2019年动力煤行情展望及投资策略：盛宴终结，高点已现

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1.2018年回顾42.需求—总用电量增速放缓，火电装机容量增幅有限，非化石能源发电持续发力，其他耗煤行业增速下滑92.1总用电量增速较2018年放缓92.2能源结构调整要求降低煤耗，高煤价抑制火电装机容量112.3非化石能源发电持续发力152.4其他耗煤行业增速放缓173.供应—落后产能淘汰接近尾声，国内供应仍有增量，进口“平控”仍将延续193.1落后产能淘汰接近尾声，国内产量仍有增量193.2进口“平控”仍将延续234.2019年煤炭供需平衡表255.2019年动力煤投资策略—价

2、格见顶已经明确，下跌节奏仍需把握261.2018年回顾2018年动力煤市场期货和现货市场价格呈现高位震荡特点，市场逐步认可了动力煤价格顶部区域已经出现，价格即使有反弹，也很难再越过2018年1月份的高点。就价格波动而言，动力煤期货和现货年内的价格波动极大，符合我们在2018年初提出的“2016年做供应，2017年做需求，2018年做节奏”的判断。回顾2018年的供需情况，从宏观需求而言，宏观数据并不乐观，2018年前三季度，GDP增速持续回落，从一季度的6.8%下降到三季度的6.5%。工业增加值方面，2017年1-11

3、月工业增加值累计同比6.3%。2017年1-11月为6.6%，2018年的增速继续下滑。房地产方面，2018年1-11月商品房销售面积累计同比增速下降到1.4%，2017年1-11月销售面积累计同比增速为7.9%，2016年1-11月销售面积累计同比增速为24.3%，销售面积累计同比增速快速下滑。汽车方面，2018年1-11月全国汽车产量累计同比下降2.3%，2017年同期为4.1%。电力需求而言，2018年电力整体需求仍在小幅上升。2018年1-11月，全国发电量61626亿千瓦时，累计同比增加6.9，相较于2017

4、年1-11月增幅5.7继续增加。从用电量来看，2018年1-11月全社会用电量62199亿千瓦时，累计同比增加8.47，高于2017年同期6.5的增速。分类型来看，2018年1-11月工业用电量累计41983亿千瓦时，累计同比增加7，相较于2017年同期5.45的增速继续回升。民用电方面，2018年1-1月城乡居民生活用电累计8952亿千瓦时，累计同比增加10.5，2017年同期累计同比增加7.76，增速同样上升。从供应来看，2018年1-11月全国原煤产量32.14亿吨，较2017年1-11月的31.36亿吨，增加7

5、817万吨，累计同比增幅5.4%。全国国有重点煤矿产量方面，煤炭运销协会数据显示，2018年1-11月全国国有重点煤矿产量16.8189万吨，累计同比增加7376万吨，累计同比增幅4.6%，统计口径内的规模产量仍在上升，供应紧张格局较2016年、2017年继续好转，也符合政策层面“保供”的要求。分省区来看，2018年增产的主力在陕西煤矿，2018年1-10月陕西省原煤产量5.1亿吨，累计同比增加4621万吨，累计同比增幅14.5%，其次是内蒙古，2018年1-10月内蒙古原煤产量7.58亿吨，累计同比增加2998.5万

6、吨，累计同比增幅11.4%，内蒙古也超越了山西成为产煤第一大省。从进口来看，由于国内动力煤价格持续位于高位，国外动力煤进口意愿极为强烈，对南方地区的煤炭供应形成冲击。从进口量来看，2018年1-11月煤及褐煤进口量2.71亿吨，累计同比增加2301.7万吨，累计同比增幅9.27%。2018年1-11月的进口量已经超过了2017年全年的煤炭进口量，这也是发改委提出煤炭进口“平控”要求的原因，但相比于以往的一刀切，2018年尽管政策层面有限制进口的要求，但实际执行过程中，仍然给予需要用煤的电力企业留有进口用煤的空间，这也使

7、得电厂有足够的库存，以备战冬季的用煤高峰。从价格波动来看，相比于2016年和2017年的大幅上涨，2018年动力煤在没有出现明显供需缺口的情况下，价格的波动更多的源自于市场预期的变化。动力煤作为季节性需求变化较为明显的品种，以往价格受到季节性需求的变化较为明显。例如每年的夏季和冬季，均属于用电高峰，按照以往的经验动力煤价格容易出现较为明显的上涨，但2018年这个规律被打破，动力煤价格旺季需求的释放受市场预期影响而提前。因此，我们在旺季到来之前看到价格明显上涨，但到了需求旺季真正到来时，动力煤价格反而上涨乏力。动力煤走势

8、回顾：观。从货币投放量来看，2018年1-4月M2增幅分别为8.6、8.8、8.2、8.3，2017年同期为10.7、10.4、图1CCI5500大卡动力煤价格图2动力煤期货价格指数800动力煤价格指数(RMB):CCI5500(含税)700680动煤指数75066070064065062060060055058056050054