上市公司股权再融资效率探究文献综述

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1、上市公司股权再融资效率探究文献综述【摘要】再融资是上市公司继IPO后获取资金的重要途径之一，随着中国证券市场的发展，再融资在总融资规模中已占有主导地位。上市公司再融资行为经历了从单一到多元的长足发展；国家相关部门对于企业再融资行为的监管也从审核制发展到了核准制。在发达市场经济国家的证券市场中，上市公司很少采用股权再融资的方式进行筹集资金，因为上市公司在公布股权再融资方案时，市场表现往往不佳，投资者一般也都把上市公司在证券市场上进行股权再融资视为公司经营不好的信息。但是中国的情况与之完全相反，上市公司多倾向于股权再融资，因此，对于上市公司

2、的股权再融资行为及其效率展开研究对于上市公司的发展及资本市场的完善都具有一定的理论及现实意义。【关键词】上市公司股权再融资融资偏好效率Abstract:Inthecapitalmarketofdevelopedcountry,listedcompaniesrarelyuseequityrefinancingasawaytoraisefunds・Whenthelistedcompanyannouncedequityrefinancingoptions,marketPerformanceisoftenpoor.Thatistosay,ali

3、stedcompanywhoraisefundsthroughthesecuritiesmarketalwayspresentsanegativeimpacttothevalueofthecompany.Investorsgenerallyregardthelistedcompaniesinthesecuritiesmarketforequityrefinancingasacompany"spoormanagementofinformation.Keywords:listedcompany；equityrefinancing；refin

4、ancingpreference；Performance再融资的定义有广义和狭义两种，广义再融资指的是上市公司在其首次向社会公开发行股票并上市后，再通过各种渠道、采用各种方式获得资金的行为。狭义再融资则指上市公司在其首次向社会公开发行股票并上市以后，再通过资本市场直接获得资金的一种行为，具体形式包括配股、增发新股和发行可转换债券等。再融资的狭义定义实际上指的就是股权再融资，本文采用的是狭义定义。公司融资问题是公司财务研究的热点问题，对于股权再融资，国内外都展开了广泛的研究。由于中国资本市场特殊的制度背景及上市公司本身的情况，使得中国上市

5、公司股权再融资具有两大特点：一是上市公司偏好股权再融资，二是股权再融资后上市公司绩效下降。绕这两个特点，我国学者展开了一系列相关研究,本文在此进行了梳理。国内外研究现状1958年，诺贝尔经济学奖获得者莫迪格莱尼和米勒共同发表的著名论文《资本成本、公司融资和投资理论》中认为,在“完善资本市场”这一假设条件下，如果不考虑公司所得税，那么公司资本结构与公司价值无关。这就是著名的'‘无关性定理”，简称MM理论。但是在现实生活中，MM理论的假设条件是不存在的，因此资本结构肯定会影响公司价值，不可能是无关紧要的。但是MM理论揭示了公司的融资决策中最

6、本质的关系一经营者的目标及其行为与投资者的目标及其行为之间的相互作用，为人们继续深入地研究资本结构与公司价值的关系提供了基础，MM理论是现代资本结构理论的奠基石。Mayers,Robicchek(1966)提出了最优资本结构理论，该理论认为财务杠杠可以增加企业的价值，但是另一方面破产重组如果存在成本，那么企业价值的增加就会减少，所以在负债没有减少的情况下，企业价值和财务杠杆之间应该是一种递增的关系，但如果财务杠杠继续加大，那么企业价值将最终会下降，所以应该有一个财务杠杠的最优平衡点。Baxter(1967)认为破产成本对公司的杠杠价值会

7、产生影响。破产成本包含了直接破产成本和间接破产成本，直接成本里有诸如诉讼费、中介费等，而间接成本主要有债务的稅盾作用的丧失、财务危机导致的上升的代理成本等方面。所以企业会在公司财务杠杠比例达到100%前停止负债。Hansen和Crutchley(1990)以资产报酬率(息税前利润/增发前一年资产账面价值)为公司盈利衡量指标，研究了1975-1982年间美国NYSE的增发了股票的109家上市公司的经营业绩，研究结果表明增发后公司业绩显著下降［2］。HeiwaiLee(1997)发现，处于成长期的上市公司在实施SE0后，业绩下降显著，处于成

8、熟期的上市公司，则业绩上升。信号理论认为，发行人的成长潜力对再融资信息的传递有积极的影响，这个研究结果与信号理论的预测相矛盾。Helen.M.Bowers(2000)在利用不对称模型对企业兼并进行了实证分析