策略专题：美联储如期加息，明年债市料将牛陡

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1、内容目录1.12月美联储如期加息仍显鹰派，预计2019年美联储加息2-3次32.2019年全球经济运行风险仍然存在，货币政策转向时点不确定性增加63.美债收益率曲线料将延续熊平，国内债市牛陡，利好A股流动性8图表目录图1：美国联邦基金利率形成机制3图2：下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性变化3图3：美国零售与食品销售额同比增速以及密歇根消费者信心指数变化4图4：美国工业生产指数和耐用品新增订单同比增速变化4图5：1982年以来美国GDP增速、通胀率和联邦基金目标利率变化4图6：近年来世

2、界主要国家或地区GDP增速变化6图7：不同国家GDP增速和通胀率分布6图8：各国央行基准利率变化7图9：美国收益率曲线斜率与经济周期关系9图10：部分国家负债率变化9图11：1-10月份部分非美国家汇率变化9图12：美国2年期和10年期国债收益率变化10图13：中美主要期限国债利差变化10表1：不同历史时段美国CPI、GDP同比增速和联邦基金目标利率比较5表2：近期非美央行利率决议一览7表3：当前美债主要指标表现81.12月美联储如期加息仍显鹰派，预计2019年美联储加息2-3次北京时间12月2

3、0日凌晨，美联储公布12月利率决议，如期加息25BP，将联邦基准利率提升至2.25%-2.5%区间，接近决策者所估计的2.5%-3.5%的中性利率底部区域。除却本次加息，今年以来美联储已经3次加息，每次上调25个基点。本次为美联储年内的第四次加息，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息，同期已累计加息225BP。根据美国当前实际利率走廊的运行机制，美联储在宣布此次加息后，美国贴现率（联邦基金利率的理论上限）、超额准备金利率（联邦基金利率的第一道地板，但有效利率低于这一下限）和

4、隔夜协议逆回购利率（联邦基金利率的第二道地板）将共同上行，以完成联邦基金利率调整目标。图1：美国联邦基金利率形成机制图2：下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性变化资料来源：Wind，资料来源：Wind，此次美联储加息前，鲍威尔发表演说认为当前美国联邦基金利率只是略低于中性水平，与此前相距甚远的判断大相径庭。由此导致市场展望美联储12月份不加息的概率从12月初的13.0%一路上升至12月18日的31%，加息概率下降至68%，对加息的展望出现走弱；19日加息结束后，美联储点阵图显示2019年

5、底联邦基金利率的预测中位值为2.875%，暗示2019年将加息两次，市场展望下次（1月31日）不加息概率立刻上升至97.9%。除了前述美国经济增速和通涨表现风险外，今年美国零售与食品销售额同比增速由年中的6.2%下降至11月份的4.27%，密歇根消费者信心指数由9月份的100.1小幅回落至97.5；美国11月制造业生产指数为104.76，低于8-10月份的106水平，耐用品新增订单同比增速由8月份12.06%回落至10月份的6.65%。图3：美国零售与食品销售额同比增速以及密歇根消费者信心指数变

6、化图4：美国工业生产指数和耐用品新增订单同比增速变化资料来源：Wind，资料来源：Wind，图5：1982年以来美国GDP增速、通胀率和联邦基金目标利率变化资料来源：Wind，虽然上述指标出现局部走弱，但尚不能排除季节性波动可能，更无法直接证明美国经济就此趋势性走弱。在此次议息决议证词中鲍威尔更是“恢复”鹰派言辞，鲍威尔对2019年经济总体表示乐观，尽管看见经济发展当中的一些疲软信号，并确认将会继续推进资产负债表的正常化进程以及继续收紧金融环境。鲍威尔称，“经济趋弱的证据包括海外经济增长迟滞和金

7、融市场波动，但新变化并未从根本上改变美国经济前景。”他还认为“全球经济增长温和，但仍稳健，金融市场波动增加，这些进展并未从根本上改变经济前景，只是让大部分联储官员略为下调了明年的经济增长和通胀预期。仍预计2019年将稳健增长，经济状况良好。经济已经表明，劳动参与率能进一步上升。”展望未来加息路径，他认为，“今年加息速度比预期快，已经到达预期中性利率区间低端，联储官员现在认为经济更有可能符合明年加息两次的方式；当前货币政策不需要宽松，可以是中性的；政策不是预设不变的，加息路径不确定性相对较高，未来

8、数据将决定利率路径，明年八次货币政策会议中的任何一次都可能行动。点阵图提供有用的信息，但它并非一种共识性预期。”“市场的波动未必产生重大的经济影响。我们悉心追踪市场，但别忘了，从宏观经济的角度看，没有哪个市场是单一的主导性指标。这意味着，他认为，没有哪一个市场能完美地反映经济状况。”证词中鹰派特征仍然较突出。表1：不同历史时段美国CPI、GDP同比增速和联邦基金目标利率比较全历史（1982当前年10月1日至今）金融危机以来（2009年初至今）亚洲金融危机后至08金融海啸前平均值中位数平均值中