铜经济下滑铜压力较大

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1、发现价值创造价值铜：经济下滑铜压力较大研究报告·年报摘要摘要报告作者1、国内外铜现货重回贴水作者：蒋一星2、国内铜冶炼产能显著增加，明年铜精矿加工费略有下降，铜供E-mail：1239330695@qq.com应将较为充足从业资格号：F30254543、下游消费需求表现极差投资咨询号：Z00138294、宏观面经济压力重重后市展望报告日期：2019年1月2日对于明年的铜价走势，笔者持有看空的观点，尤其是明年上半年。唯一需要注意的是，在低库存下，可能会出现逼仓的情况，在铜的消费旺季，即三四月份时需要注意。独立申明作者

2、保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值一、行情回顾图1沪铜指数日线图数据来源：文华财经国联期货研发部回顾2018年，铜价大约可以分为三波走势。第一波：一月初至三月末的铜价下跌走势，沪铜指数从高点56000元一路下跌至49000元，这主要是由于国内宏观经济出现风险，美联储进入快速加息阶段。第二波：三月下旬至六月初的铜价上涨走势，这主要是因为铜需求有所

3、恢复。第三波：今年下半年的铜价下跌走势，这主要是因为中美贸易战发生，以及国内经济下滑坐实。当前市场普遍不看好明年上班年的经济走势，预计国内经济面积巨大风险的情况下，铜价依旧一下跌为主。二、原因分析2.1国内外铜现货重回贴水从10月下旬起，LME铜现货率先由贴水转为升水。LME铜现货持续升水，并且升水幅度较高，这在近两年多来都是十分罕见的。究其原因，一方面是因为印度Sterlite铜冶炼厂的关停导致国内精炼铜产量下降47.1%，印度精炼铜出口大幅下降而进口显著增加，对全球铜供应造成影响，另一方面是因为LME铜库存持续

4、减少，目前库存仅有13.8万吨，处于历史低位。11月上旬，国内铜现货开始由贴水转为升水。同样，低库存是导致现货升水的一个主要因素，根据往年规律，当前应该处于国内补库的最初阶段，上期所铜库存应该已经开始缓慢上升，但目前而言，这种迹象并不明显。在升水的情况下，贸易商有意出货，但下游企业接货意愿不强，只有在铜价出现大幅下跌的情况下，接货意愿才转好。期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-1-发现价值创造价值目前，铜价已从之前的高升水大幅回落。目前沪铜现货大约升水100元/吨，对期货已没有提振作用，LME铜现货重回

5、贴水状态，支撑铜价的一个重要因素已经消失。图2伦铜、沪铜升贴水数据来源：Wind国联期货研发部2.2国内铜冶炼产能显著增加，明年铜精矿加工费略有下降据SMM消息，江西铜业和Antofagasta达成了2019年的铜精矿长单谈判，签订TC/RC为80.8美元/吨和8.08美分/磅，TC较2018年下降1.45美元/吨。加工费较今年略有下降，但冶炼厂在此加工费下仍有较好的利润，据了解，山东地区的铜冶炼成本为50~60美元/吨。因此，此时把明年的加工费确定下来，反而会坚定冶炼厂按计划进行投产的决心。图3铜精矿加工费数据来

6、源：Wind国联期货研发部期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值今年国内已经确定的新增冶炼产能为180万吨，按计划，未来还有45万吨新建产能计划要投产，届时总产能将达到880万吨。从冶炼产能的投放量上看，今年的投产力度是很大的。根据ICSG数据，全球铜矿山产量增幅基本都小于100万吨/年，因此明年加工费小幅下降并不能说明精炼铜供应会偏紧，相反，精炼铜供应量应该还是很充足的。2.3下游消费需求表现极差（1）传统汽车：下半年汽车产销增速持续下滑从6月起，传统汽车销量当月同比增速首先开始回落

7、，目前已连续5个月为负值；产量同比增速紧随其后，同样表现不佳。10月23日，工业和信息化部副部长辛国斌在国新办举行的新闻发布会上表示，汽车行业的低增长恐怕要成为未来发展的一个常态。去年我国的汽车产销量规模达到了2940万辆，在高基数下，高速增长状态是难以持续的，低增长恐怕是未来发展的一个常态。除了基数大这个原因外，国内经济下滑也是一个重要原因。经济下滑导致消费者消费信心受挫，购买力下降。图4传统汽车产销量数据来源：Wind国联期货研发部（2）新能源汽车：表现一般，总量小导致对铜价影响小今年的新能源汽车表现还算可以，

8、可以说是铜终端需求中表现较好的板块之一。截至今年10月份，新能源汽车累计产量为87.2万辆，同比增长70.7%。但是目前新能源汽车的生产规模远远比不上传统汽车。以每辆传统汽车用铜23公斤，每辆新能源汽车用铜83公斤来测算，那么今年前10个月传统汽车共用铜52.5万吨，而新能源汽车用铜只有7.2万吨，仅占传统汽车用铜量的13.7%。期市有风险投资需谨慎融通社会