公司披露政策与分析师行为

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1、公司披露政策与分析师行为—评析1.摘要这篇文章检验了公司披霜实践、每个公司分析师的个数和分析师盈余预测之间的关系。证据表明，企业有更多的信息披露政策，就会有更多的分析师跟踪，分析师的精确度也就越高，分析师之间的离差越小，分析师修订预测的程度也就越小。表明信息披需的益处包括增加投资者、减少估计风险、减少信息不对称，重要的是减少资木成木。2.假设作者主要关注分析师行为的两个方面：一方面是选择哪些公司进行跟踪，用提供该公司的盈余预测的分析师人数作为衡量；另一方面是分析师预测的特征，用一年内的预测精度、预测离差程度和预测修订的波动性来衡量。因此，基于分析师行为的

2、四个衡量变量，作者分别对其与公司信息披露政策的相互关系做出了研究假设。假设一：分析师人数和公司的信息披露程度不相关。如果分析师只是一个信息中介，即分析师的作用是将企业的信息综合并传递给资本市场，那么公司提出的信息越多，分析师就能得到更有价值的报告。在这种情况下，披露程度的增加对于分析师服务的要求，进而增加分析师的人数。然而，如杲分析师是信息提供者，他所提供的信息可以作为公司披霜信息的替代品，那么增加信息的披露会带来分析师服务需求的减少，从而减少跟踪的分析师人数。因此，公司信息披露程度的增加对分析师服务的需求曲线的影响方向是不定的。假设二：公司信息披露程度

3、和分析师预测的离散程度不相关。披露程度的增加对分析师预测的离散程度的影响，取决于预测的差异是否來口信息的差异或预测模型的差异。如果分析师运用的是相同的预测模型，观测到同样的公司披露信息但是拥有不同的私有信息，那么随着公司信息披露的增加，他们放在私有信息中的权重就将减少，从而增加分析师预测的一致性。相对的，如果分析师拥有同样的公司披露信息和私冇信息，但是在预测时对丁•两者的权重分配不同，那么额外的信息披露可能增加分析师预测的离散程度。因此，披露程度和预测离散型Z间间的负同关系说明分析师在预测时拥冇不同的私冇信息，而正向的关系则说明分析师运用不同的预测模型。

4、同样，此时披露的影响方向也是不确定的。假设三：信息披霜程度和分析师预测精确度正相关。如果公司披露的信息带有公司未来盈余的信息，随着国内公司信息披露程度提高，分析师的预测精度也将捉咼。假设四：分析师修订预测的波动性和信息披露程度负相关。对于一个对公司未來盈余冇影响的事件，公司可以选择当时就进行披霜，或等到一定时间将所冇类似的事件一次性披露。当信息披露吋，后者将会带来更加极端的预测修订。1.数据和变量分析师的数据皆来自I/B/E/S数据库。同时由于不同行业的企业由不同的分析师做出评价，文章对研究口变量和因变量都进行了行业调整。公司披露政策的信息含量是以FAF

5、的评级分数来衡量FAF报告是出杰出分析师组成的行业小组委员会对公司披露的年度报告、季度报告及其他公告和投资者关系三方面的信息披露分别进行评级打分。2.实证分析NumberofAnalysts=aAnnualReport+[J20therPublicalions+^InvestorRelations+fijotalScore+^MarketValue+^StandardDeviationofROE+^Return-Eaniin^sCorrelation+ENumberofAnalyse为跟踪的分析师人数，即提供该公司该年度盈余预测的分析师人数；TotalS

6、core为FAF报告中的公司在上述三个方面的得分总和；作者控制了公司规模(MarketValue)、公司前10年净资产收益率的标准差和公司过去十年间历史盈余与冋报的相关性。经过最小二乘法的多元线性冋归，得岀其中FAF总分的系数B4显著为正，假设一被拒绝，公司披露的信息不是作为分析师信息的替代品出现，分析师在资木市场上有信息中介者的作用。为检验信息披露程度和跟踪分析师人数之问的因果关系，作者进行了以下分析:文章检验了两者变化量的关系，分别计算算公司FAF分数的变化和变化前后分析师人数的变化之间的秩相关，结果得出在FAF分数变化之前的分析师人数的变化和分数变

7、化无关，但是FAF分数变化Z后的分析师人数变化和分数变化呈显著的正相关，证明分析师人数的变化是在FAF分数变化Z后发生，即企业信息披露程度的变化引起了跟踪分析师人数的变化。同时，作者也运用联立方程组来检验两者的关系，没有发现分析师人数的变化引起公司信息披露程度变化的证据。为检验假设二到四，作者在模型一的基础上将因变量分别换为分析师预测的特征。同时加入盈余惊喜和新预测的百分比作为控制变量，进行OLS冋归。当因变量是分析师预测离散程度时，FAF总分的系数风显著为负，熄无假设二被拒绝.企业增加信息披露能够降低分析师顶侧Z间的离散程度，即提高分析师预测的一致性；

8、当模型因变量是分析师预测的精度时,FAF总分的系数卩4显著为正,检验了假设三，即