智能电力仪表企业领跑者

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1、公司研究Page1[Table_KeyInfo]动态报告机械设备[Table_StockInfo]安科瑞（300286）23.8-26.4元新股研究简报（首次评级）2012年1月3日[Table_BaseInfo]股票数据财报点评发行价（元）30发行后总股本(万股)发行股数(万股)发行前基本每股收益（2009）智能电力仪表企业领跑者发行前每股净资产（2009）发行前每股现金流（2009）相关研究报告：投资要点公司专注于用电自动化领域，是国内少数具备为客户提供智能化电力监控、电能管理、电气安全等系统性解决方案能力的企业之一。公司2010年拥有用户端智能

2、电力仪表产能共计26万台，电力监控、电能管理及电气安全产品销量共计25.48万台，市场占有率超过11%，位居国内同行第一位。我们预计公司11-13年收入分别为1.67/2.24/3.00亿元，摊薄后EPS为1.32/1.75/2.12元，考虑同类公司估值水平及公司未来成长性，给予公司11年18-20倍PE估值，合理估值区间为23.8-26.4元，基于公司发行定价高于此区间，且机构网下认购倍数仅4.75倍，不建议申购。独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方

3、的授意、影响，特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page2主要产品公司专注于用电自动化领域，是国内少数具备为客户提供智能化电力监控、电能管理、电气安全等系统性解决方案能力的企业之一。公司2010年拥有用户端智能电力仪表产能共计26万台，电力监控、电能管理及电气安全产品销量共计25.48万台，市场占有率超过11%，位居国内同行第一位。公司优势公司自主创新能力强，行业知名度高，规模优势突出。公司在用户端智能电力仪表技术领域具有强大的自主创新能力，拥有近百项专利及60多项计算机软件著作权，技术研发处于行业前列；公司营销网络

4、分布广，售后服务专业化程度高，在行业内建立了良好的知名度，与国内多家知名电器设备企业建立长期合作关系；公司所处行业具有“小批量、多品种”的特点，所需要零部件种类较多，公司目前市场占有率超过11%，位居第一位，较大的生产规模使得公司能有效地降低采购成本及发挥模块化生产的优势。行业背景用户端智能电力仪表行业处于起步阶段，2010年行业总销量约230万台，而未来潜在市场规模超过5千万台，是目前的20倍以上，行业有望保持较快增长。（1）电能管理仪表潜在市场规模超过3千万台：2009年我国用于建筑楼宇、工矿企业等用户端收费的三相电表共计1786万只，其中大型公

5、建及高能耗企业安装的收费表占总数的3～5%，而每台收费表下对内部管理仪表的需求一般在35台～50台之间，即对应3千万台以上电能管理仪表的市场需求；（2）电力监控仪表市场需求超过2千万台：截至2008年我国公共建筑总面积达78亿平方米，按照每万平方米加装30个漏电监测仪表的行业经验计算，即对应2340万台漏电监测仪表的市场需求；（3）新能源等新兴产业将进一步拉动市场需求：根据我国可再生能源十二五规划，预计到2015年我国光伏发电累计装机容量将达15GW，而每个10MW光伏电站约需1200台电力监控仪表，即对应180万台电力监控仪表的市场需求。募资投向募

6、集资金用于扩大公司产能和建设技术中心。预计2014年达产后总产能可达86万台，较2010年26万台年复合增长率34.86%，产能提升有利于适应未来需求增长；技术中心建设将使得公司在产品技术领域保持领先优势。估值我们预计公司11-13年收入分别为1.67/2.24/3.00亿元，摊薄后EPS为1.32/1.75/2.12元，考虑同类公司估值水平及公司未来成长性，给予公司11年18-20倍PE估值，合理估值区间为23.8-26.4元，基于公司发行定价高于此区全球视野本土智慧请务必参阅正文之后的免责条款部分公司研究Page3间，且机构网下认购倍数仅4.75

7、倍，不建议申购。以上资料来源申银万国《国内智能电力仪表领先企业》免责声明及风险提示上述内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本产品全部参与人员与本产品所评价或推荐的投资品种无任何利害关系。本产品版权归国信证券所有，未经书面许可机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。郑重提醒：股市有风险，投资需谨慎！国信证券广州分公司财富管理中心地址：广州市天河北路28号时代广场东座701电话：95536（交易委托、7×12小时业务咨询热线）、020-38908540（质量监控）国信证券鑫网：www.guosen.com.cn金太阳手机网址：wap

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