国营民营PK赛：上市建企经营面面观.doc

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1、国营民营PK赛：上市建企经营面面观不同企业性质的上市建企的经营业绩是否有所区别？股市对不同企业性质的上市建企的认可是否有所不同？国营、民营PK赛拉开帷幕，让我们拭目以待。截止至2010年6月31日，在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的企业中共有51家经营建筑业相关业务，其中有5家建筑公司于2010年上半年上市，分别为中国化学（601117）、万邦达（300055）、亚厦股份（002375）、建研集团（002398）、棕榈园林（002431）。2010年上半年，51家上市建企实现营业收入7774.41亿元，比上年同期增长30.9%，其中建筑业相关业务实

2、现产值6635.92亿元，约为全国建筑业产值的19.4%（2010年上半年，建筑业总产值达34193亿元，同比增长24.3%）。51家上市建企的毛利率为10.7%，而建筑业业务的毛利率为9.1%，实现净利润226.72亿元，利润率为2.9%。表151家上市建筑企业2010年上半年经营数据项目数额总产值（亿元）7774.41总产值增长率30.9%建筑业产值（亿元）6635.92毛利率10.7%建筑业毛利率9.1%净利润（亿元）226.72利润率2.9%PK项目一：数量从数量上来看，51家上市建企中共有31家国有企业，占61%，而民营企业为20家。2010

3、年上半年，共有2家国有企业实现亏损，分别为北方国际和ST博通；同时也有2家民营企业实现亏损，分别为ST汇通和ST罗顿。值得关注的是ST汇通上半年亏损435.6万元，但重组在即，渤海租赁借壳ST汇通实现上市，主业变为物流业。图151家上市建企按企业性质分类PK项目二：规模上市建企当中，四大央企（中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶）与其他企业相比，无论是资产规模还是产值规模都是市场中的巨头，这四家企业的数据对整个样本的影响较大，故将其单独分类进行分析。从规模数据来看，在四大央企面前，其他国企和民营企业相比，只能算个“小巫”。四大央企的总资产规模高达12

4、661.7亿元，占所有上市企业的78.5%，而创造了6193.1亿元的产值，占所有上市企业的79.7%。仅以四大央企中最小的中国中冶和第五名的上海建工相比，中国中冶的资产规模为2624.0亿元，是上海建工的20余倍，产值规模为890.3亿元，也有上海建工的近3倍。其他27家国有企业的平均资产规模为100.0亿元，约为民营企业的2.6倍；27家国企的平均总产值规模为49.3亿元，约为民营企业的4倍，而27家国企的平均建筑业产值规模为39.0亿元，约为民营企业的3.6倍。图2上市建企按企业性质分类的规模指标比较另外值得一提的是，上市建企的资产负债水平较高，

5、且与其规模成正比。建筑企业经营的项目资金巨大，而且经常需要垫资，资产负债率比一般行业高属于正常现象。其中，民营企业的平均资产负债率最低为63.5%；27家国有企业的平均资产负债率为69.8%；而四大央企的平均资产负债率高达78.7%，尤其是中国铁建和中国中冶的资产负债率均超过80%，经营风险较大。图3上市建企按企业性质分类的资产负债率比较PK项目三：盈利能力从盈利能力来看，我国建筑业呈现明显的规模不经济现象。无论是从毛利率、利润率还是资产收益率来看，规模小的民营企业反而表现更佳。民营企业的平均利润率为5.2%，在建筑业内属于较高利润水平；27家国企的平

6、均利润率为3.6%，与2009年全国建筑业产值利润率（3.54%）相当；而四大央企的平均利润率仅为2.7%。从盈利能力来看，我国四大央企巨头的表现差强人意。2010年ENR排行榜上，中国铁建力压蝉连全球承包商首位的法国万喜集团，成为新的全球最大承包商。而2010年上半年，中国铁建的营业收入高达1793亿元，但实现净利润34.25亿元，利润率仅为1.91%。与此同时，大洋彼岸有消息传来，万喜集团上半年实现营业收入157.93亿欧元（合1312.66亿元），创造净利润为7.03亿欧元（合58.42亿元），利润率为4.45%。不过中国建筑盈利能力相对优秀，实

7、现营业收入1582.42亿元，利润率达到4.44%，与万喜不相上下。另外中国中铁和中国中冶的利润率分别为1.84%和2.84%。其他国有企业中利润率最高的是浦东建设，高达114.7%，也是所有上市企业中利润率最高的。2010年上半年浦东建设创造了4.18亿元的净利润，殊不知其有高达6.33亿元的投资收益，整个主营业务的毛利率仅为10%。另外，东华科技拥有不俗的表现，以其在石油化工行业的设计与工程承包业务创造了11.5%的利润率。2010年完成重组的上海建工拥有上海建工集团90%以上的业务，但其利润率只有0.92%，濒临亏损。民营企业中不乏盈利能力优秀者

8、，华丽家族利润率最高，为44.5%，但其盈利主要来自于房地产业务，在装饰装修方面的毛利率为20