2018年油粕年报：吐故纳新，砥砺前行.docx

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1、2018年油粕年报：吐故纳新，砥砺前行徽商期货伍正兴摘要：本文首先系统地剖析了2016/2017年度CBOT大豆走势以及DCE豆粕走势，进行了全面的分析归纳，总结过去是为了迎接更好的未来；其次，从定量和定性两个维度探析2018年美豆种植成本及相关品种种植效益对比，从源头上测算面积及产量供应；第三，对美豆与连粕的相关性做了定量分析，发现二者显著相关，且考虑到对进口大豆的依存度，故而阐述了美豆市场供求关系；第四，对国内豆粕市场供需关系进行了深度挖掘；第五，基于上述分析，进行全面总结并给出了相关投资建议。一、行情述评1、2016/2017年度CBOT大豆走势回顾2016/2017年度

2、之中，美豆期价经历了上一年度的反弹结束后的颓势期，在美豆丰产和全球经济走势前景不乐观的压力下，价格一度下行至900.2美分/蒲，单边下跌时间持续5个月之久。之后在6月底由于美国大豆主产区的天气持续干旱的条件下，为市场提供了难得强劲的炒作题材，美豆期价在短短不足两个月出现了一波过山车似行情。整一作物种植年度走势，大体上可以分为以下几个阶段。图1CBOT大豆主力价格走势数据来源：wind第一阶段：2016年10月初至17年1月中旬的震荡上扬阶段自2016年10月伊始，美国农业部（USDA）报告意外中性偏多，亩产并未出现上调而是下调0.4蒲至49.5蒲。由于此前受美豆丰产悲观情绪笼罩

3、，故报告的利多无疑给市场打了一针强心剂，美豆期价强势反弹一直延续到10月底。由于基本面突破动力不足，加之美元处于加息周期走势强劲，技术面也存回调压力，因此美豆回调至975.2美分/蒲的阶段性低位。而后南美巴西天气炒作逐步展开，加之美国政府宣布2017年使用生物燃料油，、和市场对美豆丰产利空消化殆尽，由此对美豆带来叠加利多动能，短期回调后又开始展开反弹，美豆期价逐步反弹一路至1月中旬年末高点1080美分/蒲。由于基本面没有出现实质性的改善，本轮反弹至10月开始延续的季度大反弹结束，市场情绪依旧较为低迷。第二阶段：1月中旬至6月底的单边下跌阶段1月中旬后，一方面美国农业部公布的出口

4、销售数据涨跌互现，但出现一定程度的出口压力，此外南美巴西大豆作物生长环境良好；另一方面，大宗商品市场尤其是中国市场经历了将近一年的牛市，也出现了首次大规模的回调，商品市场热情明显有所转淡，资金面也趋于紧张。基本面也奠定了新作利空的基调，同时期南美大豆主产区出现历史上难得的好环境，令巴西大豆产量达创历史记录的1.01亿吨，进一步拖累美豆下行，最终在6月底触及年内地点900.2美分/蒲后探底回升。第三阶段：6月底到8月中旬的过山车行情阶段本阶段美豆期价振幅剧烈，短期波动很大。首先在此前几个月中，美豆期价连番大幅下挫，在6月底触及年内低点900.2美分/蒲冰点价后探底回升，基本面南美

5、大豆的丰产利空已基本出尽，技术方面触及年内低点接近种植成本价几乎跌无可跌；所以在6月底7月初美豆生长的关键期间，美国天气干燥的因素的影响被迅速放大，市场最终迎来短暂的炒作良机，在短短11个交易日美豆期价从900.2一举冲到年内高点1047美分/蒲，涨幅高达16.3%。由于基本面没有得到彻底改变，在美国天气状况逐步改善后，期价见顶后迅速回落，在8月中旬后震荡盘整稳住，而后以震荡为主基调。2、2016/2017年度连粕走势回顾回顾2016/17年度连粕主力走势，无论是2016年10月至2017年2月的震荡走势，还是2017年2月伊始的震荡下行阶段，又或是2017年6月的低位反弹以及

6、7月过后的震荡下跌走势，均与美豆走势十分贴近。主要是目前我国大豆对外依存度已高达87%，CBOT大豆价格直接和我国进口大豆成本相关，我国连粕价格与美豆具有高度一致性。国内豆粕现货价格方面，整体和连粕走势大致保持一致。现货价格在2016年12月中下旬开始急跌，主要由于港口和油厂大豆供应充足，油厂继续满负荷开机生产，豆粕库存逐渐回升。同时年前生猪陆续出栏，饲料企业春节备货基本结束，下游需求有所转弱。2017年5月现货价格再次大幅下跌，主要因外盘价格大跌，对豆粕市场形成压力，除此之外，油厂大豆压榨保持高位，而需求增长有限，加上下游观望为主，导致在国内豆粕库存连续攀升。豆粕价格也加速下

7、跌，并且多地油厂出现胀库现象，山东等市场甚至出现了负基差的状况。负基差现象一直延续到8月初。豆粕成交方面，2016/2017年度前半年成交要好于后半年。前半年成交较好主要受11月成交放量影响，主要原因有以下三点：其一，从10月以来市场现货紧张，下游企业为提前锁定货源，远月基差采购积极，11月份采购更为活跃，当月油厂豆粕成交达到惊人的558万吨，创下纪录高位，其中远月基差成交达到210万吨；其二，在美豆出口表现强劲的带动下，CBOT大豆很快企稳回升，刺激下游需求，成交急速放量；其三，由于春节在