证 券行业2019年策略报告：政策助力发展，强者更强延续-51页

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1、目录1、行业回顾41.1行业整体情况41.2各业务板块回顾52、行业发展展望112.1政策助力质押纾困有效缓解券商压力112.2大金融监管格局下券商的系统重要性提升142.3设立科创板注册制迎来实质性进展152.4券商业务的机构化趋势163、行业业绩预测174、投资建议184.1多项政策集中出台有效提振板块估值184.2强者更强格局延续195、风险提示20图表目录图1：2018年1-10月证券行业业务收入（亿元）4图2：券商各业务条线收入占比4图3：月度股票市场成交额（亿元）5图4：行业净佣金率（万分之）5图5：IPO基本情况7图6：2015年至今IPO审核过会率7图7：现金

2、增发基本情况（亿元）7图8：券商现金增发承销收入及费率（亿元）7图9：资产认购增发情况（亿元）8图10：除增发外上市公司重大资产重组8图11：券商债券承销情况（亿元）8图12：截止2018年10月末两融余额（亿元）9图13：信用账户数9图14：市场质押股数及占比变化9图15：市场质押市值（亿元）9图16：资管业务受托资金规模10图17：在管资产结构（截止2018年11月20日）10图18：券商集合理财发行（亿元）10图19：2017年至今主要指数表现11图20：券商自营投资结构（2016-2018Q1）11图21：2018年9月末银行业、证券业资产规模（亿元）14图22：20

3、18年1-9月银行业、证券业净利润（亿元）14图23：证监会、上交所对科创板和注册制试点的回应15图24：全球前十大投行的业务布局17图25：证券II（中信）与上证指数年初至今涨跌走势18图26：证券行业近5年PB情况18表1：经纪业务收入分解（单位：亿元）5表2：股票交易市场份额对比（%）6表3：券商多途径参与质押风险纾解11表4：证券行业分业务条线营业收入预测（亿元）17表5：重点公司估值情况201、行业回顾1.1行业整体情况2018年1-10月，证券行业实现营业收入2027亿元，净利润514亿元，同比分别减少18.5%和45.5%，行业经营业绩较去年相比出现大幅下滑。其

4、中，净利润下降幅度超过营业收入主要是证券公司大幅增加了减值损失计提导致营业成本激增所致。五大业务条线除资管业务外同比均出现超过20%的下滑，利息净收入同比近腰斩，投行业务下滑30%，券商业绩不容乐观。行业业务结构处于持续变迁中。受行情低迷影响，经纪业务占比出现下滑，居第二位；行业营收基数缩减使得自营业务重回第一大收入来源；受监管收紧的影响，IPO、再融资、并购重组等多项业务都处于低迷期，投行业务收入也出现大幅下滑，相应投行业务收入占比下滑至14.2%，为近三年最低；资管业务在规范中稳步发展，表现相对稳健，今年以来的收入占比维持在10%左右；受市场持续低迷影响，券商股权质押业务

5、风险开始暴露，叠加融资成本提升，利息净收入出现了剧烈下滑，收入占比跌至7.5%，在各大业务条线中占比最低；其他业务收入同比保持了较快增长，占比首次突破10%，场外期权、跨境业务等创新业务发展使得行业收入来源进一步多元化，未来创新业务的地位还将进一步提升。图1：2018年1-10月证券行业业务收入（亿元）图2：券商各业务条线收入占比25002000150010005000总净经承财利资自股投其收利纪销务息产营权资他入润顾净管投咨问收理资询入40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2016年2017年2018年1-10月26.32%26.99%14.19%

6、7.66%10.95%13.89%经纪投行利息资管自营其他资料来源：SAC，资料来源：SAC，进一步地，行业内部分化明显，上市券商业绩表现显著优于同业。根据证券业协会统计，9月末32家上市券商中仅太平洋证券一家亏损，同期行业共26家券商亏损。前三季度上市券商实现营业收入占全行业比重为63%，实现净利润占比高达86%。上市券商盈利能力较强是由于其投行和利息收入下降幅度小于行业，成本控制更为有效，且杠杆率高于行业平均等多项原因所致。考虑到A+H券商已经实施了IFRS9，以及上市券商本身信息披露要求更为严格，减值损失的计提更加充分，实际业绩表现可能更优，未来随着纾困政策落地，这一部

7、分减值将在利润中重新得到释放。1.2各业务板块回顾2018年1-10月，两市日均成交额为3815亿元，同比减少17.4%，是经纪业务收入下滑的最主要因素。行业佣金下滑态势得到缓解，根据证券业协会公布的数据，前三季度行业平均佣金为万分之3.79，2017年全年平均佣金为3.78，几乎持平，符合我们此前对行业佣金触底的判断。8.737.545.564.213.78图3：月度股票市场成交额（亿元）图4：行业净佣金率（万分之）140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0