2011西山煤电盈利预测

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1、煤炭上市公司研究（2011年11月23日）西山煤电（000983）煤炭业务采掘/煤炭2011年-2013年盈利预测内容摘要：●西山煤电未来的煤炭产能逐步增长是确定的。西山煤电后续主要有两大煤炭资源区，一是兴县矿区，一是安泽矿区，另外还有几个整合矿。“十二五”期间，西山煤电产能增长将主要来自于兴县矿区和整合矿，预计将再增长1100万吨。兴县矿区“十二五”期间煤炭产能预计会再增长500万吨，属于西山煤电股份公司的整合矿产能大约增长600万吨。本文预计2011年、2012年、2013年公司产量分别为28

2、00万吨、郭香俊3400万吨、4000万吨。国盛证券研究员S0680511080001●未来的焦煤价格走势将主要受影响于两方面因素：一是受经济增速影xjguo01@126.com响的焦煤下游需求变化对焦煤价格的影响；另一是下游焦炭行业整合导(8610)57671718致的焦炭行业集中度变化对焦煤价格的影响。由于焦煤行业的集中度远远大于焦炭行业，而且目前焦炭行业产能过剩非常严重，焦炭企业开工度普遍不足50%，由此本文认为焦炭行业的整合兼并在未来两三年内是一个小规模焦炉逐步关闭而大的焦炭企业增加开工度

3、的过程，总的焦炭产量不会因为行业集中度的增加而下降，但经济增速放缓将会使焦炭产量下降并进而导致焦煤价格下跌。相关研究报告：《2011年煤炭行业中期策略报告》●本文模拟了未来两年经济增长的三种情形，一是基本保持2011年的《中国神华增长性研究》增长态势；二是较2011年有所放缓，但不严重；三是经济增速较大幅《煤炭运输瓶颈与煤炭价格》下降，犹如2009年初的水平。以此逻辑分别以2011年西山煤电半年《从盘江股份的两次公告看报的焦煤价格、2010年上半年的焦煤价格以及2009年上半年的焦煤价煤炭行业的发

4、展形势》格估计了西山煤电股份公司煤炭业务在相应情形下的盈利情况。煤炭行业系列周报●测算结果表明：如果未来三年保持2011年的焦煤价格，西山煤电2011-2013年的煤炭业务年营业收入增长率将保持在20%左右；如果经济形势有所下滑，西山煤电煤炭平均售价下降约100元，则在煤价转折时点营业收入增长率下降至1.8%，其后便恢复至19.8%；如果经济形势大幅下滑如2009年上半年，焦煤平均售价下降约200元，则煤价转折时点营业收入增长率将大幅下降至-18.41%，其后便恢复至21.4%。但即使煤炭价格下降

5、200元，西山煤电的煤炭业务毛利率仍然会保持在30%左右。●对于西山煤电而言，煤-焦产业链对业绩的影响有跷跷板效应。目前其焦炭业务的营业收入已占到约30%，但由于受制于成本—焦煤价格，焦炭业务拖累公司整体盈利。如果焦煤价格下降，焦炭业务以及公司整体盈利可能的变化我们将接下来专门分析。煤炭上市公司研究（2011年11月23日）目录1煤炭业务基本情况.......................41.1公司本部四矿五洗煤厂，1290万吨原煤产能和1360万吨入洗能力基本稳定..............

6、....41.2兴县矿区2014年之前原煤产能基本在2000万吨.........................................51.3整合矿600万吨产能估计在2013-2014年完成贡献.......................................51.4安泽永鑫700万吨产能在2015年之后贡献..............................................62煤炭产品基本情况.......................62.1

7、煤炭产品结构......................................................................62.2煤炭产品洗出效率..................................................................62.3各矿理论洗出精煤量................................................................72.4结合历史数据预测的2011年-2

8、013年原煤和精煤产量.....................................73煤炭价格的预测.........................84煤炭营业收入预测.......................94.12011年和2012-2013年各精煤价格都按照2011年上半年煤炭价格计算的营业收入.............94.22012-2013年各精煤价格按照2010年上半年煤炭价格计算的营业收入......................104.32