基金产品专题研究系列之六：主动管理型股票基金超额收益影 响因素分析

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1、目录索引一、基金市场概况以及主动管理型股票基金51.1基金市场概况51.2主动型股票基金与市场指数选择61.3主动型股票基金表现研究方法8二、市场指数走势影响分析92.1市场指数涨跌与主动型基金表现92.2市场指数波动与主动型基金表现13三、股票市场风格影响分析153.1股票市场主要风格153.2主动型基金持仓风格变化163.3风格波动与主动型基金表现19四、主动型基金持仓影响分析214.1主动型基金仓位与主动型基金表现214.2主动型基金持仓集中度与主动型基金表现23五、总结26图表索引图1：A股市场基金发展情况5图2：主动型基金与被动型基金规模6图3：跟踪主要市

2、场宽基指数的指数基金规模6图4：主动型股票基金平均收益与市场指数走势比较7图5：主动型股票基金平均收益与市场指数相对收益7图6：符合条件的基金数量与基金总规模8图7：主动型基金相对于市场指数超额收益的影响因素分析方法8图8：季度主动型基金平均收益与沪深300、中证500比较10图9：主动型基金相对于沪深300指数的季度表现10图10：主动型基金相对于中证500指数的季度表现10图11：主动型基金平均仓位11图12：季度基金平均收益与沪深300、中证500比较(仓位调整之后)12图13：沪深300、中证500季度年化波动率13图14：主动型基金季度换手率13图15：市

3、值风格(大/小盘股票相对收益)走势15图16：根据个股风格暴露，结合权重计算基金以及指数的风格暴露情况16图17：沪深300、中证500市值风格暴露情况16图18：主动型基金市值风格变化情况17图19：以沪深300为股票指数基准的主动型基金的市值风格变动情况18图20：主动型基金市值风格变化情况与市值风格走势比较19图21：基金分档市值暴露情况20图22：主动型基金平均仓位22图23：主动型基金平均持股集中度变化情况24图24：主动型基金重仓股组合的累计收益情况25表1：跟踪主要市场宽基的指数基金的规模(截至2018.11.28)7表2：近年来主动型股票基金业绩与沪

4、深300、中证500的比较9表3：指数处于不同的走势下，主动型基金相对与市场指数的表现11表4：指数处于不同的走势下，主动型基金相对与市场指数的表现(剔除仓位因素)..............................................................................................................................12表5：市场指数波动率与当季主动型基金表现相关性14表6：市场指数波动率变化对于主动型基金下一季超额收益的影响14表7：市值风格走势的波动率与当季主动型基

5、金表现相关性19表8：市值风格波动率变化对于主动型基金下一季超额收益的影响20表9：市值风格波动率变化对于主动型基金下一季超额收益的影响(划分基金风格)..............................................................................................................................21表10：主动型基金仓位与下一季主动型基金超额收益的相关性22表11：基金仓位变化对于主动型基金下一季超额收益的影响23表12：基金仓位变化对于主动型基金下一季超额收

6、益的影响(划分基金风格)23表13：主动型基金持股集中度与下一季超额收益的相关系数25表14：主动型基金持仓集中度变化对于下一季主动型基金超额收益的影响26一、基金市场概况以及主动管理型股票基金1.1基金市场概况近年来，A股公募基金市场快速发展，总规模从2005年的4691亿元升至2018年三季度末的12.86万亿元，自2013年以来，基金市场总规模每年均保持增长；同时基金的总数量也从2005的218只上涨至2018年三季度末的5020只。图1：A股市场基金发展情况总规模(亿元)：右轴基金数量(个)：左轴6000140,0005000120,00040003000

7、20001000100,00080,00060,00040,00020,00000数据来源：Wind，从主动型与被动型基金的规模情况来看，我们分别统计了当前市场主动型基金以及被动型基金的规模。截至2018Q3，当前市场上主动型基金(股票型以及混合型)的总规模为1.91万亿；被动指数型基金(股票指数基金)的总规模为0.43万亿。图2：主动型基金与被动型基金规模主动型基金(股票型以及混合型)总规模：亿元被动型基金(股票指数)总规模：亿元30,00025,00020,00015,00010,0005,000020092010201120122013201420152