反厄尔尼诺现象逼近之际的天然气上行和下行风险

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1、ERIKNORLAND，高级经济分析师兼执行董事25AUGUST2016芝商所反厄尔尼诺现象逼近之际的天然气上行和下行风险本文中所有举例均为就不同情况而进行的假设性释义，并仅用于解释目的。本文观点仅代表作者看法，而非芝商所或其隶属机构。本文及文内信息不应被视为投资建议或实际市场经验的结果。去年10月，我们发表文章《天然气价格的上行和下行风险》，其中在过去10个月，上面的许多结论都被言中。首先，冬季的厄尔尼得出以下结论：诺现象格外温和，导致价格降至每百万英热单位1.61美元，是自1998-1999年冬季以来的最低价格。自3月触底以来，价格上涨•天然气价格熊市结

2、束的时间可能相对较快。近一倍，达每百万英热单位3.00美元，然后稳定在2.50美元至•在短期内，天然气价格可能仍处于下行压力，假如厄尔尼诺现3.00美元之间。厄尔尼诺现象过后，北美许多地区夏季温度格外象(ElNiño)导致美国北部和加拿大冬季温度高于正常水平，这地高，用电需求增加，虽然这无疑会导致价格回升，但上面提到种压力会更大。的因素也有作用：例如天然气产量收缩，以及无论是否存在厄尔尼诺现象/反厄尔尼诺现象周期，用电需求均呈持续增长之势。•天然气期货和期权的价格或许过于平稳，2016年和2017年价格大幅上涨的可能性不大。因此，虽然我们认为目前天然气价格上

3、涨的可能性远远低于几个月前，但推高其价格的基本面因素大部分仍然存在。即便如此，•由于天然气和原油价格较低影响到资本支出，天然气供应量价格仍有下行风险，包括库存量仍在迅速增长，而且在反厄尔尼或许无法继续按目前速度增长。诺现象(LaNiña)初期阶段，北美即将到临的冬季或许不如想象•即使因为厄尔尼诺现象暂时受抑，美国国内对天然气的长期需中寒冷。求几乎肯定会继续增长。供应增长停滞•只有当价格保持低位，但可为美国价格提供支撑时，液化天然天然气价格多年受压，加上近期原油价格于2014年底开始下跌，气出口才会起作用。天然气钻探投资日渐收缩（图1），美国天然气产量确实开始

4、•天然气价格暴涨到每百万英热单位10美元以上的可能性不停滞。大，但也不能完全排除。123AUGUST2016图1:钻塔数量锐减之后，投资仍然低迷图3：天然气发电量继续增长图2：天然气产量开始停滞，甚至小幅下降y用电需求可能继续增长，有两个原因：1)自2013年以来没有新的煤炭发电厂投产，使天然气、风力和太阳能成为主要发电来源（图4）。2)天然气容量系数上升，而煤炭容量系数下降。这其实说明天然气发电厂的运行时间首次超过煤炭发电厂（图5）。基本上，不仅天然气发电容量上升，而且天然气发电量在任何特定时间的实际使用量也在上升。今天春季天然气和原油价格回升确实让一些钻

5、塔重新开工，但价格到夏季又开始下降，美国天然气产量是否会继续增长尚不清楚。墨西哥近期开放政策，欢迎外国对油气行业的投资，有可能提振该国的产量，但该国仍然存在重大投资障碍，而且按照目前价格，墨西哥产量不太可能增长（请参阅我们的文章《墨西哥处于能源革命边缘》了解详情）。如果需求增长疲软，产量停滞或下降并不表示价格会上升，但有讯号表明需求将继续增长。需求仍有增长潜力从需求方面来看，天然气发电量继续增长。由于2015-2016年冬季普遍较为暖和，居民和商业用电都有所下降，但今天下半年有可能回升，特别是如果即将来临的冬季比平时更为寒冷（图3）。223AUGUST201

6、6图4：天然气已取代煤炭成为占比最高的新发电能源图6：天然气差价暴跌供需欠缺弹性，但高库存量可起到缓冲作用图5：天然气发电厂的发电容量现在高于煤炭发电厂天然气供应和需求在短期内都十分欠缺弹性。若供应和需求出现相对较小的变化，都可能导致价格大幅摆动。例如，天然气价格从1999年2月的每百万英热单位1,60美元回升到2000年12月的近10美元。在接下来的十年内，其价格在每百万英热单位2美至16美元之间波动。虽然价格仍有出现大幅波动的可能性，但有一个因素可以在短期内对天然气市场起到缓冲作用，这便是库存量。库存量仍处于季节调整的记录高位，且年比库存量继续增长（图7

7、）。图7：库存量继续增长，但速度放缓ChenièreSabinePass设施现在积极出口天然气，这可以在加拿大和墨西哥之外开拓额外的外国需求。Chenière的理论产能为美国日产量的大约2%，但实际产量远远低于理论最高值。从短期来看，对天然气出口不利的消息是美国价格与国际价格之间的差价暴跌（图6）。如果差价回升，或者如果更多的设施投产，液化天然气出口可以为美国价格提供支撑。与此同时，液化天然气出口的可能性对美国价格的影响或许不大。323AUGUST2016价格平稳底线天然气价格的明显特点是平稳。截至撰文时间，2017年10•美国天然气产量停滞，并且在可预见的

8、将来可能会继续停月的天然气期货合约价格只比2016年