资源获取型海外并购绩效及其影响因素的实证研究

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1、《国际贸易问题》2013年第10期国际投资与跨国经营资源获取型海外并购绩效及其影响因素的实证研究杜群阳项丹摘要：本文基于2001-2011年沪深两市上市公司数据，运用因子分析法和数据包络法建立资源获取型海外并购绩效的二次相对评价模型，富有新意地分别考察主并公司并购前后的业绩和效率，再通过多元回归分析方法分析和检验影响资源获取型海外并购事件的影响因素。分析结果表明，资源获取型并购的发生降低了企业经营业绩、提高了企业经营效率，两者的波动趋势完全相反。其中，高层人员持股比例、流通股占比、并购规模、管理成本占比四个指标在不同程度共同影响资源获取型海外并

2、购业绩和效率。文章为提升中国企业海外资源获取型并购绩效提供了有一定现实意义的研究结论。关键词：海外并购；资源获取；业绩；效率；影响因素近年来，中国企业的资源获取型海外并购发展势头强劲，已成为中国企业国际化进程中的热点。根据投中集团（ChinaVenture）的CVSource数据库统计，截至2012年10月底，当年中国企业海外并购完成交易规模234.22亿美元，其中能源及矿业涉及规模147.04亿美元，占比高达63%。2013年2月26日，中国海洋石油总公司宣布完成对加拿大尼克森能源公司的并购，收购尼克森的普通股和优先股的总对价为151亿美元，

3、并购溢价率高达61%，这充分说明中国企业存在强烈的通过并购获取海外资源的动机。那么，资源获取型海外并购是否取得了良好绩效？哪些因素对中国企业海外资源并购绩效存在影响？当前，学术界对资源获取型海外并购的研究基本上仍停留在定性分析的层面。周新军等（2010）分析了后危机时代国际石油企业并购的新趋势，蓝庆新（2011）总结了中国企业资源获取型并购的成败因素，李婷（2012）指出中国石油企业海外投资具有以国有企业为主、以并购为主、投资区域相对集中的三大特点。余芹等（2012）基于中石化收购美国康菲的成功案例提出了资源类海外并购的对策建议。[基金项目]国

4、家自然科学基金项目“全球价值链中我国企业创新型市场势力提升研究”(批准号71073143)，国家自然科学基金项目“跨国创业导向与国际化绩效:影响机理和实证研究”（批准号71173195）。研究获浙江省哲学社会科学重点研究基地技术创新与企业国际化研究中心资助。杜群阳：浙江工业大学经贸管理学院310000电子信箱：duqunyang@126.com；项丹：浙江工业大学经贸管理学院310000电子信箱：xiangdan@zjut.edu.cn。-159-国际投资与跨国经营《国际贸易问题》2013年第10期围绕中国企业海外并购绩效的实证研究则主要集中于

5、制造业或金融业。冯根福等（2001）建立以财务指标为基础的综合评价方法，发现并购绩效呈现先升后降的过程。田波平等（2004）采用因子分析方法，发现并购公司总体业绩在并购后一年有所提高，并购后第二年下降幅度较大。李善民等（2004），宋希亮等（2008），肖翔等（2009），JingChi,etal.（2011）的研究结果都认为，从中长期看，海外并购并未实质性提高主并公司的经营绩效。有少数学者的研究表明海外并购能够提升主并公司的绩效，如李心丹等（2003）、魏成龙（2004）、郭妍（2010），Diaz,BelenDiaz,etal.（2004）

6、等的研究结果表明海外并购明显提升了主并企业的经营绩效。综上所述，当前学术界对中国企业资源获取型海外并购绩效的实证研究较为有限，对该问题的分析具有重要的理论与现实意义。一、研究方法与样本本文研究的资源获取型海外并购事件涉及不同年份和多家公司，不同年份间国际经济环境的差异和公司间的实力差异会对并购绩效产生影响。样本间客观基础条件存在差异，采用传统的研究方法无法反映企业主观有效努力对企业并购绩效的贡献程度。为解决这一问题，本文基于资源获取型海外并购事件建立二次相对评价模型，对并购综合业绩和管理层效率进行实证研究。首先运用因子分析法对企业前一期经营业绩

7、进行评价，反映企业的客观基础条件（参考指数）；其次同样运用因子分析法对企业后一期经营业绩进行评价，反映企业的当前条件（当前指数）。再次，以前一期业绩综合得分作为输入（参考指数），当期业绩综合得分作为输出（当前指数），代入数据包络法（DEA）中的BBC模型状态前沿面，最后根据评价对象负偏离指数状态前沿面的程度，测算样本的二次相对评价值，得出管理层效率值。在二次相对评价的基础上，本文采用多元线性回归分析方法对资源获取型海外表1资源获取型海外并购绩效评价指标体系考察方面相关考量指标计算公式简记净资产收益率净利润/平均净资产g1盈利能力营业利润率营业利

8、润/营业收入g2成本费用利润率利润总额/成本费用总额g3应收账款周转率当期营业收入/应收账款平均额g4运营能力总资产周转率营业收入/平均资产总额g5资