公用事业行业深度研究：煤价持续下行，火电逆周期属性凸显

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1、重点公司报告汇总及行业动态点评行业动态点评宁夏公示全国首个风电竞争性配置评优结果近日，宁夏发改委公布《宁夏风电基地2018年度风电项目竞争配置评优结果》，系全国首份公示的风电竞争性配置结果。在申报的32个项目中，大唐同心邓泥湾一期等4个项目因不符合生态保护红线要求或投资主体被列入失信名单而被取消得分；京能宁夏灵武六期等8个项目因电价证明材料不符合相关规定要求而未被安排投资规模。最终华润海原尖尖山等20个风电项目获得装机安排，有效申报装机209.8万千瓦，实际安排192.8万千瓦（主要是受生态保护红线的用地规模调整）。我们用有效申报的20个项目

2、的装机及电价做加权平均，得到此次风电竞争性配置的综合电价为0.446元/千瓦时。对比宁夏作为三类资源区的2018年新建陆上风电标杆电价0.49元/千瓦时，此次竞价综合度电折让4.4分钱。从具体报价来看，有效申报的最低电价已达0.37元/千瓦时，但属于个别现象。电价低于0.4元/千瓦时的申报装机容量仅为25万千瓦，占比11.9%。从打分结果来看，低电价并非最优竞争策略。中核汇能同心兴隆风电虽然报出了0.37元/千瓦时，但其评优得分仅为77分，得分排名在中游水平。得分比它高的7个项目报出的电价较它高0.07元到0.1元不等。综合而言，我们判断主要

3、风电运营商得益于其技术条件和企业实力，得分较为稳健，对于申报电价的降价幅度相对比较审慎。风电竞争性配置政策导致运营商恶性竞价的风险相对可控。短期来看，竞争性配置政策可能对风电运营商投资热情有所冲击，倒逼产业链上游降价。但从长远看，此政策有利于风电行业优胜劣汰，风电资源配置有望不断优化，进一步推动风电行业迈向平价上网。综合而言，目前主要风电运营商在建机组基本不受影响，成长性在一定程度上有所保障。考虑到未来远期项目补贴力度受竞争性政策影响有所减弱，存量的高ROE的风电资产价值有望重估。我们重点推荐福能股份，其存量风电资产运营优异，在建17.3万千

4、瓦陆上风电+40万千瓦海上风电均不受国家风电竞争性政策影响，电价和收益率较有保障。假设公司未来在建工程按计划投产，在不考虑资产注入影响的情况下，我们预计，2018-2020年公司归母净利润分别为11.59亿元、14.33亿元、16.52亿元，分别对应EPS为0.75元、0.92元、1.06元，维持“买入”评级。广东省下发全国首份风电项目竞争配置文件细则近日，广东省发改委公布《广东省海上风电项目竞争配置办法（试行）》、《广东省陆上风电项目竞争配置办法（试行）》。这是全国范围内公布的第一份风电项目竞争配置实施细则。相较于今年8月份的征求意见稿，文

5、件提升了对就地消纳条件的分值，对部分打分项目的细节有所更新。文件分陆上和海上对风电项目竞争性配置方法进行规定。对于海上风电而言，已确定投资主体但未在2018年底前核准的项目和在2018年5月18日前未确定投资主体的项目均参与竞争性配置。陆上风电则按照国家文件精神，2019年起新增核准的集中式风电则需参与竞争性配置。考虑到风电核准及建设的周期，我们认为19年并网的装机仍将以之前核准在建的机组为主，基本上不会受到竞争性配置政策的影响。风电竞争性配置政策的出发点在于用接近市场化的手段分配优质风电资源，在促进优势风电企业发展的同时降低国家补贴资金的压

6、力。从海上风电的打分细则来看，资产规模大、负债率低、已有成熟运营业绩且技术实力优越的发电企业较占优势。申报电价作为打分的重要组成部分，其降价带来的边际效益逐步递减。从0.85元/千瓦时降价到0.84元/千瓦时，每降0.05分钱加1分，相当于20分；从0.84元/千瓦时到0.83元/千瓦时，每降0.1分钱加1分，相当于10分；0.83元/千瓦时后每2分钱加1分，此档降价带来的得分效益已明显减小，我们判断相关竞价有望维持在0.83元/千瓦时左右。整体来看运营商盲目竞价的风险相对较小，大家将更专注于比拼技术和效率，有利于风电行业长远健康发展。短期来

7、看，竞争性配置政策可能对风电运营商投资热情有所冲击，倒逼产业链上游降价。但从长远看，此政策有利于风电行业优胜劣汰，进一步推动风电行业迈向平价上网。综合而言，目前主要风电运营商在建机组基本不受影响，成长性在一定程度上有所保障。考虑到未来远期项目补贴力度受竞争性政策影响有所减弱，存量的高ROE的风电资产价值有望重估。我们重点推荐福能股份，其存量风电资产运营优异，在建17.3万千瓦陆上风电+40万千瓦海上风电均不受国家风电竞争性政策影响，电价和收益率较有保障。假设公司未来在建工程按计划投产，在不考虑资产注入影响的情况下，我们预计，2018-2020

8、年公司归母净利润分别为11.59亿元、14.33亿元、16.52亿元，分别对应EPS为0.75元、0.92元、1.06元，维持“买入”评级。公用事业2019年投资策