。此类做法一个较早的案例是四通集团的管理层收购（详见附件1）。另一类是传统的国有企业，根据国有资本“有进有退，有所为有所不为”的精神，国有资本退出，管理者和员工通过收购

4、进入。从收购方式看，一种是管理层个人直接收购（适用于规模不大的企业），一种是通过职工持股会收购（不规范），另一种是通过新设一家公司完成收购（较多）。2、国内MBO中的主要问题⑴收购主体以管理层个人作为收购主体直接收购，往往受政策等诸多因素的限制，融资手段有限。以职工持股会作为收购主体，很大一个问题在于职工持股会的法律地位不明确。实践中，曾有部分地方将职工持股会界定为社团法人。但在2000年，民政部2000[110]号文指出“职工持股会是企业内部组织，根据全国社团法人重新登记的有关规定，不应由民政部门登记”，此后，民政部门不再对全国的原职工持股会进行年检和重新注册登记、换发法人资格证书。实践

5、中另一种做法是将职工持股会作为工会的下属机构，由工会实现职工持股。但从法律属性看，工会是一个政治性组织，不以盈利为目的，所以由工会进行职工持股，与工会的法律属性也不符合。以新设公司作为收购主体，包括三种方式：管理层单独设立公司，管理层与职工设立公司，以及管理层（职工）与外部投资者共同设立公司。其中，在职工参与设立公司的情况下，受有限责任公司股东人数的限制（2-50人），往往以职工持股会作为一个单一的出资方（此处又涉及职工持股会的法律地位）。以新设公司作为收购主体的，主要问题有两个：一是收购金额较大，有可能会违反《公司法》关于公司对外投资不得超过净资产50%的规定（实践中违反该条规定的较多）

6、；二是所得税重复征收的问题。⑵收购定价.---与国外MBO不同，国内MBO中收购价格的公正性问题十分严重，收购价格不公布、低价转让股权的现象普遍存在。管理层收购中，管理层作为内部人，掌握着较多的企业内部信息，并能操纵企业的经营情况。在收购中，由于信息不对称，并且实际所有者缺位，管理层可以通过操纵会计报表制造亏损，低估净资产的方式逼迫所有者低价转让股权。解决定价问题的关键是在产权转让中引入公开、透明的竞争机制。⑶收购融资由于国内企业家报酬普遍较低，几乎很少有管理层能在MBO中以自有资金一次性支付收购款。实际操作中，MBO价款的支付一般采用以下几种方式的组合：管理层自有现金出资；公司从历年积累

7、的公益金、奖励福利基金中支付；公司或大股东提供低息或无息贷款；银行贷款。也有部分收购采用分期付款的方式。上述方式中，公司为管理层提供贷款，由于管理层即是公司的决策者，又是交易的对象，在国外属于自我交易（SelfDealing），一般须经过股东大会的批准。银行贷款用于收购融资，目前违反《贷款通则》关于“借款人不得用贷款从事股本权益性投资”的规定中外合作、中外合资企业增资扩股时对中方投资人发放的新增资本贷款除外。。此前，江苏