从去库存 到去产量.doc

《从去库存 到去产量.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、从“去库存”到“去产量”发布日期：2010年8月2日分析师：胡艳妮010－85130973执业证书编号：S1440206070030刘之意010-85130273执业证书编号：S1440110040077信息或事件：7月份PMI为51.2%，比上月回落0.9个百分点。8月1日，中国物流与采购联合会(CFLP)公布：7月份中国的PMI为51.2%，比上月回落0.9个百分点。11个分项指数仍然延续回落势头。同上月相比，唯从业人员指数上升1.6个百分点；其余各指数均不同程度回落，但回落幅度不大，多在1个百分点左右。其

2、中，生产指数回落幅度较大，达到3.1个百分点。本月20个行业中，金属制品业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业等行业达到50%以上；饮料制造业位于50%；有色金属冶炼及压延加工业、化纤制造及橡胶塑料制品业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业低于50%。从产品类型看，原材料与能源类企业低于50%；中间品、生活消费品和生产用制成品类企业高于50%。简评：1、PMI在预期之中回落，去库存进程在继续深化。7月份的PMI为51.2%%，比上月再度回落0.9个百分点，且创下近17个月新低。PMI的继续回落，缘于去库存行为的深

3、化，在我们的预期之中。在6月2日的PMI点评报告《中国制造业进入典型的去库存阶段》中，我们分析了去库存行为的肇因和产业链的联动机制，指出中国经济正步入去库存阶段；在7月1日的PMI点评报告《从量到价，去库存进程深化》中，我们分析了去库存行为中的量价配合和主被动转换机制，指出“在这个去库存的初期，我们很快就会触及价格的顶点”；在7月29日的工业利润点评报告《实体经济的盈利能力趋弱——去库存的经济后果之一》中，我们分析了去库存进程中的量价本利变动趋势，并指出：目前的二次去库存正处于深化时期，并从“去库存化”进一步向

4、“去产量化”扩展。从目前的PMI指标体系的演进和实体经济的走势来看，我们的判断正在逐步被证实。图1：7月份中国的制造业PMI指数继续下降为51.2%数据来源：CFLP，中信建投研发部1、需求减缓、采购降低，去库存行为继续上演。对于PMI的11个分项指标，我们发现其变动趋势和上个月基本一致，不过也出现了一些新的变化。这表现为，沿着企业的经营脉络自下而上地看：（1）营销环节：订单指数（包括新订单指数、出口订单指数、积压订单）继续全线下跌；不过，产成品库存不再继续走高，而是基本和上个月持平。（2）生产环节：生产量继续

5、大幅度下滑；不过，从业人员的人数却基本企稳。（3）采购环节：原材料库存空耗（原材料库存指数继续小于50%），采购量、采购价也继续回落。总体来看，我们再度看到了需求的持续萎靡，看到了生产的减缓，也看到了原材料被消耗而采购的意愿在降低，因此我们判断：目前去库存的行为仍在继续上演。表1：PMI分环节的增幅—和5月份相比，产成品库存转而减少，而生产量也大幅度减少生产环节指标分类本月数据环比增幅（%）上个月环比增幅（%）全部PMI51.2(0.9)(1.8)采购环节进口49.3(1.1)(0.5)采购量52.2(1.3)

6、(2.5)购进价格50.4(0.9)(7.6)原材料库存47.8(1.6)(1.6)生产环节生产量52.7(3.1)(2.4)从业人员52.21.6(1.5)营销环节产成品库存49.9(1.4)1.5供应商配送时间49.9(0.1)(0.9)积压订单46.8(0.6)(2.3)新订单50.9(1.2)(2.7)出口订单51.2(0.5)(2.1)数据来源：CFLP，中信建投研发部图2：订单指数继续纷纷下滑，需求持续疲软数据来源：CFLP，中信建投研发部图3：库存被消耗，然而补充库存的意愿并不高，采购量、价继续齐

7、跌数据来源：CFLP，中信建投研发部1、产成品库存下降，主要缘于“去产量化”进程加速。我们曾强调，去库存牵引机制的枢纽，首先在于需求；因此我们认为产成品库存指数，对于行业是否进入去库存阶段，具有明显的指示意义。不过，在进入去库存阶段之后，产成品库存指数的指示作用开始趋于减弱，因为此时企业在需求持续萎靡、产成品价格下降的背景下开始主动地降低产量，这意味着在这个阶段，“去产量化”将占主导地位。因此产成品库存的下降，一方面是由于由生产带来的新增注入量减少，成品库存的积累速度明显放缓；另一方面，产成品库存的下降，也可能

8、缘于终端需求依然存在——这意味着本次去库存过程中，需求减缓的力度和节奏都不如08年下半年的“第一次去库存”那般猛烈，从而给予了企业以调整经营决策、重新配置资源的时间，当然这也意味着本轮去库存给宏观经济带来的冲击要柔和得多。图4：产成品库存指数：7月份下滑到49.9%，意味着产成品库存基本和上个月持平数据来源：CFLP，中信建投研发部对于制造业中的“去产量化”，在7月29日的工业利润点评