2019年转债市场策略：底部蛰伏，出击平衡型转债

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1、内容目录2018年转债市场回顾：转债抗跌，转股价修正提供正收益可能4一级市场回顾4二级市场回顾52019年转债大类资产策略：比债不足，比股有余8从货币信用周期看转债在大类资产中的比价关系8宽货币的延续具有必要性9宽信用措施频出，效果有待观察112019年转债市场策略：磨底阶段，配置价值凸显12转债价格底部，期权价值突出12偏股型转债的估值中枢处于较低水平13偏债型转债的YTM较高，但要考虑违约溢价、流动性溢价等因素14转债不乏关注度，权益行情是吸引新增需求的关键152019年转债个券策略：重点关注平衡型转债16转债在紧信用周期中如何获取正收益——2004.11-2005.12

2、：顺周期行业机会16转债在紧信用周期中如何获取正收益——2008.09-2008.12：转股价修正16转债在紧信用周期中如何获取正收益——2011.11-2012.07：逆周期行业机会17磨底时期，平衡型转债表现占优18三主线择券之一：逆周期行业中的平衡型转债18三主线择券之二：转股价预期修正组合19三主线择券之三：回售博弈，保底收益20国信转债择券体系20国信证券投资评级23分析师承诺23风险提示23证券投资咨询业务的说明23图表目录图1：转债市场规模及存量券数量4图2：2018年新上市转债的打新收益率分布5图3：2018年中证转债指数走势以及驱动因素分解6图4：2018年

3、转股价修正组合的表现7图5：不同货币信用周期中转债在大类资产中的比价关系8图6：外汇占款和对其他存款性公司债权均将导致基础货币下降10图7：2019年GDP预计回落到6.2-6.3%附近10图8：2019年PPI低位运行，或有通缩风险11图9：2019年社融增速预计下行至4-5月后企稳12图10：转债的绝对价格处于历史底部13图11：偏股型转债的平均转股溢价率已经处于较低水平14图12：偏债型转债的平均到期收益率处于历史较高水平14图13：各类型债券型基金（剔除可转债基金）的可转债仓位（截至2018年三季度）..................................

4、................................................................................................15图14：基金之外的其他投资主体持有的转债市值变化15图15：2004.11-2005.12：顺周期行业的转债表现最好16图16：2008.09-2008.12：转股价修正组合表现突出17图17：2011.11-2012.07：逆周期行业的转债表现最好17图18：三种转债风格指数的走势对比18图19：国信转债择券体系：全部转债的11月评分结果21图20：国信转债择券体系：偏股型转债的1

5、1月评分结果21图21：国信转债择券体系：偏债型转债的11月评分结果22表1：2018年转债转股价修正案例6表2：宽信用措施频出11表3：2019年转债择券思路——逆周期行业中的平衡型转债19表4：2019年转债择券思路——转股价预期修正组合19表5：2019年转债择券思路——回售博弈，保底收益202018年转债市场回顾：转债抗跌，转股价修正提供正收益可能一级市场回顾1、转债市场规模逼近2500亿2018年，转债市场延续2017年快速发展的态势。根据统计，2018年新发行转债67只，合计发行规模787.50亿元；新发行可交换债3只，合计发行规模241.20亿元。此外，2018

6、年存量转债退市2只，分别为宝信转债和万信转债，均以触发强制赎回条款后转股的方式退出，合计减少存量规模25亿元。2018年存量可交换债退市2只，分别为15天集EB和15清控EB，均以大部分回售、少部分到期赎回的方式退出。两只EB退出合计减少存量规模22亿元。总体来看，转债市场规模从2017年底的1360亿元增加至2018年底的2490亿元，直逼2500亿元。图1：转债市场规模及存量券数量数据来源：Wind、整理2、转债一级打新的赚钱效应不突出在经历2017年三季度的甜蜜期之后，转债一级市场随着股市的回调，打新的赚钱效应也在慢慢消退。截止目前，2018年共上市56只新券，其中31

7、只新券在上市首日破发，平均亏损3.53%；25只新券存在打新正收益，平均打新收益率7.04%。图2：2018年新上市转债的打新收益率分布转债打新收益率251175331，三力1，景旺302520151050-10%以下-10%～-5%-5%～0%0%～5%5%～10%10%～15%15%～20%20%以上数据来源：Wind、整理打新收益分化的背后是公司基本面资质和市场投资者偏好的区别。基本面优秀的公司股价稳健，同时投资者的集中偏好使得对应的转债享有较高的转股溢价率，两个因素同时贡献于较高的打新收益率，比