上市公司连续两年亏损就应该被st吗

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1、姜国华、王汉生:上市公司连续两年亏损就应该被“ST”吗?上市公司连续两年亏损就应该被“ST”吗?姜国华王汉生(北京大学光华管理学院100871)内容提要:结合公司运营以及赢利的相关理论,本文对我国股市的上市公司股票特殊处理(ST)政策进行了深入分析。本文提出了一个既能够反映公司赢利能力又可以反映赢利波动率的公司盈亏模型。该模型显示亏损以及连续亏损与否,并不直接依赖于公司长期的赢利能力,而是直接依赖于一个综合了赢利能力以及赢利波动率的盈亏稳定性指标。结合1975—2003年美国上市公司数据的实证检验发现,大量具有良好赢利能力的公司,可以具有较差的盈亏稳定性。基于以上理论

2、以及实证分析,本文对我国股市的特殊处理政策在过去、现在以及未来的现实意义阐述了自己的观点。关键词:特殊处理赢利能力赢利波动率盈亏稳定性一、研究背景根据我国证监会及证券交易所的规定,当上市公司出现财务状况或其他状况异常,导致投资者难于判断公司前景,投资者权益可能受到损害时,应当对公司股票交易实行特殊处理,即在股票简称前冠以“ST”字样。判断一个上市公司是否应该被“ST”的情况有若干,其中比较具体,并成为大部分公司被“ST”特殊处理的直接原因的情况是“最近两个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值”。一旦公司股票被“ST”,上市公司及其股东将承担很大的经济损失。首先,在“

3、ST”期间,股票报价的日涨跌幅限制为5%。然后,如果公司在下一个会计年度不能取得赢利,其股票将面临被退市的风险。这些措施本身都将给上市公司和股东带来巨大的损失。毫无疑问,这些特殊处理政策是我国的证券管理机构为保护投资者利益,促进我国新兴股票市场健康发展而制定的措施。在我国股票市场刚刚起步发展的时候,这些措施无疑是必要的。随着市场的发展,监管政策日益完善,上市公司行为不断规范,投资者的投资经验不断丰富。在这种情况下,有必要重新审视早期的一些政策,检查它们是否还符合现在的市场情况。本文的目的就是要提供一些我们的关于上市公司连续两年亏损即被特殊处理政策的见解,以及与之相关的

4、理论和实证依据。二、健康公司也可以连续两年亏损上市公司的赢利水平无疑是这个公司运营表现的衡量标准。从长期来讲,连续亏损,不能够创造利润的公司将无法生存下去。但是,公司在短期内的亏损不应该成为公司健康恶化的唯一标准。任何公司经营都是有风险的,而风险就意味着企业可能在生命周期中出现亏损或连续亏损的情况。进一步讲,一些和运营能力没有多大关联的因素也会造成公司在短期内连续亏损,而这些短期内的亏损往往会被未来的赢利所弥补。首先,会计收益,或称为应计收益,是根据会计准则准备的。一方面,收入费用配比原则保障了一个会计期间内的收益能够反映当期公司的表现;但另一方面,会计的保守原则又偏

5、离了配比原1002005年第3期则,要求财务报表完全反映一个负面事件对当期和未来各期的负面影响。例如,一旦发现某项资产减值,减值部分要当期完全注销,而不是在该资产剩余使用期内摊销。保守原则的一个后果就是会计收益中会经常出现减少收益的应计项目。这样,对于任何公司来说,出现损失,尤其是极端损失的概率都大于不存在保守原则情况下的相应概率。第二,一个公司的赢利和这个公司的生命周期有很大关系。如果把一个企业的发展分为起步期、增长期、成熟期和衰落期的话,很显然,处于起步期的企业往往投资多、费用大,而收入少,所以更多时候处于亏损状态。而处于这个阶段的企业往往是最需要资金的时候。如果

6、因为连续两年亏损就把这些公司退市的话,我们今天恐怕就看不到雅虎、亚马逊网上书店、美国在线等众多优秀企业了。第三,一个公司的赢利还受经济周期的影响。当经济扩张时,企业赢利水平随之提高;当经济衰退时,企业赢利水平随之降低。所以,在经济衰退期,亏损企业的数目就会增多,而持续的经济衰退就不可避免地导致一些公司连续出现亏损。但是,这些企业不见得不健康。衰退期的亏损是符合一般预期的,而且是可以由前期或后期的赢利来弥补的。总之,以上三点原因都会造成上市公司亏损,但是我们很难说这样情况下的亏损是公司经营不善造成的,也很难说这样亏损的公司的财务状况是异常的,由于这些信息都是投资者了解的

7、公信息,我们也很难说投资者因此难于判断公司的前景。即便抛开上述三个原因的影响,是不是连续两年亏损就预示着一个上市公司已经处于财务失败的边缘,应该考虑退市了呢?我们认为不然。一个健康的人连续两次生病,并不意味着他已经接近死亡。同样,一个上市公司连续两年亏损,也很难说它已经接近财务失败。著名的美国会计学家JamesOhlson教授在他1980年发表的研究财务数据与公司破产概率之间关系的文章中研究了连续两年亏损和破产之间的关系。他的结果显示,代表过去两年连续亏损的哑元变量在预测公司破产概率的回归模型中系数根本不显著,对公司破产没有任何预测能力。这个系数的符