公用事业行业2019年投资策略：曙光已现，潜伏在黎明之前

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1、目录1.2018年：不平凡的一年31.1.业绩回顾：用电需求超预期，电力板块业绩回升31.2.行情回顾：大火电表现优异，水电防御性较强52.火电：曙光就在眼前62.1.利用小时：稳中有升62.2.煤价：下行趋势基本确定，逐步回归合理区间82.3.电价：基本稳定，2019年无需过度担忧电价下行102.4.火电盈利修复大周期开启123.水电：以稳为主，静待爆发163.1.盈利稳定，防御性突出163.2.体量大增阶段，可显现攻击性183.3.短期内以防御为主，静待攻击184.核电：重启可期，运营商有望

2、受益204.1.过去：福岛核事故导致核电审批停滞两年204.2.现状：政策利好+技术成熟，审批重启可期214.3.看好产业链投资机会，运营商有望受益225.燃气：高景气有望持续，看好上游及LNG投资机会235.1.供需：天然气产销两旺，进口依存度不断提升235.2.价格机制：非居民门站价实现并轨，价格机制逐步理顺285.3.看好具备气源优势的城市燃气分销商296.2019年投资策略：把握火电投资机会，潜伏在黎明之前297.风险提示301.2018年：不平凡的一年1.1.业绩回顾：用电需求超预期，

3、电力板块业绩回升2018年用电需求旺盛，增速超预期。受宏观经济尤其是工业生产稳中向好、电能替代加快以及夏季持续高温、冬季取暖负荷增长较快等因素影响，2018年1-9月全社会用电量51061万亿千瓦时，同比增长8.9%，增速比上年同期提高2个百分点，2018年全年有望达到7.5-8.0%，将远高于年初中电联给出的5.5%的增速预期。图1：2018年1-9月全社会用电量同比增长8.9%（亿千瓦时）全社会用电量:累计值（左轴）同比（右轴）（%）700006000050000400003000020

4、00010000014.913.514.214.85.26.414.812.05.67.53.80.55.06.61614128.9108642020042006200820102012201420162018/9数据来源：wind，供需格局改善，利用效率提升。2018年1-9月全国装机同比增长5.3%（新增装机以新能源为主，新增装机中风电、光伏装机占比超过50%），由于装机增速低于发电量增速，发电设备利用效率提升，2018年1-9月火电、水电、核电、风电利用小时分别同比增长

5、158、42、68、178小时。图2：电力供需格局逐步改善图3：1-9月火电、风电利用小时同比显著增长（%）14121086420发电量累计同比装机容量累计同比（小时）1-9月利用小时同比544732762716156515817842686000500040003000200010000-22016/12016/72017/12017/72018/12018/7火电水电核电风电数据来源：wind，数据来源：wind，电力板块营收、净利双增，火电业绩显著改善。2018年前三季度电力板块实现

6、营业收入7262.2亿元，同比增长17.1%，归母净利润568.55亿元，同比增长9.0%。电力板块业绩回升主要受火电业绩改善拉动，受益于电量增加及2017年7月上调燃煤标杆电价，火电板块在煤价仍处高位的情况下，业绩同比显著改善，2018年前三季度火电营收6038.3亿元，同比增长17.9%，归母净利239.9亿元，同比增长28.6%。图4：2018前三季度电力板块营收同比增长17.1%图5：2018前三季度电力板块归母净利同比增长9.0%（亿元）900075006000450030001500

7、0营收营收同比20%15%10%5%0%-5%（亿元）10008006004002000归母净利归母净利同比20%10%0%-10%-20%-30%-40%数据来源：wind，数据来源：wind，图6：2018前三季度火电营收同比增长17.9%图7：2018前三季度火电归母净利同比增长28.6%（亿元）营收营收同比800070006000500020%15%10%5%0%-5%-10%（亿元）归母净利归母净利同比700600500400300200100040%20%0%-20%

8、-40%-60%-80%数据来源：wind，数据来源：wind，图8：2018前三季度水电营收同比增长7.1%图9：2018前三季度水电归母净利同比增长1.9%（亿元）1000800600400200营收营收同比40%30%20%10%0%（亿元）400300200100归母净利归母净利同比50%40%30%20%10%0-10%00%数据来源：wind，数据来源：wind，图10：2018年火电毛利率触底回升图11：2018年水电毛利率基本持平26.1%28.9%23.7%22.8%