2019年暨春季银行业投资策略：冬天里的秋衣，以兴业银行、光大银行穿越全年

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1、投资要点（行业评级：增持）暨春季银行投资策略20192019年经营展望：2019年较2018年，控制盈利增速前提下，预计上市银行营收增速从9.5%升至11.7%，净利润增速从7.1%稳01定于7.0%。分项：①资产增速：平均生息资产增速从7.6%上升至8.6%；②净息差：单季净息差前高后低，全年中枢略高于18年，净息差从1.96%略升2bp至1.98%；③非息：监管影响边际消退，中收增速从3.7%升至7.0%；债市继续回暖，投资收益保持较快增长；④不良：经济下行背景下不良率从1.51%上升7bp至1.58%，全年信用成本上升6bp至1.34%。

2、历史复盘：2018-2019年市场环境与2011-12年最为相似；2012年银行板块行情演绎先”相对收益”后”绝对收益”行情，02预计2019年银行板块将类似演绎。上半年相对收益为主：经济预期悲观，市场较为低迷，银行股成为“从不确定中寻找确定性”的配置品种；下半年有望迎来绝对收益期：悲观预期边际改善，市场估值否极泰来，银行股有望迎来绝对收益的机会。精选个股：2019年选股重点推荐优秀奖和进步奖两个核心组合，建议以兴业银行（王者归来）和光大银行（重振雄风）03穿越上下半年的相对收益和绝对收益周期。优秀奖组合：不确定性中寻找确定性，重点推荐兴业银行、

3、招商银行和建设银行。进步奖组合：下行周期中找边际改善，重点推荐光大银行、南京银行和中国银行。04风险提示：信用违约事件集中爆发、民营企业贷款运动式投放、非对称下调基准利率2/目录01经营展望02历史复盘03精选个股04风险提示4I20192019年暨春季银行投资策略01经营展望商业模式盈利预测细项分析5/01商业模式：经济下行期银行业绩更稳健商业模式暨春季银行投资策略2019年经济下行期银行业绩相对更稳健。银行贷款是实体的一项债权，只要企业未倒闭，就需要按时足额支付本息，波动性相对实体企业要小。此外，银行营收端和成本端与宏观经济、货币政策高度相

4、关。实体企业简化利润表银行业简化利润表主营业务收入利息净收入主营业务成本非息净收入生息资产×净息差中间业务收入+投资收益与M2增速相关与利率水平相关管理费用利息支出管理费用稳定与债券市场相关财务费用拨备计提与不良生成相关，与经济景气度相关营业外收支净额手续费支出营业外收支净额可进行盈余管理所得税所得税稳定净利润净利润资料来源：6/01商业模式：经济下行期银行业绩更稳健商业模式暨春季银行投资策略2019年相对实体企业而言，上市银行业绩“爆雷”的可能性更低。•银行受央行、银保监会等机构的严格监管，信息披露机制健全，经营风格以保守

5、稳健著称。•历史数据来看，银行业净利润增速和ROE都较实体企业稳定性更强、确定性更高。银行业净利润增速较实体企业稳定性更强、确定性更高A股银行业与其他行业ROE比较60%50%40%30%20%10%0%-10%银行业净利润增速A股其它行业平均09101112131415161718Q325%20%15%10%5%0%银行A股其它行业(剔除金融)010203040506070809101112131415161718E数据来源：wind，。7/01盈利预测：上市银行经营展望盈利预测暨春季银行投资策略2019年简化利润表核心因素拆解2017

6、A2018E2019E核心逻辑平均生息资产增速9.6%7.6%8.6%宽松周期，限制因素边际宽松，银行资产增速回升利息净收入×净息差1.95%1.96%1.98%资产投放收益率中枢高于到期资产同业负债置换效应逐季消退中收增速0%3.7%7.0%监管影响边际消退，卡业务放缓其他非息收入增速-4.6%40%37%债券市场继续回暖，但存在高基数效应营业收入营收增速2.7%9.5%11.7%-管理费用成本收入比33.1%32.3%32.0%-拨备计提广义信用成本0.60%0.68%0.78%经济下行周期，不良生成压力加大-所得税实际税率18.7%17.6

7、%16.6%≈净利润净利润增速4.2%7.1%7.0%+非息净收入数据来源：wind，。注：为简便起见，广义信用成本=资产减值损失/期初期末平均生息资产，成本收入比=1-拨备前利润/营业收入。预测数据仅供参考。8/01盈利预测：2019年上市银行净利润增长7.0%暨春季银行投资策略2019年预计2018年上市银行净利润增速预计继续回升至7.1%（2018年前三季度为6.8%），2019年净利润增速基本持平于7.0%。经营展望：2019基本面将保持稳定•规模增速预计小幅回升。2018Q1上市银行资产增速见底回升。判断2019年资产增速将继续小幅上

8、升至8.4%-8.8%：①宽松周期下银行资产增速有回升趋势；②资本、资金、MPA限制因素仍在，但边际宽松。•净息差预计持平或略升。201