华宝兴业基金-周报(第331期)-100702

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1、3312010/06/21-2010/06/25基金经理札记宝康消费品&动力组合基金基金经理刘自强还是趴在地上踏实2008年3月，依旧是春寒料峭的时节。在这个全民皆股的时期，有很多人都开始日益感受到股市里渗出的阵阵寒意。也有一些人还依旧怀着希冀，因为他们手中握着的概念股似乎还保有不小的热度。我翻了翻这一个月的策略报告，竟然发现很多东西都和我们当下所听到的言论惊人相似：“……权重排在前列的股票集中在银行、保险、石油石化、地产等行业中，这些行业恰恰集中了那些可能巨额再融资的公司，在没有大量资金介入的情况下，这些大市值公司是难有好的表现的。

2、……在局部牛市中，板块轮动是最显著的特征，这主要是由于参与其中的资金结构所决定的，个股的上涨往往快速而凌厉，爆发力强，这与大盘的不温不火恰成鲜明对比……对投资者而言，要把握好这种快速轮动的机会，规避追高风险，关键在于要提前对未来即将发生的一些重大事件有所分析，例如国际原油价格持续上涨，必然对新能源板块形成利好刺激；农产品期货市场价格的持续上涨，也必然使农业板块成为市场持续关注热点。三月两会的召开，必然会谈及农业问题、节能减排问题，这两大板块也必然会继续活跃。3月底台湾领导人的选举、台海局势的变化必然会使航天军工板块成为市场关注热点。创

3、业板上半年的可能推出使得创投板块会反复活跃等等。”“……三月份迎来阶段性风格转化的概率较大。银行、保险、钢铁、建材和交通运输等大市值行业有望走出一波反弹的行情；但是全年来看，在微观流动性紧张、基金小型化和宏观变数加大的背景下，自下而上和主题投资可能是今年的主流，中、小盘股行情可能贯穿全年。”这两份堪称典范的报告如果用在今天，恐怕只需要改改日期就可以发表，因为今天我们所面临的市场，也与那时如出一辙，正处在新一轮结构调整期之前的短暂焦灼之中。2008年3月12日，代表大盘股的中证100指数从高点下跌31.49%，代表小盘股的中证500指数

4、从高点下跌11.18%。有人提出局部牛市，并认为小盘股依然会成为大家的ATM机。8个月后，市场见底，100指数累计下跌72.67%，500指数累计下跌72.91%。换句话说，无论有什么“概念”，前面没跌的小盘股最终都还了债。2010年6月9日，代表大盘股的中证100指数从高点下跌32.19%，代表小盘股的中证500指数从高点下跌15.65%。有人提出局部牛市，并认为小盘股永远都是大家的ATM机。我不知道8个月后会怎么样，也不想多说。我只知道，如果要把自己吊在半空中，无论腰上系的绳子有多结实，有多少“高技术含量”，都不如直接趴在地上来得

5、踏实。中国经济观察中国银监会首席咨询顾问和国际咨询委员会委员沈联涛资本管制归来直到最近，经济理论还普遍认为，资本流入对发展中国家是有利的，可以带来有价值的外汇储备。1998年在亚洲金融危机中，马来西亚为了抑制汇率投机和资本外流，实行了外汇管制，这种政策违背了华盛顿共识，受到发达国家的批评。但是，在全球金融危机爆发后，尤其是欧洲债务危机的出现，使世界货币基金组织（IMF）开始改变观念。韩国为了控制韩元的汇率波动，于6月中旬提出了一些新的政策建议：第一，限制韩国银行的货币互换、掉期和其他衍生品交易总量占资本金的比例，国内银行不得超过50％

6、，外资银行不得超过250％。第二，提高国内银行的外汇流动性比率，同时要求外资银行建立一个流动性风险管理机制，类似于英国的制度。第三，对需要借外汇的韩国机构或个人采取新的规则。5月，德国联邦金融管理局（BaFin）单方面出台了针对衍生品交易的禁令，包括禁止无证券卖空，无担保进行欧元主权债务的违约掉期交易。德国出台这些禁令是为了帮助解决欧元债务危机，尽管这些措施只应用于德国的股市和衍生品交易市场。2月，IMF发布了一份报告：《资本流入：管制的作用》，在报告中IMF认为在某些情况下，对新兴市场的资本流入进行管制，可以有效降低市场的波动性。这

7、显然颠覆了IMF的传统观点——鼓励资本充分自由流动。这份报告的出台，是因为大量的资金流入可能破坏国内市场环境，于是需要新的工具来应对。传统的政策工具包括货币升值，提高外汇储备，收紧财政和货币政策，加强审慎监管以限制金融业和资本流动的风险。IMF认为，“如果外汇储备足够多，那么汇率就不会被低估，如果资本的流动不可持续，那么资本管制可以有效管理资本的流入。”但IMF仍然认为，资本管制的有效性仍然缺乏明确的证据，因为资本管制似乎在一些特定的国家更有效，如已有资本流动限制或者有强大行政手段的国家。当存在短期投机行为时，尤其是投资债务或货币存款

8、，资本流入可以引发很大问题。比如，可能引起国内借贷的激增，尤其是对那些无法偿还外币债务的国内借款者。资本流入的最大问题在于，它是顺周期性的。资本在经济好的时候进来制造泡沫，然后在泡沫破灭时迅速撤离，引起市场崩溃。资本流入