认识洋河的预收款、存货周转、基酒供应和小非减持

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1、渐飞研究报告-http://bg.panlv.net洋河股份（002304）——认识洋河的预收款、存货周转、基酒供应和小非减持公司研究动态公司评级：买入（维持）2010-12-20湘财证券研究所事件：近期资本市场对洋河有某些担心，譬如公司预收款数额少、存货周转天数少，基酒供应等问题；而小非减持加剧了这种担忧和股价的波动。食品行业研究员姓名：赵军点评：TelTel：：021021-68634510-68634510-8562-8715我们的结论是：1、洋河的预收账款相对收入规模比贵州茅台和五粮液小，是EE--Mail:zj2890@xcs

2、c.comMail:zj2890@xcsc.com公司的预收账款政策所致，谈不上是公司的长期增长风险；2、洋河的存货周转天数实际高达210-230天，与五粮液相当，无需担心；3、洋河的基酒供应姓名姓名：巢枫：朱毅不是问题，洋河的成功在于战略、营销、执行和机制的优势，不同于茅台等Tel：021-68634510-8638不可复制的差异化的产品力优势，市场只要关心公司产品质量的安全和稳定Tel：021-68634510-8528E-Mail:zy2831@xcsc.com性，至于供应面，无需过分担忧；4、小非减持对于长期投资者来讲无需过分E

3、-Mail:cf2255@xcsc.com担忧。当前股价已回落到基本合理的水平，买点出现。市场数据2010/5/27市场数据2010/12/20收盘价(元)142.25洋河股份的预收款收入比低是公司预收款政策所致，并非是所谓的大风险。收盘价(元)229.31一年内最高价(元)152.99预收账款政策不同的公司不具有可比性。一年内最高价(元)283.80一年内最低价(元)87.66一年内最低价(元)100.20市场的担忧：市场认为白酒行业中预收账款是观察公司竞争力的关键指标之餐饮旅游板块市净率最近一年走势11.8：市净率16.5一，有销

4、售防火墙和利润蓄水池的说法。而洋河的预收账款与其销售规模完流通A股市值(亿元)64.0流通A股市值(亿元)470.5全不匹配，出现以下现象：洋河前三季度实现55亿销售规模仅有1.74亿预收账款，而同期贵州茅台93亿规模有32.6亿预收款，五粮液114.7亿销售上市后股价与大盘的涨幅80%200%有高达52.69亿。60%150%40%我们的观点：市场不必为此担心。如果将洋河股份与贵州茅台、五粮液比，20%100%需要一个很重要的前提，就是洋河股份的预收款政策与茅台、五粮液相同。0%但从公司历年的数据不难发现洋河股份的预收款政策与茅台和五

5、粮液有着显50%-20%著的区别。回顾过去，洋河06-09年年末的预收账款分别为1496万、40250%-40%2009/11/62009/12/62010/1/62010/2/62010/3/62010/4/62010/5/6万、3425万、1.67亿元，相应年份的销售收入分别为10.7亿、17.62亿、26.82-50%091010101010亿、40.02亿。对应的预收账款占当年销售收入的1.4%、2.3%、1.3%、4.2%；-12-02-04-06-08-10预收账款占下一年销售收入的0.85%、1.5%、0.86%。两种衡量

6、预收账款相对洋河股份沪深300洋河股份沪深300规模的方法均显示洋河2006年-2009年预收账款收入比显著低于贵州茅台和相关研究报告：请参见附录五粮液，然而洋河的收入增速确是同期最高的。由此可见，预收账款收入比相关研究报告：低并非与收入增速存在的低增长风险有必然联系，这一切还得取决于公司的《资产收购加速规模效应，业务预收账款管理政策。整合是关键》2010/03/12《男人情怀激荡男人需求》预收账款收入比无论高低均会有批评的声音，投资者应该结合公司的具体情2010/04/21《酒业投资和金融投资续绘宏况，洋河的预收账款收入比低不应过分被

7、夸大为风险。市场对白酒企业总是伟战略展开图》2010/05/11看预收账款，预收账款高了，市场就说公司隐藏业绩，譬如茅台的预收账款《机会和实力共振，未来白酒业收入比高达30%左右，市场就说茅台隐藏业绩，归咎于茅台不愿意放量，事实的新龙头》2010/05/23《经济结构调整和人口红利拐并非如此，这是公司正常经营的需要。而预收账款低的洋河股份，又被市场点使食品板块现巨大投资机会》担忧成未来收入高增长存在可能的风险。预收账款收入比高被指责，预收账2010/05/20款收入比低也被指责，因此不知道预收账款收入比该保持在什么水平才好。我们认为，不

8、同公司的预收账款政策不同，预收账款政策不同的公司，其预www.xcsc.com重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考