券商行业2019年投资策略报告：变革孕育希望与未来，应从容布局

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1、目录1.市场波动成常态，金融监管与发展并行61.1券商板块波动性反弹，但仍处低位61.2短期关注股票质押纾困，信用风险压制效应缓释71.2.1纾困政策取得一定成效，股票质押规模有所压缩71.2.2股票质押风险有所缓解，优化券商资产质量82.中期视角：创新政策驱动下的业绩拐点有望向上，驱动估值修复92.1轻资产业务应聚焦以科创板为代表的新经济业态，撬动投行类等业务空间92.1.1CDR回归、沪伦通、科创板增量等改革孕育新契机92.1.2传统经纪业务向财富管理转型142.2重资产业务应关注政策松绑下的

2、多层次资本市场建设机会162.2.1多层次资本市场建设纵深推进下的机会162.2.2新时代国际化推进下，着眼跨境业务发展213.长期视角：券商估值提升可能来自金融科技含量213.1加大金融人才引进已成共识213.2券商积极储备金融科技人才234.投资建议244.1三季度国家队资金退场，券商股触底244.2明年增量资金入市可期264.3弹性假设下2019年业绩预测264.4投资建议275.风险提示27图表目录图1：券商指数和指数（可比）对比6图2：2018.1.1—2018.12.14A股全板块涨跌

3、幅单位：%6图3：2018年末上市券商PB与PE回弹7图4：2018前11月券商IPO融资排名单位：亿元9图5：主要券商在香港市场融资规模单位：百万美元9图6：科创板项目储备TOP1010图7：2012-2018年并购重组规模回落12图8：券商并购重组财务顾问净收入回落单位：亿元12图9：2018四季度并购重组规模回升13图10：居民个人可投资资产增长趋势14图11：互联网理财用户规模单位：万人14图12：理财产品存续数量逐年递增单位：只15图13：高盛集团收入结构17图14：摩根士丹利收入结构1

4、7图15：国内证券行业收入结构17图16：国内券商杠杆率触底回升18图17：高盛历年研发费用及占营收的比重22图18：摩根士丹利历年研发支出及占营收的比重22表1：股票质押相关政策梳理8表2：部分券商2018年前三季度投行收入及占比情况10表3：CDR、沪伦通、科创板等政策梳理11表4：中长期CDR可能给券商带来的盈利增长测算单位：亿元12表5：并购重组政策密集出台13表6：并购重组营收弹性测算单位：亿元14表7：券商金融科技布局进展情况15表8：摩根士丹利、高盛产品一览17表9：历次股指期货交易

5、手续费规则调整情况19表10：历次股指期货交易保证金率规则调整情况19表11：历次股指期货开仓数量限制规则调整情况19表12：场外期权业务交易商名单20表13：2019券商场外期权业务可能带来的利润弹性测算20表14：2019券商场外期权业务可能带来的营收弹性测算20表15：券商跨境业务试点资格获批情况及规模上限21表16：2017年代表性券商研发人员与研发支出对比22表17：2017年上市券商信息技术人员比重计研发投入金额对比23表18：部分上市大券商2019年校园招聘金融科技人才需求一览表24

6、表19：2018年三季度国家队持股情况24表20：2018Q3证金公司在券商持股排名情况25表21：三种情形下行业营收及净利润预测261.市场波动成常态，金融监管与发展并行1.1券商板块波动性反弹，但仍处低位截至12月14日，2018年股价疲软，但券商板块跑赢沪深300指数1.63个百分点。根据2018年1月1日至2018年12月14日A股全行业涨跌幅比较，券商板块下跌19.82%，表现不如人意，总体还处于沪深300指数2468.93点时的位置，并未有效上行。图1：券商指数和指数（可比）对比950

7、0900085008000750070006500600055005000450017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-12证券Ⅱ(中信)上证指数（可比）沪深300(可比)资料来源：wind，图2：2018.1.1—2018.12.14A股全板块涨跌幅单位：%1050-5-10-15-20-25-30-35休闲服务银行公用事业计算机食品饮料建筑材料医药生物建筑装饰采掘房地产证券农林牧渔国防军工化工交通

8、运输钢铁器械设备家用电器纺织服装汽车商业贸易通信电气设备轻工制造综合传媒有色金属电子-40资料来源：wind，图3：2018年末上市券商PB与PE回弹454035302520151052017-01-062017-02-062017-03-062017-04-062017-05-062017-06-062017-07-062017-08-062017-09-062017-10-062017-11-062017-12-062018-01-062018-02-062018-03-062